Markus Thielen 預期 Bitcoin 的表現將優於 Ether，但這項看法仍為 ETH 反彈與 BTC 進一步走弱留下空間。在 2026 年 11 月 2 日刊出的 Trade Secrets 訪談中，10x Research 創辦人概述了 BTC 在年底前走向 90,000 美元的條件式路徑，同時也認為 BTC 可能先回落至 70,000 美元中高段。他在兩項資產之間的偏好，值得與該價格預測分開關注。

對於觀察 ETH 復甦的交易者而言，關鍵問題在於這波反彈是否也能改善 ETH 相對 Bitcoin 的表現。美元價格上漲只能回答這個問題的一半。

建設性的年底觀點，可以與防禦性交易並存

在這次訪談中，Thielen 將此次復甦與 2023 年初相比。他表示，機構參與和獲利了結可能使反彈分階段發展，而不是持續上漲。他的展望仍取決於宏觀經濟狀況與聯準會的立場。這些是他的解讀與預期，而非已確立的市場路徑。

較短期的研究則更為保守。10x Research 10 月 30 日報告的公開導言指出，兩項資產都出現看跌趨勢訊號，並偏好以 BTC 多頭對沖 ETH 空頭。其11 月 2 日週報導言表示，Bitcoin 仍低於該公司的 80,000 美元趨勢模型，並警告脆弱的反彈行情。該模型參考是有日期的評論，不是目前的現貨報價。

這些陳述涉及不同的決策：可能的年底目標、當前的市場狀態，以及哪項資產可能表現較佳。以 BTC 多頭對抗 ETH 空頭，即使兩者價格都在下跌，也能表達相對韌性。公開陳述的偏好並不能證實分析師個人的持倉或已執行的部位規模。

ETH 的論點取決於價值捕獲

Thielen 的核心批評是，以他的看法，Ethereum 上的活動未能充分轉化為 ETH 持有者的利益，Layer 2 網路攫取了過多價值。

在不假設 Ethereum 已失去實用性的前提下，這項疑慮仍可接受檢驗。網路可以處理更多活動，同時每筆交易收取更低的費用。Rollup 可以快速成長，但它們支付給 Ethereum 的費用不一定會按比例增加。Ethereum 的Blob 資料設計讓 Rollup 發布資料的成本降低；較低的成本有助於使用者，但單靠交易筆數並不能衡量 ETH 的需求或費用銷毀。

另一個極端也忽略了一些因素。Rollup 仍依賴 Ethereum 執行資料可用性與結算等功能，而更便宜的執行成本可能帶來額外需求。問題在於，隨著使用量增加，有多少經濟價值會流向基礎層，以及這些價值是否足以影響代幣的估值。

ETH 的供應量同時反映增發與銷毀。較高的費用銷毀可以抵銷增發；低費用則可能使供應量持續增加。質押獎勵會累積至參與驗證的驗證者，而不是自動分配給所有 ETH 持有者。因此，被動持有與賺取網路收入分配是不同的事情。

這使看跌論點具備可衡量的條件。結算需求、費用與銷毀持續成長，將挑戰價值捕獲下降的簡單說法。若交易增加，但這些指標幾乎沒有變化，則將較難支持 ETH 重新估值。

跑贏是比率，而不是一根綠色 K 線

應以完全相同的起始與結束時間比較兩項資產。若兩者的美元報酬分別為 rBTC 與 rETH，BTC/ETH 價格比率的變化為 (1 + rBTC) ÷ (1 + rETH) − 1。比率上升代表一枚 Bitcoin 可以兌換更多 Ether。市場通常引用的 ETH/BTC 比率則朝相反方向變動。

假設在某段期間 BTC 上漲 10%，ETH 上漲 5%，BTC/ETH 將上升約 4.76%。若 BTC 下跌 5%，ETH 下跌 15%，該比率將上升約 11.76%。在這兩種情況下，Bitcoin 的表現都較佳，但在第二種情況中，持有 BTC 仍會有美元虧損。兩項資產美元報酬之間的差距，以百分點計算，是另一種計算方式。

配對交易還涉及另一項計算：盈虧取決於每一腿的美元規模、再平衡、成本與抵押品。即使正確判斷出表現較強的資產，也可能因時機不佳或槓桿過高而虧損。KTX 的市場相關性指南說明了為何同步變動不代表變動幅度相同。

ETH 的反彈仍有自身障礙

所提供的 KTX ETH/USDT 圖表顯示價格為 2,425.26 USDT，滾動 24 小時漲幅為 4.59%。這波反彈是在從約 2,800 的區域回落，並於近期在 2,250 附近築底後出現的。這些是影像顯示當下的數據，不是最新市場報價。

這些是根據圖表觀察的區域，不是保證有效的支撐位或執行價格。顯示的 2.7K 成交量不應與標題中的 3,004 萬 USDT 滾動成交額混淆。兩者都無法衡量資金淨流入，而且未完成的 K 線不能與已完成的交易時段公平比較。ETH 反彈確認指南進一步說明了反彈嘗試與確認突破之間的區別。

如需最新報價與訂單簿深度，請使用KTX ETH/USDT 現貨市場。單靠現貨價格無法確定 ETH 是否跑贏 BTC；這需要配對的 Bitcoin 數據。

什麼情況會削弱相對 Bitcoin 的論點？

ETH/BTC 在數個可比較期間內持續復甦，會比單一個交易日 ETH 強勢更直接地構成挑戰。ETH 結算需求增強與費用經濟改善，將為這種轉變增加基本面理由。風險偏好的廣泛回歸也可能有利於波動性較高的資產，不過兩者的關係會隨市場狀態而變化。

ETF 數據也需要採取同樣嚴謹的方式。管理資產規模同時反映價格以及申購或贖回；交易成交額則是另一種指標。兩者都不應替代資金淨流量。有效的比較應區分持續性需求與單日重新定價。

對於槓桿相對交易，應分別監控每一腿的強平參考價與資金費率。相關性可能在長期論點實現之前改變，而不同的價格敏感度也會使等額美元部位成為不完美的對沖。KTX 的資金費率說明展示了定期支付如何改變結果。關鍵在於，扣除成本後，相對強勢是否能經受下一次下跌與下一次復甦。

常見問題

Bitcoin 是否必須達到 90,000 美元才能跑贏 ETH？

不需要。該目標涉及 BTC 的絕對價格。相對表現取決於兩項資產在相同期間內的報酬。

Ethereum 的費用銷毀是否由 Merge 引入？

不是。基礎費用銷毀始於 2021 年 8 月的 London 升級。2022 年 9 月的 Merge 改變了共識機制與增發量。Ethereum 的增發說明區分了這兩項變化。

單日強勢表現能否推翻相對強弱觀點？

它可能對短期部位造成不利影響，但更廣泛的論點需要明確的評估期間。每次價格變動後都更改該期間，會使這項主張無法一致地接受評估。

BTC 對沖是否能限制 ETH 空頭的損失？

不能。ETH 可能比 BTC 上漲更快，資金費率可能改變，而任一槓桿部位都可能被強制平倉。對沖不會產生固定的最大損失。

連結的 ETH 現貨市場是否提供與放空相同的曝險？

不是。買入 ETH 現貨會產生對 ETH 的所有權曝險。放空部位需要另外借入資產或使用衍生品安排，並受其自身的資格與風險規則約束。

本文說明公開的市場觀點與假設性計算，不構成投資建議。加密貨幣價格、流動性與槓桿部位可能快速變動，並造成重大損失。