比特币老筹码的链上获利水平出现改善。Odaily 10 月 13 日的报道援引链上分析师 Darkfost 的观察称，长期持有者 SOPR 的周均值为 1.25，月均值为 1.16，均高于 1.10 的年均水平。

这一变化为比特币的修复提供了一个积极信号，也带来新的供给问题：当长期持有者能够重新兑现利润，他们会释放多少比特币，买盘能否承接？对价格而言，这个答案比获利比率单独上升更重要。

周均与月均领先于年均水平

这三个读数描述的是同一个指标在不同观察窗口中的状态。它们的排列关系意味着，近期被花费的老币，其获利水平相对更长周期的基准有所改善。

这些是该次分析引用的均值，而不是三个独立的实时读数。年均值也包含此前的市场状态，因此超越它反映的是相对改善，并不能据此确定比特币应在哪个价格获得支撑。

年均 SOPR 为 1.10，也不等于每位长期投资者过去一年赚了 10%。对已花费输出的获利比率取均值，与衡量一个全年持有的投资组合回报，是不同的计算。始终没有移动的筹码，不会进入这份花费样本。

盈亏平衡线仍然是 1

SOPR 是 Spent Output Profit Ratio，即已花费输出利润比率。在基于 UTXO 的指标中，它比较比特币输出被花费时的美元价值，与该输出创建时的美元价值。CryptoQuant 的 LTH-SOPR 定义只纳入存续超过 155 天的已花费输出。

SOPR＝花费时的美元价值 ÷ 创建时的美元价值

大于 1，表示纳入样本的输出在花费时，其合计价值高于创建时；小于 1，则相反。恰好为 1，表示整体盈亏平衡。这才是指标的经济分界线。报道中的 1.10 年均值用于历史比较，并不会取代这条分界线。

在这个单输出算例中，60,000 美元除以 50,000 美元，结果为 1.20。10,000 美元的差额相当于原始链上价值的 20%，尚未扣除手续费等交易费用。真实群体包含年龄、价值与盈亏状态不同的输出，不能把群体读数直接套到每一位持有人身上。

这里的“长期”指的是币龄筛选条件，而不是某个人的投资策略或身份。输出创建时的价值是链上成本代理，也不一定等于持有人在交易所的买入成本。KTX 的已实现与未实现盈亏指南介绍了计算个人交易结果所需的独立记账方式。

盈利修复也会带来新的供应

在这份分析中，Darkfost 将适度实现利润视为积极现象，并与上一轮熊市结束阶段作了比较。这一判断有其直观依据：老币能够在获利状态下移动，通常比持续亏损兑现的环境更健康。

但历史相似性属于一种解释，并不是周期转折已被确认。新一轮持有者的取得成本不同，周围的需求条件也会变化。利润回归，并不能告诉我们还有多少新增资金准备买入比特币。

获利空间也会鼓励部分持有人卖出。反弹让此前耐心持有的人有理由把筹码重新投入流通。市场较强时，新需求可以吸收这部分分配，价格得以维持；市场较弱时，同样的获利了结可能耗尽现有买盘。

Glassnode 的 SOPR 指南介绍了这种跨周期差异：熊市反弹同样可以让持有人恢复获利，之后释放的供应仍可能超过需求。因此，正值读数既可能伴随持续修复，也可能出现在随后消退的反弹中。

相同获利比率，可能对应不同卖压

SOPR 是一个比率，不是卖出人数，也不是总卖出金额。假设一个符合条件的 1 BTC 输出，创建时价值 50,000 美元，花费时价值 60,000 美元。再假设有 1,000 BTC 以相同的估值关系被花费。两组假设样本的 SOPR 都是 1.20，但花费价值分别是 60,000 美元与 6,000 万美元。

这个算例说明，获利幅度与筹码分配规模需要分别观察。大量老币移动，即使获利比率温和，也可能比少量筹码推动的一次指标跳升更值得关注。少数成本很低的输出，也可能抬高整体比率。

链上花费并不自动等于交易所卖出。持有人可能整理钱包或转移筹码，而没有执行市场订单。Glassnode 的实体调整方法会排除被归属于同一实体的地址之间的内部转账，这也说明不同筛选方式得到的 SOPR 序列为何可能不同。

老币转入交易所钱包，是更聚焦于潜在分配的信号，但转入交易所依然不能证明卖单已经成交。更有用的组合是：获利水平、花费规模、筹码去向，以及随后市场的价格反应。

持续买盘决定这次修复能走多远

一种更有利的延续情景，不只是 LTH SOPR 维持在 1 上方，还包括老币花费规模保持可承接、现货买盘吸收新增供应。回调时，价格能够守住此前收复的区域，近期买入者也避免重新陷入持续亏损兑现。

短期持有者提供了另一个观察角度。CryptoQuant 的 STH-SOPR 指南衡量的是币龄较短的已花费输出。两个群体的盈亏同时改善，可以反映更广泛的花费获利修复，但两项指标都不直接衡量新增买入需求。

相反，如果已花费老币的获利比率上升，同时老币转移加快、现货买盘偏弱、价格下跌，就意味着筹码分配越来越难被承接。若短周期均值转弱，LTH SOPR 又持续回到 1 下方，原先的改善就可能让位于新一轮亏损兑现。

市场深度可以把链上变化与交易执行联系起来。读者可以在 KTX 的 BTC/USDT 现货市场观察买价、卖价与成交价格；符合条件的用户可以注册 KTX 账户，使用可用的交易服务。KTX 的加密货币流动性指南解释了为什么最新报价本身，并不能证明买盘有能力承接更大规模的卖出。

日度读数与平滑均值也应在一致口径下比较。一次短暂跳升，可能随着观察窗口向前移动而消失。更有信息量的是下一次回踩：价格与获利水平能否经受检验，释放的供应是否仍能被吸收。前者会增强持续修复的解释；获利比率上升而买盘不断退缩，则会削弱它。

常见问题

SOPR 为 1，意味着每一枚被花费的币都刚好保本吗？

不是。获利与亏损输出可以在整体上抵消。比率为 1，描述的是全部样本的花费价值与创建价值之间的关系，并不代表每一个输出的结果都相同。

LTH SOPR 与 LTH/STH SOPR Ratio 是同一个指标吗？

不是。CryptoQuant 将 SOPR Ratio定义为 LTH SOPR 除以 STH SOPR，用来比较两个群体。例如，LTH SOPR 与 STH SOPR 都为 1.20，两者相除得到 1，但两个群体的已花费输出整体都处于获利状态。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。除明确归因的分析师读数外，数字算例均为假设。比特币交易存在价格、流动性与执行风险。