Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ Hoa Kỳ đã công bố quy định cuối cùng theo Đạo luật GENIUS vào ngày 21 tháng 10 năm 2026, thiết lập khuôn khổ giám sát đối với việc phát hành stablecoin thanh toán và hoạt động lưu ký liên quan. Quy định có hiệu lực vào ngày 18 tháng 1 năm 2027. Đối với người nắm giữ, câu hỏi hữu ích là lời hứa quy đổi token thành đô la liên kết như thế nào với tài sản, quy trình mua lại và hồ sơ lưu ký có thể thực thi.

Đó là những mắt xích riêng biệt trong cùng một chuỗi. Tài sản bảo chứng đầy đủ chỉ có giá trị hạn chế nếu không thể tiếp cận tài sản khi người nắm giữ muốn nhận tiền mặt. Việc chuyển token nhanh chóng cũng chỉ có giá trị hạn chế nếu yêu cầu mua lại bị mắc kẹt tại một bên trung gian. Bài viết này phân biệt các yêu cầu đã được xác nhận trong quy định với những ví dụ thực tế về ý nghĩa của chúng.

Quy định áp dụng cho những tổ chức phát hành và hoạt động nào?

Bản tin quy định của OCC xác định các tổ chức thuộc thẩm quyền của cơ quan này, bao gồm tổ chức phát hành đủ điều kiện cấp liên bang, công ty con của ngân hàng quốc gia và hiệp hội tiết kiệm liên bang, một số tổ chức phát hành đủ điều kiện cấp tiểu bang, cũng như tổ chức phát hành stablecoin thanh toán nước ngoài. Quy định cũng bao gồm các hoạt động lưu ký được nêu cụ thể. Việc thực thi Đạo luật Bảo mật Ngân hàng, các quy định chống rửa tiền và lệnh trừng phạt đang được xử lý thông qua hoạt động xây dựng quy định riêng.

Do đó, người đọc nên xác định tổ chức phát hành hợp pháp trước khi diễn giải một tuyên bố về tuân thủ. Tên token, ký hiệu đô la và tuyên bố rằng một doanh nghiệp hợp tác với ngân hàng không xác lập khuôn khổ giám sát nào được áp dụng. Cũng không nên xem thông báo về một tổ chức phát hành là sự chấp thuận đối với mọi tài sản có mã giao dịch tương tự.

Bài giải thích của KTX về Pax Dollar cho thấy vì sao việc giám sát tổ chức phát hành, các điều khoản của token và nền tảng đang nắm giữ token cần được xem xét riêng biệt. Đây là thông tin nền về sản phẩm đó, không phải tuyên bố rằng quy định mới này chấp thuận USDP hay bất kỳ token cụ thể nào khác.

Dự trữ phải hỗ trợ một quyền yêu cầu thanh toán bằng đô la có thể sử dụng

Theo § 15.11 của quy định cuối cùng, giá trị dự trữ phải đủ để bảo đảm lượng token đang lưu hành. Tài sản đủ điều kiện bao gồm tiền mặt, tiền gửi không kỳ hạn đủ điều kiện và trái phiếu Kho bạc còn thời hạn không quá 93 ngày. Ít nhất 5% phải được nắm giữ dưới dạng tiền gửi có thể rút ngay, tài khoản cổ phần được chỉ định hoặc số dư tại Cục Dự trữ Liên bang; giới hạn 40% đối với một đối tác duy nhất có các ngoại lệ. Báo cáo dự trữ hằng tháng và việc kiểm tra của kế toán bổ sung thêm các cơ chế kiểm tra công bố thông tin.

Sự khác biệt về kinh tế nằm giữa khả năng thanh toán và tính thanh khoản. Hãy xét một tổ chức phát hành giả định có 100 triệu đô la token đang lưu hành. Một danh mục trị giá 100 triệu đô la giải quyết vấn đề so sánh giá trị, nhưng không trả lời được có bao nhiêu tiền mặt có thể được giao trong buổi chiều hôm đó. Thời hạn đáo hạn của tài sản, khả năng tiếp cận đơn vị lưu ký và quy trình bán tài sản đều ảnh hưởng đến câu hỏi thứ hai.

Tương tự, mức tối thiểu có thể sử dụng theo yêu cầu chỉ là mức sàn thanh khoản, không phải tuyên bố rằng chỉ một phần nhỏ token cần được bảo chứng. Không nên hiểu điều này là cho phép lấp đầy phần còn lại của danh mục bằng các tài sản rủi ro tùy ý. Con số về mức độ tập trung cũng cần được xem xét cùng các ngoại lệ: một tỷ lệ được nêu nổi bật không thể thay thế việc đọc xem khoản phơi nhiễm thực tế đang được đo lường là gì.

Khi so sánh các tổ chức phát hành, hãy yêu cầu ngày báo cáo, các nhóm dự trữ và mẫu số là lượng token đang lưu hành. Một báo cáo về tháng trước tự nó không thể xác lập tình trạng hiện tại. Tổng giá trị danh mục không đi kèm số liệu nghĩa vụ tương ứng cũng là bằng chứng chưa đầy đủ.

Hai ngày làm việc không có nghĩa là tiền được ghi có ngay vào ngân hàng

Mục 15.12 đặt ra thời hạn mua lại trong vòng hai ngày làm việc, tùy thuộc vào các điều kiện của mục này. Nghĩa vụ bắt đầu sau khi có yêu cầu và hoàn tất các điều kiện cần thiết về tiếp nhận khách hàng/pháp lý; việc hoàn tất bao gồm khởi tạo giao dịch chuyển tiền đi. Các yêu cầu vượt quá 10% lượng token đang lưu hành của một thương hiệu trong vòng 24 giờ phải được thông báo và cho phép gửi yêu cầu gia hạn—không tự động dẫn đến việc trì hoãn bảy ngày.

Đối với người nắm giữ, thời điểm bắt đầu và điểm kết thúc cũng quan trọng không kém thời hạn được nêu nổi bật. Gửi token đến một sàn giao dịch, yêu cầu sàn đó thực hiện rút tiền và gửi lệnh mua lại cho tổ chức phát hành là những hành động khác nhau. Việc xác nhận trên blockchain chỉ xác lập một bước trong một quy trình có thể kéo dài hơn.

Giả sử một doanh nghiệp cần đô la để trả lương vào một buổi sáng cụ thể. Doanh nghiệp đó nên xác định tuyến giao dịch với tổ chức phát hành, điều kiện đủ tiêu chuẩn của tài khoản, các khoản phí áp dụng và thời hạn xử lý của ngân hàng trước khi cho rằng một giao dịch on-chain sẽ cung cấp tiền cho khoản thanh toán đó. Đây là ví dụ về lập kế hoạch vận hành, không phải dự đoán rằng một tổ chức phát hành cụ thể sẽ không đáp ứng thời hạn.

Văn bản cuối cùng cũng quan trọng khi đọc các bình luận cũ. Cơ chế tự động kéo dài bảy ngày theo lịch trong đề xuất tháng 2 không nên được tiếp tục áp dụng như thể cơ chế đó vẫn tồn tại mà không thay đổi. Yêu cầu được cơ quan quản lý miễn trừ và việc miễn trừ thực sự được chấp thuận là hai sự kiện khác nhau.

Lưu ký liên quan đến việc tài sản vẫn thuộc về ai

Theo §§ 15.21–15.23, các đơn vị lưu ký thuộc phạm vi điều chỉnh phải ghi nhận quyền sở hữu của khách hàng và bảo vệ tài sản khỏi các chủ nợ của đơn vị lưu ký. Các thỏa thuận lưu ký gộp được phép áp dụng cùng các biện pháp bảo vệ và công bố thông tin; một số ngoại lệ liên quan cũng được áp dụng. Việc chỉ cung cấp phần mềm tự lưu ký không làm phát sinh các yêu cầu lưu ký này.

Về mặt vận hành, số dư ví và hồ sơ quyền sở hữu hợp pháp trả lời những câu hỏi khác nhau. Hãy hình dung hai khách hàng cùng sử dụng một địa chỉ gộp: blockchain công khai có thể hiển thị một tổng số, trong khi hồ sơ nội bộ phải phân biệt quyền lợi của từng người. Chỉ riêng địa chỉ đó không thể cho khách hàng biết thỏa thuận nào điều chỉnh việc khôi phục tài sản nếu dịch vụ ngừng hoạt động.

Sự phân biệt này cũng vẫn tồn tại trong mô hình tự lưu ký. Phần thảo luận của KTX về quyền quản trị hợp đồng thông minh của stablecoin giải thích vì sao quyền kiểm soát khóa ví và quyền kiểm soát các quy tắc của hợp đồng token cần được xem xét riêng biệt.

Quy định không biến token thành tiền gửi được bảo hiểm

FDIC nêu rõ rằng tài sản tiền mã hóa không thuộc phạm vi bảo hiểm tiền gửi. Bảo vệ dành cho một khoản tiền gửi ngân hàng đủ điều kiện không phải là bảo hiểm chung cho một token hoặc quyền yêu cầu của khách hàng đối với một nền tảng tiền mã hóa. Không nên dùng sự tham gia của ngân hàng như một cách tắt để mặc nhiên cho rằng toàn bộ thỏa thuận được bảo hiểm.

Điều đó khiến các rủi ro thực tế cần được đánh giá bao gồm: chuyển tiền sai mạng, thông tin xác thực bị xâm phạm, nền tảng gián đoạn việc rút tiền hoặc độ sâu thị trường không đủ. Các tiêu chuẩn tốt hơn đối với tổ chức phát hành có thể giải quyết một phần chuỗi rủi ro, nhưng các mắt xích khác vẫn quan trọng. Các tiêu chuẩn đó cũng không đảm bảo rằng giao dịch trên thị trường thứ cấp luôn được thực hiện ở giá trị mua lại.

Cần theo dõi điều gì trước ngày 18 tháng 1?

OCC cho biết cơ quan này sẽ thông báo riêng khi bắt đầu tiếp nhận hồ sơ xin cấp phép và yêu cầu miễn trừ. Hướng dẫn về hồ sơ và miễn trừ của cơ quan này đề cập đến giai đoạn chuyển tiếp: nộp hồ sơ đúng hạn và được phê duyệt cuối cùng không phải là những khái niệm có thể thay thế cho nhau, và một miễn trừ áp dụng được phải thực sự được chấp thuận.

Bằng chứng hữu ích tiếp theo bao gồm tình trạng phê duyệt hoặc miễn trừ của tổ chức phát hành, các điều khoản mua lại được cập nhật, công bố thông tin về dự trữ và các thỏa thuận lưu ký. Hãy đối chiếu pháp nhân trong những tài liệu đó với pháp nhân có nghĩa vụ trả tiền cho người dùng. Ngày có hiệu lực của quy định tạo ra một mốc tuân thủ; các tài liệu và quy trình vận hành thực tế mới quyết định người nắm giữ cụ thể có thể dựa vào điều gì.

Chỉ nhằm mục đích tìm hiểu, không phải tư vấn pháp lý hoặc đầu tư. Stablecoin vẫn tiềm ẩn các rủi ro về tổ chức phát hành, lưu ký, thanh khoản, công nghệ và quy định; điều khoản và khả năng tiếp cận có thể khác nhau.