Một ví có thể chứa stablecoin trị giá 10.000 đô la, trong khi số tiền có thể nhận được khi bán chúng giảm xuống còn 9.700 đô la. Số dư token không thay đổi. Thị trường đã thay đổi mức giá sẵn sàng trả cho số dư đó.
Stablecoin mất neo xảy ra khi một token được giao dịch lệch khỏi giá trị tham chiếu, chẳng hạn 1 đô la đối với một đồng neo theo đô la. Mức lệch có thể thấp hơn hoặc cao hơn mục tiêu. Không có tỷ lệ phần trăm hay khoảng thời gian chung nào biến một dao động thông thường thành sự mất neo; độ sâu thanh khoản, mức độ kéo dài và tình trạng của cơ chế quy đổi đều quan trọng.
Giá thị trường và cam kết quy đổi là hai vấn đề khác nhau
Mức neo là một mục tiêu được hỗ trợ bởi một cơ chế nhất định. Giá thị trường là mức giá mà người mua hiện sẵn sàng trả. Một đơn vị phát hành được bảo chứng bằng dự trữ có thể cam kết trả một đô la khi quy đổi cho những khách hàng đủ điều kiện, trong khi sổ lệnh trên một sàn giao dịch chỉ báo giá 0,97 đô la. Cả hai điều này có thể đồng thời tồn tại nếu việc chuyển đổi mất thời gian, phát sinh chi phí hoặc trở nên không chắc chắn.
Thông thường, người có khả năng mua dưới 1 đô la và quy đổi theo mệnh giá có thể kiếm phần chênh lệch, qua đó hỗ trợ nhu cầu. Khi giá vượt 1 đô la, những người tham gia đủ điều kiện có thể đúc token mới bằng đô la rồi bán chúng. Quy trình này giúp giá điều chỉnh về gần nhau; nhưng không buộc mọi giao dịch diễn ra chính xác ở mức 1 đô la.
Quyền tiếp cận là yếu tố then chốt. Circle nêu rõ rằng quyền truy cập trực tiếp vào Circle Mint dành cho các tổ chức đủ điều kiện, không phải cá nhân. Tether cũng yêu cầu xác minh, số tiền tối thiểu và phí quy đổi. Người nắm giữ bán lẻ không thể mặc định rằng giá trị quy đổi do đơn vị phát hành công bố ngay lập tức khả dụng cho chính ví của họ. Hướng dẫn về Pax Dollar của KTX giải thích cùng sự khác biệt giữa khung dự trữ và lối thoát thực tế của người nắm giữ.
Bốn vấn đề khác nhau có thể tạo ra cùng một mức chiết khấu
| Nguồn gây áp lực | Có thể ảnh hưởng đến mức neo như thế nào | Bằng chứng quan trọng |
|---|---|---|
| Mất cân bằng giao dịch cục bộ | Lệnh bán tiêu thụ các lệnh mua trên một nền tảng hoặc blockchain | Độ sâu có thể thực thi và giá ở những nơi khác |
| Gián đoạn quy đổi hoặc hoạt động ngân hàng | Vốn kinh doanh chênh lệch phải chờ hoặc không thể hoàn tất việc chuyển đổi | Thông báo của đơn vị phát hành, điều kiện đủ tư cách và việc thanh toán thực tế |
| Suy giảm dự trữ hoặc tài sản thế chấp | Tài sản sẵn có cho người nắm giữ có thể không đủ | Chất lượng tài sản, định giá, lưu ký và các khoản nợ phải trả |
| Sự cố giao thức, cầu nối hoặc thiết kế | Cơ chế hỗ trợ token hoặc token đại diện ngừng hoạt động | Hợp đồng cụ thể, tuyến bảo chứng và các cập nhật sự cố chính thức |
Thanh khoản liên quan đến khả năng đáp ứng các khoản thanh toán khi cần. Khả năng thanh toán liên quan đến việc tài sản có đủ để bảo đảm các nghĩa vụ hay không. Một đơn vị phát hành có thể sở hữu tài sản có giá trị nhưng tạm thời không thể tiếp cận tiền mặt. Đơn vị đó cũng có thể xử lý các lệnh rút tiền ban đầu trong khi một khoản thiếu hụt sâu hơn vẫn còn tồn tại. Vì vậy, việc nút rút tiền hoạt động trở lại tự nó không giải quyết câu hỏi về dự trữ.
Các thiết kế được thế chấp bằng tiền mã hóa tạo ra một hướng rủi ro khác: giá trị tài sản thế chấp giảm có thể gây thanh lý, trong khi tình trạng tắc nghẽn hoặc nhu cầu đấu giá yếu khiến việc bán các tài sản này trở nên khó khăn hơn. Thế chấp vượt mức tạo ra một vùng đệm, chứ không phải khả năng miễn nhiễm. Trong các thiết kế dựa vào việc chuyển đổi sang một token đồng hành biến động, hoạt động quy đổi có thể làm nguồn cung token đó tăng lên khi niềm tin suy giảm, khiến tài sản vốn được thiết kế để hấp thụ áp lực lại yếu đi.
Một tài sản đại diện được chuyển qua cầu nối cũng có thể mất giá độc lập với token gốc của đơn vị phát hành. Sự cố cầu nối có thể chặn việc chuyển đổi; nếu tài sản bị khóa bị mất, token đại diện cũng có thể đối mặt với sự thiếu hụt tài sản bảo chứng, ngay cả khi stablecoin gốc của đơn vị phát hành vẫn an toàn. Việc có cùng mã giao dịch không chứng minh rằng chúng có cùng tài sản bảo chứng.
Sự kiện USDC năm 2023 thực sự cho thấy điều gì
Vào tháng 3 năm 2023, Circle công bố rằng 3,3 tỷ đô la trong dự trữ USDC được giữ tại Silicon Valley Bank. Sau khi các cơ quan chức năng thông báo bảo vệ người gửi tiền của ngân hàng, Circle cho biết số tiền này sẽ được sử dụng và USDC vẫn có thể được quy đổi theo tỷ lệ một đổi một. Bản cập nhật hoạt động sau đó của Circle cho biết phần lớn đáng kể các tồn đọng trong việc đúc và quy đổi đã được xử lý xong vào cuối ngày 15 tháng 3.
Bài học ở đây rất cụ thể: quyền tiếp cận ngân hàng, niềm tin và hoạt động quy đổi có thể ảnh hưởng đến một stablecoin ngay cả khi phần lớn tài sản bảo chứng nằm trong các công cụ chính phủ ngắn hạn. Kết quả phụ thuộc vào những diễn biến cụ thể. Điều này không chứng minh rằng mức chiết khấu của một đơn vị phát hành khác sẽ thu hẹp, hay mọi trường hợp mất neo đều chỉ là sự chậm trễ tạm thời trong hoạt động ngân hàng.
Báo cáo dự trữ giúp xác định tài sản và mức độ bao phủ tại thời điểm báo cáo. Chúng không cung cấp cho mọi người nắm giữ khả năng quan sát liên tục đối với mọi đối tác, cũng không bảo đảm việc thanh toán ngay lập tức trong thời kỳ khủng hoảng. Hãy đọc phạm vi và thời điểm của các báo cáo này cùng với thông tin hoạt động hiện tại.
Mức chiết khấu ba cent làm thay đổi nhiều hơn số dư được hiển thị
Giả sử 10.000 token có mục tiêu giá 1 đô la mỗi token, nhưng toàn bộ lệnh bán thực tế chỉ có thể khớp ở mức trung bình 0,97 đô la. Số tiền thu được là 9.700 đô la trước phí: thiếu 300 đô la, tương đương 3% giá trị mục tiêu. Một giao dịch cuối cùng được hiển thị ở mức 0,97 đô la không chứng minh rằng toàn bộ vị thế có thể bán được ở mức trung bình đó.
Nếu người mua trả 9.700 đô la và sau đó nhận được 10.000 đô la thông qua việc quy đổi thành công, lợi nhuận gộp là 300 đô la, tương đương khoảng 3,09% số tiền đã trả. Khoản lợi nhuận này phụ thuộc vào điều kiện thực tế. Phí, sự chậm trễ, chi phí tài chính và giá trị thu hồi thấp hơn có thể làm giảm lợi nhuận hoặc biến nó thành khoản lỗ. Gọi mức chiết khấu là “tiền miễn phí” đồng nghĩa với việc bỏ qua lý do những người nắm giữ khác đang bán.
Việc mất neo cũng ảnh hưởng đến các vị thế khác. Một stablecoin được sử dụng làm tài sản thế chấp có thể giảm giá trị theo oracle của giao thức cho vay, làm giảm khả năng vay hoặc gây thanh lý. Khoản nợ được định danh bằng đồng tiền đó tuân theo đơn vị tiền tệ và các quy tắc của khoản vay; khoản nợ không tự động được xóa chỉ vì giá thị trường tính theo đô la của đồng tiền đó giảm.
Trong một pool gồm hai stablecoin, các nhà giao dịch có thể rút tài sản mạnh hơn và để lại cho nhà cung cấp nhiều hơn tài sản yếu hơn. Khoản tiền gửi vẫn có thể hiển thị số lượng token quen thuộc, trong khi cơ cấu của khoản tiền gửi đã xấu đi. Phần giải thích về tổn thất tạm thời của KTX xem xét tác động tồn kho này; rủi ro nền tảng của token bị mất giá là một dạng rủi ro bổ sung.
Điều gì xảy ra tiếp theo phụ thuộc vào mắt xích bị hỏng
Mất cân bằng cục bộ có thể giảm bớt khi thanh khoản quay trở lại. Tuyến chuyển đổi bị chặn có thể mở lại. Tổn thất dự trữ có thể đòi hỏi nguồn vốn mới, thu hồi tài sản hoặc tái cơ cấu, trong đó người nắm giữ nhận được ít hơn mệnh giá. Một thiết kế ổn định hóa bị hỏng có thể không bao giờ phục hồi. Một đợt tăng giá ngắn hạn không thể phân biệt được các hướng diễn biến này.
Hãy bắt đầu bằng việc xác định chính xác tài sản, hợp đồng, mạng lưới và đồng tiền định giá. Giá so với một token không ổn định khác có thể gây hiểu lầm. Sau đó, hãy kiểm tra nơi xảy ra sai lệch, việc nạp và rút tiền có hoạt động hay không, ai có thể quy đổi và liệu các giao dịch quy đổi có thực sự được thanh toán hay không. Phân biệt các tuyên bố đã được xác minh của đơn vị phát hành hoặc cơ quan quản lý với ảnh chụp màn hình và các tuyên bố chưa được xác nhận.
Để thoát khỏi vị thế, hãy so sánh số lượng dự kiến với các lệnh mua khả dụng, phí và các tuyến mạng được hỗ trợ. Lệnh thị trường ưu tiên việc khớp lệnh nhưng có thể gặp trượt giá; lệnh giới hạn kiểm soát giá nhưng có thể không được khớp. Những độc giả đủ điều kiện có thể xem các thị trường được hỗ trợ trên KTX. Việc một sản phẩm được cung cấp không bảo hiểm cho mức neo của token, và việc rút token sang một ví khác không loại bỏ rủi ro từ đơn vị phát hành hoặc tài sản thế chấp.
Câu hỏi thường gặp
Giá 0,999 đô la có tự động là một cuộc khủng hoảng không?
Không. Những sai lệch nhỏ có thể phản ánh chênh lệch giá và các chi phí thông thường. Mức chiết khấu kéo dài, diễn ra trên diện rộng hoặc việc quy đổi bị gián đoạn cần được xem xét khác với một giao dịch nhỏ đơn lẻ.
Stablecoin có thể mất neo theo hướng tăng không?
Có. Nhu cầu có thể vượt quá nguồn cung hiện có, đặc biệt khi việc phát hành hoặc chuyển tiền bị hạn chế. Việc trả giá cao hơn tạo ra rủi ro giảm giá nếu giá quay về mục tiêu.
Tự lưu ký có bảo vệ khỏi việc mất neo không?
Điều này thay đổi người kiểm soát khóa, nhưng không thay thế dự trữ, sửa chữa cầu nối hoặc khôi phục cơ chế quy đổi đã thất bại.
Số dư bị đóng băng có giống với việc mất neo không?
Không. Việc đóng băng hạn chế một số giao dịch hoặc địa chỉ cụ thể. Mất neo liên quan đến giá trị thị trường so với mục tiêu. Hai hiện tượng này có thể xảy ra riêng biệt hoặc đồng thời.
Một token đại diện có lợi suất có phải giao dịch ở mức 1 đô la không?
Không nhất thiết. Một số token đại diện thể hiện một lượng tài sản cơ sở tăng dần trên mỗi đơn vị. Hãy so sánh giá được báo với quyền lợi và giá trị quy đổi được xác định cho sản phẩm, thay vì chỉ dựa vào tên gọi.
Tài liệu mang tính giáo dục, không phải lời khuyên đầu tư. Các ví dụ chỉ mang tính giả định. Stablecoin có thể mất giá, và việc phục hồi hoặc quy đổi theo mệnh giá không được bảo đảm.
Nguồn: Giải thích của Circle về USDC và Mint; Biểu phí quy đổi của Tether; Bản cập nhật dự trữ tháng 3 năm 2023 và bản cập nhật hoạt động của Circle; phân tích của BIS về cơ chế stablecoin; các điều khoản của Circle về USDC chuyển qua cầu nối; và phân tích của Cục Dự trữ Liên bang về các cơ chế ổn định hóa.