Circle 的 USDC 業務在 2026 年第二季的成長速度快於其儲備收入。USDC 平均流通量年增約 25%，但儲備報酬率下降 66 個基點。儲備收入僅增加約 5%，至 6.68 億美元。這項對比說明了 Circle 的業務模式：更多穩定幣會擴大收益基礎，而較低的殖利率則會降低每一美元所產生的收入。

Circle 的第二季業績公告提供截至 10 月 27 日最新公布季度的資訊。公司已排定於 11 月 4 日公布第三季業績。問題在於餘額、利率與成本如何共同作用，而不是某一項利率決策是否必然帶來較高或較低的利潤。

支持 USDC 的美元可以產生收入

當符合資格的客戶以美元兌換新發行的 USDC 時，相應的儲備資產會支持贖回。收到的資金並不會自動成為可供股東取得的收入：這筆資金同時伴隨對穩定幣持有人的義務。

Circle 的儲備揭露說明了銀行存款、短天期美國國債，以及隔夜美國國債逆回購安排。其中部分資產透過由 BlackRock 管理的 Circle Reserve Fund 持有。儲備與營運資金分開保管；儲備的投資報酬與本金具有不同用途。

一項實用的簡化關係是：儲備總收入 ≈ 平均儲備餘額 × 年化報酬率 × 持有時間。平均餘額很重要，因為收入會在期間內累積。若在最後一天大量發行，並不會賺取整季的利息。同一批 USDC 反覆轉移，也不會在每次移動時都產生一美元新的儲備。

因此，短期殖利率會影響儲備投資組合的收益能力。儲備報酬率是投資組合的實現衡量值，並不只是將聯準會目標利率直接複製到試算表中。資產配置、再投資與時點都會影響政策變化如何反映在公布的收入上。

第二季數據實際衡量的是什麼

業績公告列出以下四捨五入後的數字。收入、扣除分銷成本後的收入與淨利分別代表業務的不同階段。

數字可能因四捨五入而無法精確相加。儲備收入涉及 Circle 的穩定幣儲備，包括 USDC 與 EURC；USDC 流通量是主要的規模指標，但其本身並不是完整的會計調節表。

Circle 的第二季 10-Q 表格指出，USDC 平均流通量增加帶來約 1.47 億美元的額外儲備收入，但被殖利率下降造成的約 1.14 億美元減少所抵銷。這就是實際報告期間中餘額與利率之間的關係。

Circle 為何不保留所有儲備利息

USDC 需要分銷管道：用於持有、兌換、使用及結算交易的場所。商業合作夥伴有助於擴大這個網路，但這種經濟模式也會產生成本。10-Q 表格顯示，與 Coinbase 協議相關的第二季分銷成本為 3.246 億美元。成本分配取決於合約條款及 USDC 餘額的持有位置；籠統地說「Circle 保留一半」會過度簡化這項安排。

在公布的調節表中，7.01 億美元減去 4.12 億美元後，剩下 2.89 億美元的 RLDC。這不是淨利潤。員工、基礎設施、法令遵循、開發及其他營運費用仍須支付，而其他收入、費用與稅項也會影響最終結果。

調整後 EBITDA 是另一種觀察角度，不能取代淨利或現金流。比較時也需要留意股份型薪酬及其他重大會計項目。公布利潤的劇烈變化，可能同時反映這些項目與潛在的儲備業務狀況。

USDC 成長能抵銷較低的利率嗎？

從數學上來說可以，但所需的成長幅度可能相當可觀。假設平均餘額為 1,000 億美元，全年收益率為 3.5%，總收入為 35 億美元。若收益率為 3.0%，相同餘額只能產生 30 億美元。若要在較低利率下維持 35 億美元的收入，平均餘額需達約 1,167 億美元，也就是成長約 16.7%。

損益平衡計算方式為舊收益率 ÷ 新收益率 − 1，並假設其他條件不變。這是說明性的收入計算，不是 Circle 的預測，也不是淨利估算。分銷付款可能會隨收入變動，而成長也可能需要額外支出。流通量增加的一美元不一定會產生相同的保留利潤率。

較低的利率也可能降低持有無息支付資產的機會成本。這或許能支持需求，但支付用途、競爭與流動性仍然重要。不能直接假設 USDC 成長會以抵銷降息所需的確切幅度加速。

Circle 的收入與 USDC 持有人的報酬不同

Circle 的適用於歐洲經濟區以外持有人的 USDC 條款指出，持有人無權取得儲備利息。USDC 本身不會累積這項報酬。因此，1,000 USDC 的餘額不會因儲備投資組合賺取 3.5% 而自動變成 1,035 USDC。

個別平台獎勵、借貸安排或投資產品都有各自的付款方、條件與風險。KTX 的發行方利息與平台獎勵說明探討了這項區別。評估收益廣告時，應以實際方案條款為依據，而不應將其視為 USDC 內含的利息。

同樣地，較低的儲備收益率並不會機械式地改變 USDC 的美元參考價值。贖回安排、資產可用性與市場流動性，與發行方的利潤率是不同的事項。穩定幣脫鉤指南說明了為何交易所報價仍可能與贖回價值有所差異。

下一份業績報告應關注什麼

首先比較平均流通量與儲備報酬率，接著檢視 RLDC 與營運費用。更大的網路可以帶來更高的營收，但每一美元收入所保留的比例可能不同。

非儲備收入也值得關注。Circle 報告第二季其他收入為 3,400 萬美元，增加 41%，但仍只占總收入的一小部分。應透過經常性費用、客戶與保留的經濟效益評估多元化，而不是假設一項新產品公告已經取代利息收入。

對 USDC 使用者而言，相關問題仍包括取得管道、贖回條件，以及任何獨立收益產品的風險。對 Circle 股東而言，相關問題則包括收益成長、成本，以及為這項業務付出的價格。符合資格的讀者可以向 KTX 註冊並查看適用的產品條款，同時將代幣持有與對發行方的投資分開。

常見問題

100 個基點的利率變化是什麼？

這是 1 個百分點：利率從 3.5% 降至 2.5%，就是下降 100 個基點。這與利率相對下降 1% 不同。

每筆 USDC 轉帳都會為 Circle 帶來費用嗎？

不會。網路交易費與 Circle 的商業服務費是不同的。轉帳量很高，不代表發行方會對每一筆轉移的美元收取一定百分比的費用。

USDC 是否等同於 Circle 的 CRCL 股票投資？

不等同。USDC 是一種穩定幣，依適用條款享有與贖回相關的權利。CRCL 則是股票投資，會受到公司收益、業務風險與股票估值的影響。

如果利率接近零，Circle 還能獲利嗎？

這取決於剩餘的儲備收益率、費用收入與成本結構。當每一美元儲備所產生的收入很低時，龐大的穩定幣供應量本身並不能保證獲利。

本文僅供教育用途，不構成投資建議。財務數據為歷史資料；利率情境為假設。穩定幣、個別收益產品與股票具有不同風險。