摘要
BTC连续下跌之后，市场的抛售压力是否正在逐步释放？最新链上筹码数据显示，11月初以来，短期持有者（STH）总量基本趋于稳定，81,000美元以上的高位筹码在过去14天减少16.5%，但近期流出速度明显放缓。与此同时，STH浮亏筹码占比已经从33%升至67%，市场正在从前期的大规模筹码转移，逐步进入存量筹码消化阶段。不过，抛压减弱并不意味着价格已经见底。接下来，77,000美元附近的筹码是否继续承压，以及新形成的低成本筹码能否稳定下来，将成为观察BTC市场情绪变化的重要线索。
BTC连续下跌之后，市场开始出现一个值得关注的问题：
这一轮下跌中，愿意卖出的投资者，是否已经卖得差不多了？
在价格持续走低的过程中，市场通常会出现不同类型的抛售行为。
有些长期持有者（LTH）选择在下跌初期获利了结或降低风险；有些高位买入的短期持有者（STH）则因为浮亏扩大，开始割肉离场；还有一部分早期低成本筹码，可能在市场波动中选择兑现利润。
但这些筹码并不会全部消失，而是会在不同投资者之间重新分配。
因此，判断市场抛压是否减弱，不能只看BTC价格跌了多少，还需要观察不同成本区间的持币数量，以及这些筹码在下跌过程中的变化速度。
近期一组从10月28日开始统计的STH实体口径成本分布数据，就提供了一个值得关注的观察角度。
数据显示，当前市场正在发生几个变化：
- 11月初之后，来自长期持有者的外部供给明显减少。
- 81,000美元以上的高位筹码持续流出，但近期速度明显放缓。
- 58,000至72,000美元的低成本筹码保持相对稳定的流出节奏。
- BTC价格已经跌破STH平均成本，浮亏筹码占比从33%升至67%。
这些变化意味着，市场可能正在从前期的大规模筹码转移，逐渐进入存量筹码消化阶段。
但这是否意味着本轮恐慌性抛售已经接近尾声？还需要进一步拆解。
一、长期持有者派发减少，市场开始进入存量筹码换手阶段
首先值得关注的是STH总量的变化。
从10月28日以来的数据来看，STH持币总量累计增加约9.3万枚BTC。
这意味着，原本由长期持有者持有的一部分筹码，可能在第一阶段下跌过程中转移到了新的买家手中。
不过，真正值得注意的并不是总量增加，而是增加发生的时间。
数据显示：
- 约7.8万枚BTC的STH增量发生在11月2日之前。
- 11月5日之后，STH总量基本保持稳定。
- 长期持有者向短期持有者转移筹码的速度明显放缓。
这说明，第一阶段的市场调整可能主要伴随着LTH向新买家的筹码转移。
而进入11月之后，外部供给开始减少，市场交易逐渐转向STH内部的筹码重新分配。
简单来说，前期是长期持有者向新买家出售筹码，后期则更多表现为短期持有者之间的换手。
这两种情况反映了不同的市场状态。
如果大量长期持有者持续向市场释放筹码，说明市场仍然需要消化较大的外部供给。
而当这部分供给逐渐减少，市场后续的抛压就更多取决于现有持币者的行为。
当然，STH总量趋于稳定，并不能直接证明市场已经完成筹码出清。但至少说明，当前市场的供给结构正在发生变化。
二、81,000美元以上的高位筹码减少，抛售速度正在放缓
第二个值得关注的现象，是高位买家的持仓变化。
从成本分布来看，81,000美元以上的BTC筹码，在过去14天内减少了约16.5%。
如果只看总量，这一数字说明高位买入的投资者已经出现了比较明显的筹码流出。
但如果进一步观察每天的变化，就会发现一个更重要的信号：
高位筹码的流出速度正在放缓。
具体来看：
- 前7天，高位筹码减少约8.8万枚BTC。
- 后6天，减少约3.9万枚BTC。
- 11月7日至11月9日期间，每天流出量均不到4,000枚BTC。
尤其值得注意的是，11月8日BTC价格还创出了新的阶段低点，但高位筹码并没有出现与价格下跌相匹配的大规模流出。
这意味着什么？
在市场下跌初期，高位买入者通常面临较大的浮亏压力。当价格持续跌破自己的持仓成本，一部分投资者可能会选择主动卖出，避免亏损进一步扩大。
但随着这部分投资者逐渐离场，剩余持仓者的行为可能开始发生变化。
有些人已经完成止损，有些人选择继续持有，也有一些投资者可能开始降低交易频率，等待市场重新企稳。
因此，即使BTC价格继续下探，高位筹码也未必会按照此前的速度持续流出。
这也是为什么，观察筹码流出的边际变化，比单纯统计累计流出数量更有意义。
如果后续BTC再次下跌，但81,000美元以上的筹码没有出现明显加速流出，那么高位买家的集中抛售压力可能正在进一步缓解。
不过，抛售速度放缓并不等于所有高位投资者都已经完成止损。后续价格变化仍然可能触发新的卖出行为。
三、低成本筹码持续流出，获利了结与持仓周期变化值得关注
与高位筹码不同，58,000至72,000美元成本区间的BTC持仓，表现出另一种特点。
这部分筹码在近期基本保持相对稳定的流出节奏。
数据显示，每天大约减少4,000至11,000枚BTC，而且反弹日与下跌日之间，并没有表现出特别明显的差异。
只有最近两天，流出速度出现了一定程度的加快。
这与高位筹码在下跌初期集中减少的表现有所不同。
低成本持有者通常拥有更大的利润缓冲空间。当市场出现调整时，他们并不一定会因为短期价格下跌而恐慌离场。
相反，这部分投资者可能出于不同原因进行筹码调整。
主要可以从两个方向理解：
第一，部分早期投资者正在获利了结。
对于成本较低的投资者来说，即使BTC已经出现明显回调，当前价格仍然可能高于其最初的买入成本。
在市场不确定性增加时，部分投资者选择兑现利润，属于正常的仓位管理行为。
第二，部分筹码可能正在转变为长期持有者。
根据常见的链上持币周期划分，BTC持有时间达到155天后，相关筹码可能从短期持有者口径转入长期持有者口径。
因此，STH筹码减少并不一定全部意味着市场卖出。
其中一部分可能是实际交易导致的筹码转移，另一部分则可能与持币时间变化、持有者分类调整有关。
这也是分析链上数据时需要注意的地方：不能把所有筹码数量的减少，都简单理解为市场正在抛售。
如果低成本筹码保持相对平稳的流出节奏，而高成本筹码的集中抛售逐渐减弱，那么当前市场的供给结构可能正在趋于稳定。
四、STH浮亏筹码占比升至67%，77,000美元成为重要观察区间
如果说前面几个数据主要反映了市场供给端的变化，那么STH浮亏筹码占比，则进一步揭示了当前投资者面临的心理压力。
随着BTC价格持续下跌，市场价格已经跌破短期持有者的平均成本。
数据显示：
- STH浮亏筹码占比从33%上升至67%。
- 目前约有三分之二的短期持有者筹码处于浮亏状态。
- 77,000美元附近形成了一个较为集中的抄底筹码区间。
其中，77,000美元附近的筹码变化尤其值得关注。
根据原文统计，这一区间的筹码数量在11月3日达到约26万枚BTC的峰值，目前仍有约23.5万枚BTC留在该区间。
也就是说，约九成的筹码尚未发生明显流出。
目前，这部分持仓的浮亏大约为4%至6%。
为什么这一价格区间如此重要？
因为77,000美元附近的持仓，是近期市场下跌过程中形成的一批新买入筹码。
这些投资者可能认为当时的价格已经具有一定吸引力，因此选择在回调过程中买入。
但随着市场继续下跌，这部分投资者也逐渐从浮盈或接近盈亏平衡，转变为浮亏状态。
接下来，他们的行为可能成为影响市场短期供给的重要变量。
如果BTC继续下跌，而这部分投资者仍然选择持有，那么市场可能继续通过时间消化浮亏筹码。
但如果价格进一步走低，导致更多投资者失去耐心并集中止损，那么77,000美元附近的筹码也可能转化为新的卖压。
因此，后续需要重点观察两个方面：
- 77,000美元附近的筹码数量是否继续稳定，还是出现明显减少。
- BTC再次下跌时，STH浮亏筹码占比是否继续上升，以及是否伴随更大规模的筹码流出。
目前，这一成本区间是单一持仓区间中较为集中的部分，其持有者的行为可能对下一阶段的市场供需产生重要影响。
五、抛压减弱就意味着BTC见底了吗？还需要观察什么？
综合以上数据，可以将近期BTC市场的筹码变化分成两个阶段。
第一阶段：长期持有者向短期持有者转移筹码。
在10月底至11月初，STH持币总量明显增加，说明市场出现了较大规模的筹码转移。部分长期持有者选择派发，而新的买家承接了这些供给。
第二阶段：短期持有者内部重新分配筹码。
进入11月之后，STH总量基本趋于稳定，外部供给减少。高成本筹码虽然仍在流出，但速度明显放缓，市场开始更多地消化现有持仓。
从目前的数据来看，边际卖压减弱的迹象已经出现。
但这里需要区分两个概念：
抛压减弱，不等于买盘增强。
即使愿意卖出的人越来越少，如果市场没有足够的新资金承接，BTC价格仍然可能继续承压。
因此，后续需要重点关注三个方向：
- 高位筹码是否停止加速流出
如果81,000美元以上的筹码流出继续放缓，说明此前集中止损的压力可能正在逐步释放。
- 77,000美元附近的抄底盘能否保持稳定
这部分筹码目前仍然相对集中。如果后续价格再次下跌，但持仓数量没有明显减少，可能说明近期买入者的持有意愿较强。
- 新的买盘是否开始承接市场供给
这是判断市场能否真正企稳的重要条件。卖方减少只是供给端的变化，只有当新的需求逐渐出现，市场才有可能形成更稳定的价格基础。
因此，接下来不应该只关注BTC是否再次刷新低点，还需要观察价格下跌时，链上筹码是否出现新的集中流出。
如果价格继续下探，却无法引发更大规模的筹码出清，那么这一轮恐慌性抛售可能正在接近尾声。
但如果高位筹码再次加速流出，或者77,000美元附近的持仓开始明显松动，市场仍然可能面临新的调整压力。
KTX Crypto观察：比价格跌了多少，更值得关注的是谁还在卖
对于关注BTC市场的投资者来说，连续下跌之后，最值得研究的可能不再只是价格本身，而是不同成本区间的持有者正在做什么。
从近期STH筹码分布来看，市场已经出现几个值得关注的变化：
长期持有者向短期持有者的筹码转移有所减少；高位买家的集中抛售速度正在放缓；低成本筹码保持相对稳定的流出节奏；与此同时，STH浮亏筹码占比已经明显上升。
这些数据共同指向一个可能的变化：市场正在从前期的大规模筹码转移，逐步进入存量筹码消化阶段。
不过，市场是否真正进入底部区域，还需要结合价格走势、成交量、资金流向以及衍生品市场的数据进行综合判断。
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如果希望进一步了解BTC的市场信息，可以通过 KTX BTC行情详情页 查看相关市场数据。
对于长期关注比特币的投资者而言，真正重要的不是每次下跌都急于判断底部，而是理解市场供需结构正在发生什么变化。
当卖方开始减少，市场可能距离情绪出清更近一步。
但只有当新的买盘能够持续承接供给，价格才可能真正建立稳定基础。
市场底部不是由卖出的人越来越少单独决定的，还需要有人愿意在新的价格区间持续买入。
FAQ
BTC连续下跌，为什么还要关注链上筹码分布？
因为价格只能反映市场交易结果，而链上筹码分布可以帮助观察不同成本区间持有者的行为。通过比较筹码数量变化，可以进一步了解市场供给、持仓成本和投资者情绪。
STH和LTH分别代表什么？
STH是Short-Term Holders，即短期持有者；LTH是Long-Term Holders，即长期持有者。常见链上分析通常以155天作为持币周期划分参考，但具体统计口径可能因数据平台而异。
高位筹码减少16.5%，意味着抛压已经结束了吗？
不意味着。高位筹码减少说明相关成本区间的持仓数量下降，但其中可能同时包含实际卖出、筹码转移和持有者分类变化。近期流出速度放缓，更多说明边际抛压可能有所减弱。
为什么77,000美元附近的筹码值得关注？
因为这一价格区间形成了近期较为集中的短期持仓。根据原文数据，目前约有23.5万枚BTC仍留在该区间。如果价格继续下跌，这部分持有者是否选择离场，将影响后续市场供给。
STH浮亏筹码占比达到67%，是市场见底信号吗？
不能单独作为见底信号。浮亏筹码占比上升说明短期持有者承受的价格压力增加，但并不意味着他们一定会卖出。还需要结合实际筹码流出、成交量和市场需求进行判断。
抛压减弱之后，BTC一定会反弹吗？
不一定。抛压减弱只是供给端的积极变化，如果缺乏新的买盘承接，价格仍可能继续震荡或下跌。市场企稳需要供需两端共同改善。
投资者应该如何观察下一阶段的BTC走势？
可以重点关注STH平均成本、不同成本区间的筹码变化、成交量、现货资金流向以及合约市场持仓和资金费率等指标。不要仅凭单一链上数据判断市场方向。
结论：真正的底部，可能始于卖压逐渐消失
BTC连续下跌之后，市场正在出现一些值得关注的变化。
从长期持有者派发减少，到高位筹码流出速度放缓，再到STH浮亏筹码占比持续上升，这些数据说明，当前市场的筹码结构正在经历新一轮调整。
但我们仍然无法确定，这是否意味着本轮下跌已经接近尾声。
接下来，77,000美元附近的抄底筹码能否稳定，高位持有者是否继续减少卖出，以及新的资金是否愿意承接市场供给，都将成为重要观察变量。
投资者不需要因为一次抛压减弱就急于认定市场见底，也不应该因为价格继续下跌就忽略链上结构的变化。
价格告诉我们市场跌到了哪里，筹码结构则帮助我们理解，还有多少人可能选择卖出。
在市场真正企稳之前，保持耐心、控制仓位，并持续观察供需变化，或许比急于预测下一次反弹更加重要。
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BTC连续下跌之后，市场的抛压结构正在发生变化。
从10月28日以来的STH筹码成本分布来看，短期持有者总量增加约9.3万枚BTC，但其中约7.8万枚发生在11月2日之前。11月5日之后，STH总量基本持平，说明长期持有者向短期持有者转移筹码的速度已经放缓。
与此同时，81,000美元以上的筹码在14天内减少16.5%，但后6天的流出量明显低于前7天。即使11月8日BTC价格创出新低，高位筹码也没有出现同等规模的流出。
58,000至72,000美元的低成本筹码则保持相对稳定的流出节奏，可能同时包含获利了结和持有周期变化带来的影响。
目前，BTC价格已经跌破STH平均成本，浮亏筹码占比从33%升至67%。其中，77,000美元附近仍有约23.5万枚BTC持仓，约九成筹码尚未明显流出。
综合来看，市场可能正在从前期的大规模筹码转移，逐步进入存量筹码消化阶段，边际卖压有所减弱。
但卖压减弱并不意味着价格会立即反转。接下来，77,000美元附近的持仓能否稳定，以及价格再次下探时是否会引发更大规模的筹码出清，将成为判断市场情绪是否接近尾声的重要线索。
原作者信息： Murphy
原文发布时间： 2026年11月12日
原文链接：https://x.com/Murphychen888/status/2120698098989351325
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