根據鏈上分析師 Darkfost 最新的評估，比特幣的老幣正以更高的獲利能力移動。Odaily 10 月 13 日的報導指出，長期持有者 SOPR 的每週平均值為 1.25，月平均值為 1.16，兩者都高於所報告的年度平均值 1.10。

這項改善為比特幣的復甦提供了有用的支持訊號，也帶來一個供應面的問題：當長期持有者再次實現獲利時，他們會將多少比特幣帶回市場？買方又能否吸收這些供應？相較於單純上升的獲利比率，這個答案對價格更為重要。

較短期的平均值已超越年度基準

這三個讀數描述的是同一項指標，但觀察期間不同。它們的排列顯示，近期花費的老幣，其獲利能力相較於較長期的基準已有改善。

這些是所引用分析中的平均值，而非三個分別即時更新的讀數。年度平均值也包含較早期的市場狀況，因此超越該平均值描述的是相對改善，並不能指出比特幣必須在哪個價格找到支撐。

年度 SOPR 平均值為 1.10，也不代表每位長期投資者在過去一年都賺取了 10%。對已花費輸出進行獲利比率平均，與衡量一個全年持有的投資組合報酬不同。持續休眠、未被花費的幣不會被納入花費樣本。

損益平衡線仍為 1

SOPR 代表 Spent Output Profit Ratio（已花費輸出利潤比率）。在以 UTXO 為基礎的衡量方式中，它比較比特幣輸出花費時的美元價值與建立時的價值。CryptoQuant 的LTH-SOPR 定義會篩選存在超過 155 天的輸出。

SOPR = 花費時的美元價值 ÷ 建立時的美元價值

高於 1 代表納入計算的輸出，在花費時的總價值高於建立時；低於 1 則相反。恰好等於 1 代表總體損益平衡。這是經濟上的門檻。所報告的年度平均值 1.10 是歷史比較值，不能取代這項門檻。

在這個單一輸出示例中，60,000 美元除以 50,000 美元等於 1.20。10,000 美元的差額代表原始鏈上價值的 20%，尚未扣除交易費用。實際的群體包含不同存續時間、價值與獲利能力的輸出；不應將其讀數套用至每位持有者。

此處的「長期」描述的是存續時間篩選條件，而非某人的投資策略或身分。建立價值是鏈上成本的代理指標，不一定等於持有者在交易所的買入成本。KTX 的已實現與未實現損益指南說明了計算個人交易結果所需的不同會計方式。

獲利復甦也可能將供應帶回市場

在他的分析中，Darkfost 將溫和的已實現獲利視為建設性訊號，並與上一輪熊市末期進行比較。這種觀點具有直觀基礎：能讓老幣在獲利狀態下移動的環境，可能比持續實現虧損更健康。

這種歷史上的相似性是一種解讀，而非已確認的週期轉折點。新群體具有不同的取得價格，周遭的需求條件也可能改變。獲利回歸並不能揭示有多少額外資金正在等待買入比特幣。

這也可能鼓勵持有者賣出。上漲行情讓先前耐心持有的持有者有理由釋出代幣進入流通。在強勁市場中，新需求會吸收這些分配，價格得以維持。在較弱的市場中，同樣的獲利了結則會耗盡可用買盤。

Glassnode 的 SOPR 指南說明了這種跨市場週期的區別：熊市反彈同樣可以恢復獲利能力，之後供應重新壓過需求。正值讀數可能同時伴隨持續的復甦，也可能伴隨逐漸消退的反彈。

相同的獲利比率可能伴隨截然不同的賣壓

SOPR 是一項比率，不是賣家數量，也不是已售出美元總額的衡量方式。假設一個符合條件的 BTC 輸出，從 50,000 美元的建立價值移動至 60,000 美元的花費價值。現在再假設有 1,000 BTC 以相同的估值移動。這兩個假設樣本都產生 1.20 的 SOPR，但其花費價值分別為 60,000 美元與 6,000 萬美元。

這個例子顯示，為何分配的幅度與規模需要分開關注。大量老幣移動所帶來的溫和獲利讀數，對供應的影響可能大於小樣本造成的比率劇烈飆升。少數成本非常低的輸出也可能推高總體比率。

鏈上花費不一定等同於交易所賣出。持有者可能重新整理錢包，或轉移代幣，但未執行市場訂單。Glassnode 的實體調整方法會排除歸屬於同一實體的地址之間的轉帳，這說明了為何採用不同篩選方式的 SOPR 系列可能出現差異。

轉入交易所錢包的老幣，能提供更聚焦於潛在分配的訊號，但交易所轉帳仍不能證明已發生賣出。有效的組合是獲利能力、花費量、目的地，以及之後的市場反應。

持續的買盤決定改善能否延續

具建設性的延續不僅是 LTH SOPR 維持在 1 以上。老幣的花費應維持在可控範圍內，同時現貨買盤吸收可用供應。價格可能在回調期間守住已收復的區域，而近期買家也不會重新陷入持續實現虧損的狀態。

短期持有者群體提供了互補的觀點。CryptoQuant 的STH-SOPR 指南衡量較年輕的已花費輸出。兩個群體的改善將描述更廣泛的花費獲利能力復甦，不過這兩項指標都不會直接衡量新流入的買入需求。

相反地，如果已花費老幣的獲利能力上升，同時老幣轉帳加速、現貨買盤疲弱且價格下跌，則可能表示分配變得更難被吸收。如果較短期的平均值轉弱，而 LTH SOPR 持續一段時間低於 1，最初的改善將讓位於新一輪的虧損實現。

市場深度有助於將這幅鏈上圖景與執行層面連結起來。KTX 上的 BTC/USDT 現貨市場提供一個檢視目前買盤、賣盤與成交價格的場所；符合資格的使用者可以註冊 KTX 帳戶以使用可用的交易服務。KTX 的加密貨幣流動性指南說明，為何最新報價本身不足以證明買方有能力吸收更大規模的賣單。

每日讀數與平滑平均值也應保持一致地比較。短暫的飆升可能會在觀察窗口向前推移時消失。更具資訊價值的測試是，當供應仍可被吸收時，獲利能力與價格是否能承受下一次回調。這將強化復甦的解讀；若獲利比率上升但買盤退卻，則會削弱這項解讀。

常見問題

SOPR 為 1 是否代表每個已花費的代幣都損益兩平？

不是。獲利與虧損的輸出可能在總體上相互抵銷。比率為 1 描述的是它們合計的花費價值相對於合計建立價值的關係，而不是每個輸出都有相同結果。

LTH SOPR 是否等同於 LTH/STH SOPR Ratio？

不是。CryptoQuant 將SOPR Ratio定義為 LTH SOPR 除以 STH SOPR。該比率比較兩個群體。例如，LTH SOPR 為 1.20、STH SOPR 也為 1.20 時，比率為 1，儘管兩個群體的已花費輸出在總體上都處於獲利狀態。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。除明確歸因於分析師的讀數外，所有數值示例均為假設情境。比特幣交易涉及價格、流動性與執行風險。