摘要
比特幣連續下跌後，賣壓終於開始緩解了嗎？近期的鏈上成本基礎數據顯示，自11月初以來，短期持有者（STH）的供應量一直相對穩定。與此同時，成本高於81,000美元取得的BTC持倉在過去14天內減少了16.5%，但流出的速度已大幅放緩。同時，處於虧損狀態的STH供應占比已從33%升至67%，這表示市場可能正逐步從大規模籌碼分配階段，轉向消化既有供應的階段。然而，賣壓緩解並不一定意味著BTC已經觸底。77,000美元附近的持有者是否會繼續持有，以及新累積的低成本供應是否保持穩定，將會是市場情緒變化的重要指標。
大部分賣壓是否已經釋放？
隨著比特幣連續下跌，一個重要問題正在浮現：
在這輪下跌期間，願意賣出的投資者是否大部分已經離場？
隨著價格持續下跌，不同投資者群體往往會採取不同的應對方式。
部分長期持有者（LTH）可能會選擇在下跌初期獲利了結或降低曝險。以較高價格買入的短期持有者（STH），則可能因未實現虧損增加而開始實現虧損。與此同時，一些成本基礎較低的早期投資者，可能會在市場波動期間選擇鎖定利潤。
然而，這些代幣並不會憑空消失，而是會在不同市場參與者之間重新分配。
因此，要評估賣壓是否正在減弱，不能只觀察BTC下跌了多少。同樣重要的是，檢視不同成本基礎區間內持有的BTC數量，以及這些持倉在下跌過程中的變化。
近期追蹤自10月28日以來經過實體調整的STH成本基礎分布數據，提供了一個有用的觀察角度。
以下幾項變化值得注意：
- 長期持有者的外部供應自11月初以來大幅下降。
- 成本高於81,000美元取得的BTC持倉持續減少，但流出速度已放緩。
- 58,000至72,000美元區間的低成本持倉維持相對穩定的流出模式。
- BTC已跌破STH平均成本基礎，處於虧損狀態的STH供應占比從33%升至67%。
綜合來看，這些變化表明市場可能正從大規模籌碼重新分配，轉向消化既有供應的階段。
但這是否意味著最新一波恐慌性拋售已接近尾聲？仍有必要進一步仔細觀察數據。
長期持有者的分配減少：市場正轉向STH內部的重新分配
首先值得檢視的是STH總供應量的變化。
自10月28日以來，短期持有者持有的BTC總量增加了約93,000枚。
這表示，部分原先由長期持有者持有的代幣，可能在市場下跌初期轉移給了新的買家。
然而，這一增幅出現的時間，比整體數字更為重要。
數據顯示：
- STH供應量增加的約78,000枚BTC，發生在11月2日之前。
- 自11月5日以來，STH總供應量大致維持不變。
- 長期持有者向短期持有者轉移代幣的速度已大幅放緩。
這表示，市場修正的第一階段伴隨著LTH向新買家進行的大量分配。
隨著11月進展，外部供應開始減少，市場活動則越來越轉向現有短期持有者之間的重新分配。
簡單來說，早期階段是長期持有者將代幣出售給新買家，而後期階段則更多呈現短期持有者之間的交易與重新分配。
這兩種情況反映出不同的市場狀態。
當長期持有者持續將大量BTC釋放到市場時，仍有相當多的外部供應需要被吸收。
隨著這些供應逐步減少，未來的賣壓將越來越取決於現有持有者的行為。
當然，STH供應穩定並不能證明市場已完成分配階段。不過，這確實表明底層供應結構正在發生變化。
81,000美元以上的持倉正在減少，但賣壓正在放緩
第二項重要變化，涉及以較高價格買入BTC的投資者之行為。
根據成本基礎分布數據，取得成本高於81,000美元的BTC持倉，在過去14天內減少了約16.5%。
單獨來看，這一數字表示高成本持有者出現了大量流出。
然而，觀察每日變化可以發現一個更重要的訊號：
高成本持倉的流出速度正在放緩。
具體情況如下：
- 前7天約有88,000枚BTC離開該成本基礎區間。
- 接下來6天的流出量約為39,000枚BTC。
- 11月7日至11月9日期間，每日流出量均低於4,000枚BTC。
尤其值得注意的是，BTC在11月8日創下新的近期低點，但高成本持倉並未出現相應的流出激增。
這代表什麼？
在市場下跌初期，以較高價格買入的投資者通常會面臨較大的未實現虧損。當價格低於成本基礎時，部分投資者可能會選擇賣出，以避免進一步虧損。
然而，隨著部分投資者逐步退出持倉，剩餘持有者的行為可能開始改變。
有些人已經實現虧損，有些人決定繼續持有，也有人可能只是減少交易活動，等待市場企穩。
因此，即使BTC繼續下跌，高成本持倉也不一定會以相同速度持續流出。
這也是為什麼，觀察代幣流出的邊際速度變化，可能比單純查看累計減少量更具參考價值。
如果BTC再次下跌，但81,000美元以上的持倉沒有再次出現大幅加速流出，則高成本買家所形成的集中賣壓可能會進一步緩解。
然而，流出速度放慢並不代表所有高成本投資者都已完成賣出。價格進一步下跌，仍可能觸發額外的賣出活動。
低成本持倉持續減少：獲利了結與持有期間變化值得關注
與高成本持倉不同，58,000至72,000美元成本基礎區間的BTC供應呈現出不同模式。
近幾週，這一群體維持相對穩定的流出速度。
根據數據，每日約有4,000至11,000枚BTC離開該區間。市場反彈日與下跌日之間的流出差異並不特別明顯。
直到最近兩天，流出速度才略微加快。
這種行為不同於下跌初期高成本持倉所出現的集中減少。
成本基礎較低的投資者通常擁有更大的獲利緩衝。市場修正時，他們不一定會僅因短期價格下跌而被迫離場。
相反地，多項因素可能解釋其持倉變化。
第一，部分早期投資者可能正在獲利。
對於在較低價格累積BTC的投資者而言，即使經歷大幅修正，目前市場價格可能仍顯著高於其原始取得成本。
當市場不確定性上升時，選擇實現利潤可能是投資組合管理中的正常做法。
第二，部分代幣可能正在轉入長期持有者供應。
根據常用的鏈上分類方法，持有約155天或更久的BTC，可能會從短期持有者供應重新分類為長期持有者供應。
因此，STH持倉減少並不一定代表所有這些代幣都已被賣出。
部分減少可能源自實際交易與轉移，另一些則可能與持有期間變化及持有者分類調整有關。
在解讀鏈上數據時，這項區分相當重要：並非每次代幣供應減少都應自動視為市場拋售。
如果低成本持倉持續以相對穩定的速度減少，而高成本持有者的集中賣壓減弱，整體市場供應結構可能會逐步變得更加穩定。
處於虧損狀態的STH供應升至67%：為什麼77,000美元成本基礎區域很重要
前述指標主要反映供應面的變化，而處於虧損狀態的STH供應占比，則能進一步揭示當前投資者所面臨的心理壓力。
隨著BTC持續下跌，其市場價格已跌破短期持有者的平均成本基礎。
數據顯示：
- 處於虧損狀態的STH供應占比已從33%升至67%。
- 目前約三分之二的短期持有者供應處於虧損狀態。
- 近期累積的大量BTC已在77,000美元成本基礎附近形成集中分布。
77,000美元附近的持倉尤其值得關注。
根據原始數據，該區間的BTC供應在11月3日達到約260,000枚的高峰。目前仍有約235,000枚BTC留在該區間。
換句話說，約90%的代幣尚未出現明顯流出。
目前這些持倉面臨約4%至6%的未實現虧損。
為什麼這個價格區間如此重要？
77,000美元附近的持倉代表一群相對近期買入的投資者，他們是在最新一輪下跌期間進場的。
當時，這些投資者可能認為BTC的價格已足夠具有吸引力，因此開始在修正期間累積。
然而，隨著價格持續下跌，部分持倉已從未實現獲利或接近損益平衡，轉為未實現虧損。
他們接下來的行動，可能成為影響短期市場供應的重要變數。
如果BTC持續下跌，但這些投資者選擇持有，市場可能會隨著時間逐步吸收處於虧損狀態的供應。
然而，如果價格進一步下跌，更多投資者失去耐心並開始賣出，77,000美元成本基礎區間可能成為另一個賣壓來源。
因此，有兩項變化值得密切關注：
- 77,000美元附近的BTC持倉是否保持穩定，或開始大幅減少。
- 在BTC再次下跌期間，處於虧損狀態的STH供應占比是否持續增加，尤其是在伴隨更大規模代幣流出的情況下。
目前，這是市場中最集中的單一成本基礎區間之一。該區間持有者的行為，可能對供需的下一階段產生重大影響。
賣壓緩解是否意味著BTC已觸底？投資者接下來應關注什麼？
根據上述數據，比特幣近期供應結構的變化可以分為兩個階段。
第一階段：長期持有者向短期持有者分配
從10月底到11月初，STH供應量顯著增加，表示出現大量代幣重新分配。部分長期持有者分配其持倉，而新買家吸收了市場上的可用供應。
第二階段：短期持有者之間的內部重新分配
自11月以來，STH總供應量一直相對穩定，表示外部供應已經減少。儘管高成本持倉持續減少，但速度已大幅放緩，市場也越來越集中於吸收既有供應。
根據目前數據，邊際賣壓正在減弱。
然而，必須清楚區分兩個概念：
賣壓緩解不代表買入需求正在增加。
即使願意賣出的投資者減少，如果沒有足夠的新資金進入市場以吸收可用供應，BTC價格仍可能承受壓力。
因此，以下三項變化值得特別關注：
- 高成本持倉的流出是否持續放緩
如果81,000美元以上持倉的流出持續減弱，可能表示先前止損活動所造成的集中賣壓正逐步被市場吸收。
- 77,000美元附近的累積持倉是否保持穩定
這一群體的持倉仍相對集中。如果BTC再次下跌，但該區間的供應量大致不變，可能表示近期買家具有相對強的持有信念。
- 新買家是否開始吸收市場上的可用供應
這是判斷市場能否建立更穩定價格基礎的必要條件。賣壓減少只是其中一面，持續性的需求同樣不可或缺。
因此，投資者不應只關注BTC是否創下另一個新低。同樣重要的是，觀察價格進一步下跌是否會觸發另一波集中的鏈上代幣流出。
如果價格持續下跌，卻沒有引發規模顯著更大的代幣分配，當前這波恐慌性拋售可能正接近最後階段。
然而，如果高成本持倉再次快速減少，或77,000美元附近的持倉開始出現大量流出，市場仍可能面臨另一輪賣壓。
KTX 加密貨幣洞察：比BTC跌了多少更重要的是，誰仍在賣出
對於關注BTC市場的投資者而言，連續下跌後最重要的問題，可能不再只是價格將走向何方，而是不同成本基礎區間的持有者究竟正在做什麼。
近期STH供應分布數據揭示了幾項重要變化：
長期持有者向短期持有者的分配已減少。高成本買家的集中賣出正在放緩。低成本持倉維持相對穩定的流出模式。與此同時，處於虧損狀態的STH供應占比已大幅增加。
綜合來看，這些指標表明市場可能正從大規模代幣重新分配，轉向消化既有供應的階段。
然而，要判斷市場是否真正進入築底階段，仍需要更全面地評估價格走勢、交易量、資金流向及衍生品市場活動。
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對長期比特幣投資者而言，真正的重點不是每次價格下跌時都預測底部，而是理解市場供需結構如何變化。
當賣家開始消失時，市場可能正逐步接近由情緒驅動的拋售尾聲。
但只有當新買家持續吸收可用供應時，價格才能建立更具持續性的基礎。
市場底部並不單純由願意賣出的人減少所決定，也需要有願意在新價格水平累積的買家。
常見問題
為什麼投資者應在BTC連續下跌期間監測鏈上供應分布？
價格走勢反映市場交易的結果，而鏈上供應分布則能協助投資者檢視不同成本基礎區間持有者的行為。透過比較代幣持倉的變化，投資者可以進一步瞭解市場供應、取得成本與情緒。
STH和LTH代表什麼？
STH代表短期持有者，LTH代表長期持有者。常見的鏈上分類方法會以約155天作為持有期間門檻參考，但確切方法可能因數據提供商而有所不同。
高成本持倉減少16.5%是否意味著賣壓已經結束？
不是。特定成本基礎區間內的持倉減少，表示該區間的供應量下降。然而，這可能涉及實際賣出、代幣轉移，以及持有者分類變化。近期流出速度放緩，表示邊際賣壓可能正在緩解，但並不能確認賣出已經結束。
為什麼值得監測77,000美元附近的BTC持倉？
該價格區間代表一群相對集中的近期累積短期持倉。根據原始數據，目前約有235,000枚BTC仍位於該區間。如果價格進一步下跌，這些持有者是否選擇離場，可能會影響未來的市場供應。
67%的STH供應處於虧損狀態，是否表示BTC已觸底？
單憑這一點不能判斷。處於虧損狀態的STH供應占比提高，表示短期投資者面臨的價格壓力增加，但不代表他們一定會賣出。還必須考慮實際代幣流出、交易量及市場需求。
賣壓開始緩解後，BTC會反彈嗎？
不一定。賣壓減少是供應面上的正面發展，但如果沒有足夠的買入需求，價格仍可能繼續下跌或橫向整理。更具持續性的復甦，需要供應與需求兩方面同時改善。
投資者應監測什麼來評估BTC的下一步走勢？
投資者可以監測STH平均成本基礎、不同成本基礎區間的代幣分布變化、交易量、現貨資金流，以及未平倉量和資金費率等衍生品指標。市場方向不應由單一鏈上指標決定。
結論：市場底部可能始於賣壓逐步耗盡
比特幣連續下跌後，市場正出現幾項重要變化。
從長期持有者的分配減少，到高成本持倉流出放緩，以及處於虧損狀態的STH供應占比上升，數據表明比特幣的供應結構正在進行另一輪調整。
然而，這些變化是否表示當前下跌即將結束，目前仍不確定。
77,000美元附近的累積持倉是否保持穩定、高成本持有者是否持續減少賣出活動，以及新資金是否進入市場以吸收可用供應，都將是值得關注的重要變數。
投資者應避免僅根據賣壓一次放緩就宣告市場觸底。同時，持續下跌的價格也不應讓投資者忽略鏈上供應動態的重要變化。
價格告訴我們市場下跌了多深，而代幣分布則幫助我們理解仍有多少持有者可能願意賣出。
在市場建立更具持續性的基礎之前，保持耐心、管理曝險，以及監測供需變化，可能比急於預測下一次反彈更有價值。
原始來源
BTC連續下跌之後，市場的賣壓結構正在發生變化。
從10月28日以來的STH籌碼成本分布來看，短期持有者總量增加約9.3萬枚BTC，但其中約7.8萬枚發生在11月2日之前。11月5日之後，STH總量基本持平，說明長期持有者向短期持有者轉移籌碼的速度已經放緩。
與此同時，81,000美元以上的籌碼在14天內減少16.5%，但後6天的流出量明顯低於前7天。即使11月8日BTC價格創出新低，高位籌碼也沒有出現同等規模的流出。
58,000至72,000美元的低成本籌碼則保持相對穩定的流出節奏，可能同時包含獲利了結和持有週期變化帶來的影響。
目前，BTC價格已經跌破STH平均成本，浮虧籌碼占比從33%升至67%。其中，77,000美元附近仍有約23.5萬枚BTC持倉，約九成籌碼尚未明顯流出。
綜合來看，市場可能正在從前期的大規模籌碼轉移，逐步進入存量籌碼消化階段，邊際賣壓有所減弱。
但賣壓減弱並不意味著價格會立即反轉。接下來，77,000美元附近的持倉能否穩定，以及價格再次下探時是否會引發更大規模的籌碼出清，將成為判斷市場情緒是否接近尾聲的重要線索。
原作者： Murphy
原始發布日期：2026年11月12日
原始來源： https://x.com/Murphychen888/status/2120698098989351325
風險聲明
加密貨幣市場波動性極高。BTC價格可能受到多種因素影響，包括宏觀經濟狀況、貨幣政策、市場流動性、機構資金流、監管發展及投資者情緒。鏈上代幣分布是一種分析工具，不應單獨用於預測價格走勢。代幣持倉變化也可能受到地址整合、持有期間分類及不同數據提供商方法差異的影響。
本文僅供資訊與教育用途，不構成金融、投資或交易建議。投資者應自行進行研究，並根據個人財務狀況與風險承受能力作出決定。