TC进入熊牛过渡阶段后，一个新的问题开始出现：
现在最大的风险，到底是再次被套，还是踏空下一轮行情？
原作者 Murphy 最新提出，可以通过 STH-RUL（观察市场的风险结构。
简单来说，STH-RUL衡量的是短期持有者目前承受了多大的浮亏压力。
当这一指标处于极高水平时，说明大量新进入市场的投资者正在亏损，市场压力较大；而当指标从高位持续下降，则意味着短期持有者的“痛苦程度”正在缓解。
原作者认为，目前更值得关注的变化是：
市场可能已经从“深熊风险”逐渐转向“熊牛过渡期风险”。
STH-RUL是什么？
STH指的是 Short-Term Holders，即短期持有者。
STH-RUL可以理解为：
短期持有者当前未实现亏损，占BTC总市值的比例。
因为经过市值标准化，它能够用于比较不同市场周期。
原作者把它形容成一个市场的：
“财务压力指标”或者“痛苦指数”。
当STH-RUL明显升高，说明近期买入BTC的人正在承受较大浮亏。
按照原作者的划分：
- 超过 +2个标准差：市场压力明显增加；
- 超过 +5个标准差：通常已经进入较深的熊市压力阶段；
- 从高位持续回落：短期持有者压力缓解，可能进入熊市尾声；
- 低于 -2个标准差：原作者认为，可以视作市场已经明显脱离深熊环境。
需要注意的是，这些区间更适合用于观察市场状态变化，并不代表BTC达到某个数值后就一定上涨。
为什么STH-RUL下降值得关注？
熊市真正结束，并不只是因为BTC价格反弹。
更重要的是：
市场内部的亏损结构是否发生变化。
熊市深处，大量短期投资者亏损，恐慌情绪较强。
但随着筹码不断在低位换手，新的投资者开始以更低成本进入，市场整体成本结构会逐渐下降。
即使BTC再次出现波动，投资者承受的浮亏压力也可能没有之前那么严重。
这时候就可能出现一种情况：
价格仍然有回调，但市场已经不像深熊阶段那么脆弱。
因此，STH-RUL真正值得观察的并不是某一次上涨或者下跌，而是：
投资者的亏损压力是否正在长期下降。
KTX Crypto观察：不要只看BTC价格
对于 KTX Crypto 而言，STH-RUL更适合作为一个风险结构指标，而不是单独的买入信号。
例如BTC出现回调时，可以同时观察：
STH-RUL → 市场情绪 → 合约持仓 → 爆仓规模 → ETF资金流 → BTC价格结构
如果BTC下跌，但短期持有者亏损压力没有重新进入极端区域，同时市场杠杆和资金流保持相对稳定，那么这次回调和深熊阶段的下跌性质可能并不相同。
目前 KTX行情页面 已提供包括市场行情、恐慌情绪、全网合约持仓、全网爆仓以及BTC ETF 7日净流入等市场数据，可以作为观察BTC市场风险变化的补充工具。
用户也可以直接通过 KTX BTC/USDT现货交易页面 查看BTC价格、24小时涨跌、成交额以及盘口等数据。
如果希望了解KTX其他市场和交易产品，可以访问 KTX官网。
需要注意的是：
链上指标负责告诉我们“市场发生了什么”，而不是告诉我们“现在一定应该买什么”。
尤其是在熊牛过渡期，短期回撤仍然可能频繁出现。
FAQ
STH-RUL是什么？
STH-RUL可以理解为“短期持有者相对未实现亏损”，主要观察短期持有者当前浮亏占BTC总市值的比例，用来衡量市场中的短期财务压力。
为什么STH-RUL可以观察熊市压力？
当大量近期买入BTC的投资者处于浮亏状态时，STH-RUL通常会上升。数值越高，代表短期持有者整体承受的亏损压力越大。
STH-RUL超过+2 Std意味着什么？
按照原作者的观察，当指标超过+2个标准差时，通常说明短期持有者的亏损压力明显上升，市场进入较高压力阶段。
超过+5 Std就代表进入深熊了吗？
原作者将+5 Std以上视为非常高的压力区域，并认为这通常对应深熊阶段。但这属于基于历史周期的观察，并不能作为单独判断市场顶部或底部的标准。
STH-RUL下降为什么是积极信号？
如果BTC价格经历下跌，但STH-RUL开始持续回落，说明短期持有者的整体亏损压力正在减轻，筹码成本结构可能正在改善，市场有可能逐渐进入熊市尾部或熊牛过渡阶段。
结论
STH-RUL提供了一个不同于单纯价格走势的观察角度：
BTC跌了多少并不是唯一重点，投资者因为这次下跌到底承受了多大压力，同样重要。
如果STH-RUL持续下降，意味着短期持有者的亏损压力正在缓解，市场风险结构可能已经与深熊阶段不同。
这也是为什么进入熊牛过渡期之后，投资者不能一直按照熊市最低点的逻辑去等待市场。
真正需要关注的是：
市场是否重新进入极端压力状态。
如果风险结构持续改善，那么未来即使还有回调，也不代表一定会重新回到过去的低点。
对于投资者而言，与其追求一个“完美抄底价格”，或许更重要的是理解市场已经走到了哪一个阶段。
原文收录
2026 熊牛过度系列3 —— RUL揭示风险结构变化
STH-RUL的中文意思是“相对未实现亏损”；即当前STH的浮亏总额占BTC总市值的比例。按市值进行标准化，因为可以用作跨周期对比。
我把它视为一个“财务压力”或“痛苦程度”的指标。
当绿色波峰超过+2 std（红线），意味着STH正在承受大幅亏损，痛苦程度飙升。这通常是进入熊市的信号。
当超过+5 std（紫线），也就是进入了深熊阶段。
此后筹码持续低位换手，整体成本下降，价格新低，但STH-RUL却从高位持续回落，痛苦程度缓解，这是进入熊尾的信号。
当STH-RUL低于-2 std（图中红色虚线框出），我们基本上就可以认为：市场已经从深熊中走出来了。
此后风险结构重置，市场进入“熊牛过渡期”。
从过去两轮周期来看，19-20年的过渡期间波动很大，而23年就明显更温和。这用STH-RUL便能看出区别：
20年“痛苦程度”还再次飙到+2 std，甚至+5 std以上。而23年最高也只超过-1 Std（绿线）而已。
如果是23年那种情况，我觉得对踏空的人来说，后面也很难上车。因为大家的预期都在参考20年，希望等一个深度回踩再上车。
对23年3月和6月那种“浅回撤”根本不会考虑。结果越等价格越高，最后节奏完全错乱，甚至整轮踏空。
那么同理，本轮周期市场的预期也会把23年作为参考。这很正常，但重要的是：
你的预期至少不应低于市场平均水平，甚至应该高一些。不必刻意追求完美，模糊的正确也是可以的。
到了这个阶段，其实“踏空”风险已远高于“被套”风险了。
原作者：Murphy
X账号：@Murphychen888
发布时间：2026年9月14日
原文链接： https://x.com/Murphychen888/status/2099338840829985157
原文主要讨论STH-RUL所反映的短期持有者亏损压力，以及不同熊牛过渡周期之间的风险结构差异。相关观点属于作者个人市场判断，不代表确定性的市场方向。
加密货币市场波动较大。本文仅供信息与教育用途，不构成任何金融或投资建议。链上指标存在模型假设和历史局限，过往周期表现不代表未来结果。