Hoạt động kinh doanh USDC của Circle tăng trưởng nhanh hơn thu nhập từ dự trữ trong quý II năm 2026. Lượng USDC lưu hành bình quân tăng khoảng 25% so với cùng kỳ năm trước, nhưng tỷ suất sinh lời từ dự trữ giảm 66 điểm cơ bản. Thu nhập từ dự trữ chỉ tăng khoảng 5%, lên 668 triệu USD. Sự tương phản này cho thấy mô hình kinh doanh của Circle: nhiều stablecoin hơn sẽ mở rộng cơ sở tạo thu nhập, trong khi lợi suất thấp hơn làm giảm thu nhập trên mỗi đô la.

Báo cáo kết quả kinh doanh quý II của Circle cung cấp quý được báo cáo mới nhất tính đến ngày 27 tháng 10. Công ty đã lên lịch công bố kết quả quý III vào ngày 4 tháng 11. Vấn đề nằm ở cách số dư, lãi suất và chi phí kết hợp với nhau—chứ không phải liệu một quyết định lãi suất đơn lẻ có chắc chắn bảo đảm lợi nhuận cao hơn hay thấp hơn.

Khoản tiền đô la bảo chứng cho USDC có thể tạo ra thu nhập

Khi một khách hàng đủ điều kiện đổi đô la lấy USDC mới phát hành, các tài sản dự trữ tương ứng sẽ hỗ trợ việc mua lại. Số tiền nhận được không tự động trở thành doanh thu có thể phân phối cho cổ đông: số tiền này đi kèm nghĩa vụ đối với người nắm giữ stablecoin.

Các công bố về dự trữ của Circle mô tả tiền gửi ngân hàng, trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn và các thỏa thuận mua lại ngược trái phiếu Kho bạc qua đêm. Một số tài sản được nắm giữ thông qua Circle Reserve Fund do BlackRock quản lý. Dự trữ được tách biệt khỏi nguồn vốn hoạt động; lợi nhuận đầu tư và tiền gốc của dự trữ phục vụ các mục đích khác nhau.

Một mối quan hệ đơn giản hóa hữu ích là: thu nhập gộp từ dự trữ ≈ số dư dự trữ bình quân × tỷ suất sinh lời thường niên × thời gian nắm giữ. Số dư bình quân rất quan trọng vì thu nhập tích lũy trong suốt kỳ. Một đợt phát hành lớn vào ngày cuối cùng không tạo ra tiền lãi cho cả quý. Việc chuyển đi chuyển lại cùng một lượng USDC cũng không tạo ra thêm một đô la dự trữ mới mỗi lần số tiền đó được chuyển.

Do đó, lợi suất ngắn hạn ảnh hưởng đến khả năng tạo thu nhập của danh mục dự trữ. Tỷ suất sinh lời từ dự trữ là thước đo thực tế của danh mục, không đơn giản là lãi suất mục tiêu của Cục Dự trữ Liên bang được sao chép vào bảng tính. Cơ cấu tài sản, việc tái đầu tư và thời điểm đều ảnh hưởng đến cách thay đổi chính sách được phản ánh vào thu nhập được báo cáo.

Các số liệu quý II thực sự đo lường điều gì

Báo cáo kết quả kinh doanh công bố các số liệu được làm tròn sau đây. Doanh thu, doanh thu giữ lại và thu nhập ròng mô tả các giai đoạn khác nhau của hoạt động kinh doanh.

Các số liệu có thể không cộng chính xác do được làm tròn. Thu nhập từ dự trữ liên quan đến dự trữ stablecoin của Circle, bao gồm USDC và EURC; lượng USDC lưu hành là chỉ báo chính về quy mô, chứ bản thân nó không phải là một bản đối chiếu kế toán đầy đủ.

Mẫu 10-Q quý II của Circle quy phần thu nhập từ dự trữ tăng thêm khoảng 147 triệu USD là do lượng USDC lưu hành bình quân cao hơn, được bù trừ bởi khoảng 114 triệu USD do lợi suất thấp hơn. Đây là mối quan hệ giữa số dư và lãi suất trong một kỳ báo cáo thực tế.

Vì sao Circle không giữ lại toàn bộ tiền lãi từ dự trữ

USDC cần mạng lưới phân phối: các nơi để nắm giữ, chuyển đổi, sử dụng và thanh toán giao dịch. Các đối tác thương mại giúp mở rộng mạng lưới này, nhưng điều đó đi kèm chi phí. Mẫu 10-Q báo cáo 324,6 triệu USD chi phí phân phối trong quý II liên quan đến các thỏa thuận với Coinbase. Việc phân bổ phụ thuộc vào các điều khoản hợp đồng và nơi nắm giữ số dư USDC; quy tắc chung kiểu “Circle giữ một nửa” sẽ đơn giản hóa quá mức thỏa thuận này.

Trong bảng đối chiếu được báo cáo, 701 triệu USD trừ 412 triệu USD còn 289 triệu USD RLDC. Đây không phải là lợi nhuận ròng. Chi phí nhân sự, cơ sở hạ tầng, tuân thủ, phát triển và các chi phí hoạt động khác vẫn cần được chi trả, trong khi thu nhập, chi phí khác và thuế ảnh hưởng đến kết quả cuối cùng.

EBITDA điều chỉnh là một góc nhìn khác, không thay thế cho thu nhập ròng hoặc dòng tiền. Việc so sánh cũng cần lưu ý đến khoản bồi thường bằng cổ phiếu và các khoản mục kế toán lớn khác. Một thay đổi mạnh trong lợi nhuận được báo cáo có thể phản ánh các khoản mục đó cũng như hoạt động kinh doanh dự trữ cốt lõi.

Tăng trưởng USDC có thể bù đắp lãi suất thấp hơn không?

Có về mặt toán học, nhưng mức tăng trưởng cần thiết có thể đáng kể. Hãy xét một số dư bình quân giả định là 100 tỷ USD, tạo lợi suất 3,5% trong một năm: thu nhập gộp là 3,5 tỷ USD. Ở mức 3,0%, cùng số dư đó tạo ra 3,0 tỷ USD. Để duy trì 3,5 tỷ USD ở mức lãi suất thấp hơn, cần số dư bình quân khoảng 116,7 tỷ USD—tương đương mức tăng trưởng khoảng 16,7%.

Công thức tính điểm hòa vốn là lợi suất cũ ÷ lợi suất mới − 1, với mọi yếu tố khác không đổi. Đây là phép tính doanh thu mang tính minh họa, không phải dự báo của Circle hay ước tính lợi nhuận ròng. Khoản thanh toán phân phối có thể biến động theo thu nhập, và tăng trưởng có thể cần thêm chi phí. Một đô la lưu hành tăng thêm không nhất thiết tạo ra cùng mức biên lợi nhuận giữ lại.

Lãi suất thấp hơn cũng có thể làm giảm chi phí cơ hội của việc nắm giữ một tài sản thanh toán không hưởng lãi. Điều đó có thể hỗ trợ nhu cầu, nhưng việc sử dụng để thanh toán, cạnh tranh và thanh khoản vẫn rất quan trọng. Không thể đơn giản giả định rằng tăng trưởng USDC sẽ tăng tốc đúng bằng mức cần thiết để bù đắp một đợt cắt giảm lãi suất.

Thu nhập của Circle và lợi nhuận của người nắm giữ USDC là hai vấn đề khác nhau

Các điều khoản USDC dành cho người nắm giữ bên ngoài Khu vực Kinh tế châu Âu (EEA) của Circle nêu rằng người nắm giữ không có quyền hưởng tiền lãi từ dự trữ. Bản thân USDC không tích lũy khoản lợi nhuận đó. Vì vậy, số dư 1.000 USDC không tự động trở thành 1.035 USDC chỉ vì danh mục dự trữ tạo lợi suất 3,5%.

Một phần thưởng riêng từ nền tảng, thỏa thuận cho vay hoặc sản phẩm đầu tư có bên chi trả, điều kiện và rủi ro riêng. Phần giải thích của KTX về lãi suất của đơn vị phát hành và phần thưởng từ nền tảng phân tích sự khác biệt này. Một quảng cáo lợi suất nên được đánh giá dựa trên các điều khoản thực tế của chương trình, thay vì được coi là khoản lãi tích hợp trong USDC.

Tương tự, lợi suất dự trữ thấp hơn không tự động làm thay đổi giá trị tham chiếu theo đô la của USDC. Các thỏa thuận mua lại, khả năng cung cấp tài sản và thanh khoản thị trường tách biệt với biên lợi nhuận của đơn vị phát hành. Hướng dẫn về việc stablecoin mất neo giải thích vì sao giá niêm yết trên sàn vẫn có thể khác với giá trị mua lại.

Những điều cần theo dõi trong báo cáo kết quả kinh doanh tiếp theo

Trước tiên, hãy so sánh lượng lưu hành bình quân với tỷ suất sinh lời từ dự trữ, sau đó xem xét RLDC và chi phí hoạt động. Một mạng lưới lớn hơn có thể tạo ra doanh thu cao hơn trong khi giữ lại một tỷ lệ khác trên mỗi đô la doanh thu.

Doanh thu không đến từ dự trữ cũng đáng được chú ý. Circle báo cáo 34 triệu USD doanh thu khác trong quý II, tăng 41%, nhưng khoản này vẫn chiếm tỷ trọng nhỏ trong tổng doanh thu. Hãy đánh giá mức độ đa dạng hóa thông qua các khoản phí định kỳ, khách hàng và hiệu quả kinh tế được giữ lại, thay vì cho rằng một thông báo sản phẩm mới đã thay thế thu nhập từ lãi suất.

Đối với người dùng USDC, các câu hỏi liên quan vẫn là khả năng tiếp cận, điều kiện mua lại và rủi ro của bất kỳ sản phẩm lợi suất riêng biệt nào. Đối với cổ đông Circle, các vấn đề bao gồm tăng trưởng thu nhập, chi phí và mức giá phải trả cho hoạt động kinh doanh. Độc giả đủ điều kiện có thể đăng ký với KTX và xem xét các điều khoản sản phẩm áp dụng, đồng thời tách biệt việc nắm giữ token khỏi việc đầu tư vào đơn vị phát hành.

Các câu hỏi thường gặp

Thay đổi lãi suất 100 điểm cơ bản là gì?

Đó là một điểm phần trăm: lãi suất giảm từ 3,5% xuống 2,5% là giảm 100 điểm cơ bản. Điều này khác với việc lãi suất giảm tương đối 1%.

Mỗi giao dịch chuyển USDC có tạo ra một khoản phí cho Circle không?

Không. Phí giao dịch mạng lưới và phí dịch vụ thương mại của Circle là hai khoản khác nhau. Khối lượng chuyển tiền cao không có nghĩa là đơn vị phát hành tính phí theo tỷ lệ phần trăm trên mỗi đô la được chuyển.

USDC có phải là khoản đầu tư giống như cổ phiếu CRCL của Circle không?

Không. USDC là một stablecoin với các quyền liên quan đến việc mua lại theo các điều khoản áp dụng. CRCL là một khoản đầu tư cổ phiếu chịu ảnh hưởng bởi thu nhập, rủi ro kinh doanh và định giá cổ phiếu của công ty.

Circle có thể có lợi nhuận nếu lãi suất gần bằng 0 không?

Điều đó phụ thuộc vào lợi suất dự trữ còn lại, doanh thu từ phí và cơ cấu chi phí. Chỉ riêng nguồn cung stablecoin lớn không bảo đảm lợi nhuận khi thu nhập trên mỗi đô la dự trữ thấp.

Chỉ nhằm mục đích giáo dục, không phải lời khuyên đầu tư. Các số liệu tài chính mang tính lịch sử; kịch bản lãi suất là giả định. Stablecoin, các sản phẩm lợi suất riêng biệt và cổ phiếu đều có những rủi ro khác nhau.