摘要

黃金市場的多頭押注正在明顯升溫。高盛數據顯示，過去 3 週，投機資金累計買入約 222 億美元黃金期貨，創下過去 10 多年來最大規模的一輪買入。

與此同時，黃金 ETF 的看漲期權需求也快速上升。看漲期權未平倉量與看跌期權未平倉量之差達到約 240 萬份合約，升至今年 2 月以來最高水平。自日本三週前出手干預匯市、支撐日元以來，這一差值增加約 100 萬份；而在美國財政部宣布擴大長期國債回購計劃後，看漲倉位的增長進一步加速。

值得注意的是，目前這一指標已經達到 2021—2024 年約 80 萬份平均水平的 3 倍。類似的極端多頭結構今年 1—2 月也曾出現，當時淨看漲期權未平倉量一度達到約 280 萬份，隨後金價首次突破每盎司 5,500 美元。

KTX Crypto組合觀察

對 KTX Crypto 組合而言，這組數據更值得關注的是 「黃金避險交易重新擁擠」，重點不是單純判斷金價還會漲多少，而是觀察資金是否正在從其他風險資產進一步轉向黃金：

• 投機資金明顯加倉： 3 週約 222 億美元黃金期貨買入，顯示短期資金對黃金的押注快速升溫。
• 期權市場同步偏多： 看漲與看跌期權未平倉量之差達到約 240 萬份，多頭需求已經明顯高於過去幾年平均水平。
• 宏觀因素正在強化黃金交易： 日元干預、美國長期國債回購規模擴大等因素之後，看漲倉位進一步增加，反映資金對匯率、利率與宏觀不確定性的敏感度提升。
• 擁擠度同樣需要警惕： 當前期權多頭倉位已達到 2021—2024 年平均水平約 3 倍，說明黃金強勢的同時，交易也正在變得更加擁擠。
• 組合執行上： 黃金仍可作為觀察全球避險資金的重要指標，但需要同步關注美元、美債收益率、實際利率以及期權倉位變化。如果多頭倉位繼續快速增加而金價無法同步創新高，需要警惕擁擠交易帶來的回撤風險。

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押注黃金的投資者還在增加

高盛數據顯示，過去 3 週，投機資金總共買入了創紀錄的 222 億美元黃金期貨，這是過去 10 多年來規模最大的一波買入。

與此同時，黃金 ETF 看漲期權未平倉量與看跌期權未平倉量之間的差值，也已經升至約 240 萬份合約，創下今年 2 月以來的最高水平。

自日本三週前出手干預匯市、支撐日元以來，這一差值已經增加約 100 萬份合約。

上週三，美國財政部又出人意料地宣布，將長期國債的計劃回購規模擴大一倍。此後，黃金看漲倉位的增長進一步加快。

從歷史水平來看，目前約 240 萬份的淨看漲期權未平倉量，已經超過 2021—2024 年約 80 萬份合約平均水平的 3 倍。

今年 1 月至 2 月，市場也曾出現過類似的看漲期權需求激增。當時淨看漲期權未平倉量一度達到約 280 萬份合約，隨後金價首次突破每盎司 5,500 美元。

這組數據說明，當前市場對黃金的押注已經不只是現貨或者 ETF 層面的資金流入，期貨與期權市場的多頭倉位也在同步快速增加。

從一個角度看，這代表黃金仍然擁有較強的資金需求；但從另一個角度看，當多頭倉位明顯高於歷史平均水平時，也意味著交易正在逐漸擁擠。

因此，接下來除了觀察黃金能否繼續創新高，還需要關注一個更重要的問題：

如果多頭倉位繼續增加，金價還能不能保持同樣的上漲效率？

如果倉位繼續增加、價格同步走強，說明趨勢仍然得到資金確認；但如果倉位越來越擁擠，而金價開始滯漲，那麼短期回撤風險也可能隨之上升。

原作者：AB Kuai.Dong

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