Liquid staking cho phép bạn nắm giữ một token có thể chuyển nhượng, đại diện cho một vị thế staking, trong khi các tài sản cơ sở giúp bảo mật một mạng lưới proof-of-stake. Token đó có thể giúp vị thế dễ dàng được chuyển nhượng hoặc sử dụng ở nơi khác. Tuy nhiên, nó không khiến khoản staking cơ sở có thể rút ngay lập tức, không đảm bảo mức giá bán và không loại bỏ các rủi ro của staking.

Điểm khác biệt chính so với staking truyền thống nằm ở những gì bạn có thể làm với vị thế trước khi thoát vị thế. Staking trực tiếp thường yêu cầu bạn quản lý một vị thế validator hoặc ủy quyền. Liquid staking bổ sung một token mà người khác hoặc ứng dụng khác có thể chấp nhận, cùng với các quy tắc của giao thức liên kết token đó với tài sản cơ sở.

Điều gì xảy ra với coin của bạn khi bạn stake?

Staking cam kết các tài sản đủ điều kiện vào quy trình xác thực của một mạng lưới proof-of-stake. Phần thưởng phụ thuộc vào các quy tắc của mạng lưới và hiệu suất của validator. Trong các hình thức trực tiếp, người nắm giữ vận hành một validator hoặc ủy quyền theo thiết kế của blockchain. Một dịch vụ staking có thể xử lý hoạt động vận hành, nhưng cần xem xét riêng các thỏa thuận về quyền lưu ký và rút tài sản của dịch vụ đó.

“Staking truyền thống” không phải là một sản phẩm được tiêu chuẩn hóa duy nhất. Trên Ethereum, việc kích hoạt validator của riêng bạn yêu cầu ít nhất 32 ETH, theo hướng dẫn staking của Ethereum. Các mạng lưới khác hỗ trợ ủy quyền gốc. Một số vị thế có thể thoát thông qua hàng đợi hoặc quy trình hủy kích hoạt thay vì bị khóa theo một lịch cố định. Ví dụ, tài liệu staking của Solana phân biệt việc hủy kích hoạt khoản stake với khoản stake không hoạt động có thể được rút.

Nhà cung cấp liquid staking điều phối hoạt động staking và phát hành một liquid staking token, thường được viết tắt là LST. Với Lido trên Ethereum, stETH đại diện cho một vị thế staking. Việc nắm giữ token đó khác với việc nắm giữ khóa rút tiền của validator: người nắm giữ phụ thuộc vào các hợp đồng và thỏa thuận vận hành của giao thức.

Token đại diện thay đổi cách bạn nắm giữ vị thế

LST là một đại diện có thể chuyển nhượng của giá trị được bảo chứng bởi thỏa thuận staking. Nếu bạn bán token đó, người mua nhận được mức tiếp xúc với token và quyền yêu cầu liên quan theo các quy tắc của giao thức. Bạn không còn đồng thời nắm giữ cả token đại diện đã bán và một quyền riêng biệt để đổi lấy khoản stake cơ sở của token đó.

Một số ứng dụng tương thích chấp nhận LST làm tài sản thế chấp hoặc tài sản trong pool. Điều này có thể giúp giá trị đang được stake được sử dụng mà không cần hoàn tất việc rút gốc trước. Khả năng tương thích phụ thuộc cụ thể vào token, blockchain và ứng dụng; một LST được chấp nhận ở nơi này không mặc nhiên được hỗ trợ ở mọi nơi.

Liquid staking thay đổi hình thức tiếp cận. Nó không tạo ra một pool vốn độc lập thứ hai. Việc sử dụng token đại diện làm tài sản thế chấp sẽ bổ sung một quan hệ vay lên trên mức tiếp xúc staking ban đầu.

Phần thưởng có thể xuất hiện dưới dạng nhiều token hơn hoặc tỷ lệ quy đổi cao hơn

Các thiết kế token ghi nhận phần thưởng theo những cách khác nhau. Hướng dẫn tích hợp token của Lido giải thích rằng stETH sử dụng cơ chế rebasing: số dư ví được cập nhật theo cơ chế hạch toán của giao thức. Các cập nhật có thể phản ánh cả phần thưởng và khoản lỗ. Không nên xem việc số dư tăng lên là điều chắc chắn.

Wrapped stETH, hay wstETH, thay vào đó giữ nguyên số dư token và không rebasing, trong khi lượng stETH mà mỗi đơn vị đại diện sẽ thay đổi. Việc wrap thay đổi cơ chế hạch toán và khả năng tương thích; nó không bổ sung thêm một lớp phần thưởng staking khác.

Hãy xem xét một token có tỷ lệ quy đổi đơn giản mang tính giả định. Bạn nắm giữ 10 đơn vị, ban đầu mỗi đơn vị đại diện cho 1 ETH. Nếu tỷ lệ sau đó trở thành 1,04 ETH cho mỗi đơn vị, vị thế sẽ đại diện cho 10,4 ETH trước chi phí thoát vị thế. Điều này giả định lượng ETH được đại diện tăng 4% trong giai đoạn đó, chứ không phải lợi suất hằng năm được báo giá cho bất kỳ sản phẩm thực tế nào.

Nếu ETH giảm từ 2.000 USD xuống 1.500 USD trong giai đoạn đó, giá trị vị thế sẽ giảm từ 20.000 USD xuống 15.600 USD theo giá trị quy đổi cơ sở giả định. Đây là mức giảm 22% tính theo USD, dù lượng ETH tăng lên. Ví dụ này không bao gồm chiết khấu token, phí và thuế. Phần thưởng staking và lợi nhuận đầu tư được đo bằng USD trả lời những câu hỏi khác nhau.

Có hai cách thoát vị thế và chúng có thể dẫn đến các kết quả khác nhau

Đổi token theo giao thức là việc đổi token đại diện thông qua quy trình rút tiền của nhà cung cấp. Bán trên thị trường là chuyển token đó cho một người mua hoặc pool khác. Hướng dẫn về staking thanh khoản và staking theo pool của Ethereum phân biệt hai cách này: việc đổi token phụ thuộc vào thanh khoản hiện có và điều kiện thoát vị thế, trong khi token được giao dịch có thể được bán cao hơn hoặc thấp hơn giá trị tài sản bảo chứng.

Giả sử một token đại diện cho 1 ETH, nhưng người mua trên thị trường chỉ trả 0,98 ETH. Việc bán ngay sẽ thực hiện mức chiết khấu 2% so với giá tham chiếu trước khi tính phí. Đổi token có thể tránh được mức giá thị trường cụ thể đó, nhưng cần thời gian và vẫn phụ thuộc vào các quy tắc cũng như khoản lỗ của giao thức. Chiết khấu không phải là một cơ hội kinh doanh chênh lệch giá được đảm bảo.

Cách xử lý phần thưởng trong thời gian rút tiền cũng rất quan trọng. Trong hàng đợi rút tiền của Lido, các token được yêu cầu rút sẽ ngừng tạo phần thưởng cho người nắm giữ trong thời gian chờ, và người nắm giữ có thể yêu cầu nhận token sau khi quá trình hoàn tất. Các sản phẩm khác có thể hoạt động khác. Hãy so sánh điều khoản đổi token thực tế với giá báo có thể thực hiện cho quy mô giao dịch dự kiến; hướng dẫn của KTX về thanh khoản và trượt giá giải thích lý do giá hiển thị có thể không áp dụng cho toàn bộ giao dịch bán.

Tính linh hoạt bổ sung đi kèm với các điểm có thể phát sinh sự cố

Liquid staking vẫn chịu mức tiếp xúc với tài sản cơ sở và hiệu suất của validator. Nó cũng bổ sung các hợp đồng, cơ chế hạch toán phần thưởng, quyền kiểm soát hành chính và quản trị giao thức. Công bố rủi ro công khai của Lido là một ví dụ về các rủi ro mà nhà cung cấp ghi nhận; hoạt động kiểm toán và vận hành lâu năm giúp giảm sự không chắc chắn nhưng không đảm bảo rằng sẽ không xảy ra tổn thất.

Hoạt động DeFi bổ sung sẽ tiếp tục thay đổi vị thế. Vay thế chấp bằng LST có thể khiến người nắm giữ bị thanh lý nếu giá trị tài sản thế chấp giảm hoặc chi phí vay tích lũy. Việc bridge token sẽ bổ sung các yếu tố phụ thuộc vào bridge. Một mức lợi nhuận kết hợp được quảng cáo cao có thể bao gồm các ưu đãi tạm thời, đòn bẩy vay hoặc những hoạt động khác ngoài staking trên mạng lưới.

Trước khi so sánh lợi suất, hãy xác định liệu tỷ lệ đó được tính trước hay sau phí của nhà cung cấp, được tính theo năm hay theo lãi kép, và những giả định nào tạo ra tỷ lệ đó. Sau đó, hãy xem xét ai kiểm soát việc rút tiền, khoản lỗ được phân bổ như thế nào và liệu việc thoát vị thế dự kiến có đủ thanh khoản hay không. Những chi tiết này quan trọng hơn từ “thanh khoản”.

Các câu hỏi thường gặp về liquid staking

Việc mua LDO có mang lại cho tôi phần thưởng staking ETH không?

Không. LDO là token quản trị, trong khi stETH và wstETH đại diện cho mức tiếp xúc staking. Hướng dẫn của KTX về Lido DAO giải thích sự khác biệt này. Không nên nhầm token quản trị của một giao thức với token đại diện của giao thức đó.

Liquid staking có giống restaking không?

Không. Liquid staking token hóa một vị thế staking. Restaking sử dụng các tài sản đã stake đủ điều kiện hoặc token đại diện để hỗ trợ những hệ thống bổ sung theo các điều kiện bổ sung. Điều này tạo thêm một nguồn mức tiếp xúc; chỉ nắm giữ LST không có nghĩa là token đó đã được restake.

LST có phải là stablecoin không?

Không. Một token liên kết với ETH đang được stake vẫn chịu mức tiếp xúc với giá ETH. Ngay cả mối liên hệ chặt chẽ với ETH cũng không khiến giá token tính theo USD trở nên ổn định, và giá thị trường có thể lệch khỏi giá trị tham chiếu cơ sở.

Những độc giả đủ điều kiện có thể tạo tài khoản KTX để khám phá các thị trường hiện có và sử dụng giá giao ngay ETH/USDT làm tham chiếu cho mức tiếp xúc với ETH cơ sở. Chỉ mua giao ngay không tạo ra một vị thế staking. Hãy kiểm tra riêng sự hỗ trợ đối với token, mạng lưới và sản phẩm.

Bài viết này nhằm mục đích giáo dục và không cấu thành lời khuyên đầu tư. Các ví dụ chỉ mang tính giả định. Staking, hợp đồng thông minh, chiết khấu thị trường và các vị thế DeFi bổ sung đều có thể gây tổn thất.