流動性質押讓您持有代表質押部位且可轉移的代幣，同時由底層資產協助保障權益證明網路的安全。該代幣可以讓部位更容易轉移或在其他地方使用。但它不會讓底層質押資產立即可提領、不會保證出售價格，也不會消除質押的風險。
流動性質押與傳統質押的主要差異，在於您在退出前可以如何處理該部位。直接質押通常表示您要管理驗證者或委託部位。流動性質押則會新增一個其他人士或應用程式可以接受的代幣，以及將該代幣與底層資產連結的協議規則。
質押時您的代幣會發生什麼事？
質押會將符合資格的資產投入權益證明網路的驗證流程。獎勵取決於網路規則與驗證者的表現。在直接質押安排中，持有者會依照區塊鏈的設計運行驗證者或進行委託。質押服務可以處理相關操作，但其託管與提領安排需要另行檢視。
「傳統質押」並不是單一標準化產品。根據以太坊質押指南，在以太坊上啟用自己的驗證者至少需要 32 ETH。其他網路則支援原生委託。有些部位可以透過排隊或停用程序退出，而不是受固定的日曆鎖定期限制。例如，Solana 的質押文件區分了停用中的質押與可提領的非活躍質押。
流動性質押提供者會協調質押並發行流動性質押代幣，通常簡稱為 LST。在以太坊上使用 Lido 時，stETH 代表一個質押部位。持有該代幣不同於持有驗證者的提領金鑰：持有者必須依賴協議的合約與營運安排。
收據會改變您持有部位的方式
LST 是由質押安排提供支持、可轉移的價值代表。如果您出售它，買方會取得該代幣的曝險，以及依照協議規則所附帶的相關權利。您不再同時保留已出售的收據與贖回其底層質押資產的獨立權利。
部分相容的應用程式接受 LST 作為抵押品或流動性池資產。如此一來，無須先完成原生提領，質押價值也能被使用。相容性取決於代幣、區塊鏈與應用程式；某個地方接受的 LST 並不代表它在所有地方都受到支援。
| 問題 | 直接或傳統質押 | 流動性質押 |
|---|---|---|
| 您持有什麼？ | 受網路規則管理的驗證者或委託部位 | 代表由協議管理之質押部位的代幣 |
| 誰負責驗證？ | 您自己，或您選擇的驗證者／營運者 | 提供者的營運安排 |
| 您可以轉移該部位嗎？ | 取決於網路；通常不是可自由交易的代幣 | LST 通常可在受到支援的地方轉移 |
| 如何退出？ | 網路退出、停用或服務程序 | 協議贖回或在次級市場出售 |
| 獎勵如何記錄？ | 依照網路規則，以原生餘額、支付或複利方式記錄 | 代幣餘額變動或兌換率變動 |
| 會產生哪些額外依賴？ | 在適用情況下，對服務或營運者的依賴 | 代幣合約、會計處理、贖回規則與市場流動性 |
流動性質押會改變取得部位的形式，但不會創造第二個獨立的資金池。將收據作為抵押品使用，會在原本的質押曝險之上增加借貸關係。
獎勵可能以更多代幣或更高兌換率呈現
不同代幣設計對獎勵的處理方式不同。Lido 的代幣整合指南說明，stETH 採用重基制：錢包餘額會隨協議的會計處理更新。更新可能反映獎勵與損失。餘額增加不應被視為無條件的結果。
Wrapped stETH（即 wstETH）則會讓代幣餘額不因重基而改變，同時每個單位所代表的 stETH 數量會變化。包裝會改變會計處理與相容性；但不會增加另一層質押獎勵。
請考慮一個簡化的假設性兌換率代幣。您持有 10 個單位，起初每個單位代表 1 ETH。如果之後兌換率變為每單位 1.04 ETH，則在退出成本前，該部位代表 10.4 ETH。這假設期間內代表的 ETH 數量增加 4%，而不是任何現有產品所報價的年度收益率。
如果 ETH 在此期間從 2,000 美元跌至 1,500 美元，按假設的底層兌換價計算，該部位的價值會從 20,000 美元變為 15,600 美元。儘管 ETH 數量增加，以美元計算仍下跌 22%。此例不包含代幣折價、費用與稅金。以美元衡量的質押獎勵與投資報酬回答的是不同問題。
有兩種退出方式，而它們可能產生不同結果
協議贖回會透過提供者的提領流程交換收據。市場出售則會將收據轉移給另一位買方或流動性池。以太坊的流動性與池化質押指南區分了這兩種途徑：贖回取決於可用流動性與退出條件，而交易中的代幣價格可能高於或低於其支持價值。
假設一張收據代表 1 ETH，但市場買方只提供 0.98 ETH。在費用之前立即出售，相對於該參考價會實現 2% 的折價。贖回可能避開特定的市場報價，但需要時間，且仍受協議規則與損失影響。折價不代表必然存在套利機會。
提領期間的獎勵處理方式也很重要。在 Lido 的提領佇列中，申請提領的代幣在排隊期間會停止為持有者賺取獎勵，且必須在完成最終確認後才能提出申領。其他產品的運作方式可能不同。請將實際贖回條款與您預定交易數量可執行的報價進行比較；KTX 的流動性與滑價指南說明了為何顯示的價格可能無法涵蓋整筆出售。
額外的靈活性伴隨額外的失效環節
流動性質押仍保留對底層資產與驗證者表現的曝險。它也會引入合約、獎勵會計處理、行政控制與協議治理。Lido 公開的風險揭露是提供者所記錄風險的一個例子；稽核與成熟的營運可以降低不確定性，但不代表能保證不會發生損失。
額外的 DeFi 活動會再次改變該部位。以 LST 作為抵押品借款，若抵押品估值下跌或借款成本累積，持有者可能面臨清算。將其跨鏈會增加對跨鏈橋的依賴。高額的廣告合併報酬可能包含臨時獎勵、借貸槓桿，或超出網路質押範圍的其他活動。
在比較收益率之前，先確認該利率是扣除提供者費用前還是後、是年化利率還是複利利率，以及產生該利率的假設。接著檢視誰控制提領、損失如何分配，以及預定的退出方式是否具備足夠流動性。這些細節比「流動性」這個詞更重要。
關於流動性質押的常見問題
購買 LDO 會讓我獲得 ETH 質押獎勵嗎？
不會。LDO 是治理代幣，而 stETH 與 wstETH 代表質押曝險。KTX 的 Lido DAO 指南說明了兩者的差異。不應將協議的治理代幣與其收據代幣混淆。
流動性質押與再質押相同嗎？
不相同。流動性質押是將質押部位代幣化。再質押則是在額外條件下，使用符合資格的質押資產或收據來支援其他系統。這會增加另一種曝險；僅持有 LST 並不代表它已被再質押。
LST 是穩定幣嗎？
不是。與質押 ETH 連結的代幣仍承受 ETH 的價格曝險。即使與 ETH 保持密切關聯，也不代表其美元價格穩定，且市場價格可能偏離其底層參考價值。
符合資格的讀者可以建立 KTX 帳戶以探索可用市場，並使用ETH/USDT 現貨價格作為底層 ETH 曝險的參考。單獨購買現貨不會建立質押部位。請分別確認代幣、網路與產品是否受到支援。
本文僅供教育用途，不構成投資建議。文中範例均為假設情境。質押、智慧型合約、市場折價與額外的 DeFi 部位都可能造成損失。