2026年第二季度，Circle 的 USDC 业务规模增长快于储备收入。USDC 平均流通量同比增加约25%，但储备收益率下降66个基点，储备收入最终只增长约5%，达到6.68亿美元。这一反差体现了 Circle 的盈利逻辑：稳定币规模扩大了计息基础，收益率下降则减少了每一美元储备能够贡献的收入。

截至10月27日，Circle 最新已公布的季度财报是第二季度业绩，公司已安排于11月4日公布第三季度业绩。理解这门生意，需要同时看余额、利率和成本，而不是凭一次利率决议判断利润必然升降。

支持 USDC 的美元储备可以产生收益

符合条件的客户用美元换取新发行的 USDC 后，相应储备资产用于支持赎回。收到的钱并不会自动成为可供股东支配的营业收入，因为发行方同时承担着对稳定币持有人的义务。

Circle 的储备披露列有银行存款、短期美国国债和隔夜美国国债逆回购安排，部分资产通过贝莱德管理的 Circle Reserve Fund 持有。储备与经营资金分开存放，储备本金与其产生的投资收益承担不同功能。

一个便于理解的简化关系是：储备总收入≈平均储备余额×年化收益率×持有时间。这里看的是平均余额，因为收益在整个期间内累积。季度最后一天新增的大额发行，不会立即贡献完整一个季度的利息；同一笔 USDC 反复转账，也不会每转一次就新增一笔美元储备。

因此，短期利率会影响储备资产的赚钱能力。但储备收益率是投资组合实际形成的指标，不能直接用美联储目标利率替代。资产结构、到期再投资和时间差，都会影响政策变化如何传导到财报收入。

第二季度财报中的数字分别说明什么？

业绩公告披露了以下四舍五入后的数字。收入、扣除分销成本后的收入和净利润，是业务链条上不同层次的指标。

由于四舍五入，各分项未必能够精确加总。储备收入涉及 Circle 的稳定币储备，包括 USDC 和 EURC；USDC 流通量是主要规模指标，但它本身并不是完整的会计勾稽公式。

Circle 的第二季度10-Q季报将约1.47亿美元的储备收入增量归因于 USDC 平均流通量上升，同时约1.14亿美元被收益率下降所抵消。这正是余额增长与利率下降在一个实际报告期内的共同作用。

为什么储备利息不会全部留给 Circle？

USDC 需要分销网络：用户要能持有、兑换、使用它，并完成结算。商业合作伙伴帮助扩大网络，也会分享相应经济利益。10-Q披露，第二季度与 Coinbase 协议相关的分销成本为3.246亿美元。具体分配取决于合同条款和 USDC 余额所在位置，不能简单概括为“Circle 永远保留一半”。

在这条财务链路中，7.01亿美元减去4.12亿美元，得到2.89亿美元 RLDC，但它还不是净利润。员工、基础设施、合规、研发等经营开支仍需承担，其他收入、费用和税项也会影响最终结果。

调整后 EBITDA 提供另一种观察角度，但不能代替净利润或现金流。同比分析还应留意股权激励及其他大额会计项目：净利润大幅变化，可能既有储备业务的贡献，也有这些项目带来的影响。

USDC 增长能否抵消降息？

从数学上可以，但所需增长可能相当可观。假设平均余额为1,000亿美元，全年收益率为3.5%，对应储备总收入为35亿美元；收益率降至3.0%，余额不变时，收入降至30亿美元。如果仍要获得35亿美元，平均余额需要提高至约1,167亿美元，即增长约16.7%。

保持其他条件不变，收支平衡所需的余额增幅可写为：原收益率÷新收益率−1。这只是收入层面的说明性计算，不是 Circle 的业绩预测，也不是净利润估算。分销支出可能随收入变化，扩张也可能增加费用；新增一美元流通量，未必带来相同的留存利润率。

低利率还可能降低持有不付息支付资产的机会成本，对需求形成一定支持。但支付场景、竞争和流动性仍然重要，不能假设 USDC 一定会恰好增长到足以抵消降息的规模。

Circle 的收益与 USDC 持有人的回报是两回事

Circle 面向欧洲经济区以外持有人的 USDC 条款明确说明，持有人不享有储备利息，USDC 本身也不会累积这种收益。因此，储备组合获得3.5%的收益率，不会让钱包中的1,000 USDC 自动变成1,035 USDC。

单独的平台奖励、借贷安排或投资产品，有各自的付款主体、参与条件和风险。KTX 的发行方付息与平台奖励解读进一步说明了这一区别。面对收益宣传，应看具体产品条款，不能将其视为 USDC 内置的利息。

同样，储备收益率下降，也不会机械地改变 USDC 的美元参考价值。赎回安排、资产可用性和交易市场流动性，与发行方的利润率是不同问题。稳定币脱锚指南解释了交易报价为何仍可能偏离赎回价值。

下一份财报应该看什么？

先比较平均流通量与储备收益率，再看 RLDC 和经营费用。网络规模更大，可能带来更多收入，但每一美元收入最终留存的比例仍然可能变化。

非储备收入也值得跟踪。Circle 第二季度其他收入为3,400万美元，同比增长41%，但在整体收入中仍占较小比例。判断收入来源是否更加多元，应看持续性费用、客户和实际留存收益，不能把新产品发布直接等同于已经摆脱利息依赖。

对 USDC 使用者来说，重点仍是使用渠道、赎回条件，以及额外收益产品的风险；对 Circle 股东而言，还要看利润增长、成本和股票估值。符合条件的读者可注册 KTX 账户并查看适用产品规则，同时区分持有代币与投资发行公司。

常见问题

100个基点的利率变化是多少？

100个基点等于1个百分点。例如，从3.5%降至2.5%是下降100个基点，不是收益率相对下降1%。

每一笔 USDC 转账都会给 Circle 带来手续费吗？

不会。区块链网络交易费与 Circle 的商业服务费是不同项目。链上转账额很高，不代表发行方会按每笔转账金额抽成。

持有 USDC 与买入 Circle 的 CRCL 股票是一回事吗？

不是。USDC 是依据适用条款享有赎回相关权益的稳定币；CRCL 是股权投资，承受公司盈利、经营风险与股票估值变化的影响。

如果利率接近零，Circle 还能盈利吗？

这取决于剩余储备收益率、收费业务收入与成本结构。每一美元储备产生的收入较低时，仅有庞大稳定币规模，也不能保证公司盈利。

本文仅供知识学习，不构成投资建议。财务数据为历史披露，利率算例为假设情景；稳定币、额外收益产品与股票承担不同风险。