Bản cáo bạch IPO được báo cáo của Anthropic đưa ra hai con số dường như khó dung hòa: doanh thu tăng khoảng 12 lần lên 4,59 tỷ USD vào năm 2025, trong khi công ty phát triển Claude ghi nhận khoản lỗ ròng gần 42 tỷ USD. Con số thứ hai cần được đặt trong bối cảnh phù hợp. Khoảng 34 tỷ USD đến từ một khoản phí kế toán chủ yếu liên quan đến giá trị ước tính tăng lên của các khoản tài trợ có thể chuyển đổi thành cổ phần Anthropic. Khoản lỗ từ hoạt động kinh doanh vẫn rất đáng kể—khoảng 8,06 tỷ USD—nhưng không đồng nghĩa với việc 42 tỷ USD tiền mặt đã rời khỏi công ty.

Sự phân biệt này giúp định hình chính xác hơn luận điểm đầu tư. Anthropic đang tăng trưởng với tốc độ hiếm thấy ở quy mô này, nhưng vẫn phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng điện toán tốn kém và đang đề xuất một cơ cấu quản trị cho phép các nhà sáng lập nắm quyền biểu quyết mang tính quyết định sau khi niêm yết.

Khoản lỗ được công bố trộn lẫn hiệu quả kinh tế từ hoạt động với kế toán tài trợ

Reuters đưa tin Anthropic tạo ra 4,59 tỷ USD doanh thu vào năm 2025, tăng từ khoảng 386 triệu USD một năm trước đó. Khoản lỗ từ hoạt động kinh doanh tăng từ khoảng 2,98 tỷ USD lên 8,06 tỷ USD khi chi tiêu cho các mô hình, năng lực đám mây và cơ sở hạ tầng khác gia tăng.

Khoản lỗ ròng lớn hơn nhiều, gần 42 tỷ USD, bao gồm khoảng 34 tỷ USD do đánh giá lại các khoản nợ tài trợ. Khi hoạt động tài trợ có thể chuyển đổi trở nên có giá trị hơn vì bản thân công ty được định giá cao hơn, các quy tắc kế toán có thể tạo ra một khoản chi phí dù đây không phải là khoản thanh toán tiền mặt cho hoạt động kinh doanh. Khoản phí này có ý nghĩa đối với cơ cấu vốn và khả năng pha loãng, nhưng không phản ánh chi phí cung cấp Claude cho khách hàng.

Việc loại bỏ khoản phí kế toán không khiến Anthropic có lãi. Dựa trên tỷ lệ lỗ từ hoạt động kinh doanh trên doanh thu được báo cáo, công ty đã chi khoảng 1,76 USD cho mỗi 1 USD doanh thu năm 2025 ngoài số tiền kiếm được. Câu hỏi đối với IPO là liệu doanh thu có thể tiếp tục tăng nhanh hơn chi phí cung cấp dịch vụ hay không.

Doanh thu đang tăng tốc, nhưng các cam kết đằng sau cũng vậy

Nhu cầu đối với Claude đã mở rộng thông qua các gói thuê bao doanh nghiệp, quyền truy cập API và các sản phẩm lập trình. Theo báo cáo trong bản cáo bạch, tốc độ doanh thu thường niên hóa của Anthropic tăng từ khoảng 9 tỷ USD vào cuối năm 2025 lên khoảng 65 tỷ USD vào tháng 7 năm 2026. Tốc độ doanh thu thường niên hóa không giống doanh thu cả năm đã được kiểm toán: chỉ số này quy đổi một giai đoạn gần đây thành cả năm và giả định tốc độ đó tiếp tục.

Cơ cấu chi phí cũng khác thường. Anthropic công bố khoảng 7,33 tỷ USD chi tiêu cho điện toán và cơ sở hạ tầng trong năm 2025 và, theo Reuters, dự kiến có khoảng 518 tỷ USD nghĩa vụ đối với đám mây, điện toán và cơ sở hạ tầng trong những năm tới. Những cam kết này có thể bảo đảm năng lực cần thiết để huấn luyện và vận hành các mô hình lớn hơn, nhưng cũng làm giảm dư địa sai sót nếu nhu cầu chậm lại, giá mô hình giảm hoặc khách hàng chuyển sang đối thủ cạnh tranh.

Mức độ tập trung khách hàng cũng cần được chú ý tương đương. Reuters đưa tin rằng hai khách hàng tạo ra khoảng một phần tư doanh thu năm 2025 và nhiều khách hàng lớn không bị ràng buộc bởi các hợp đồng dài hạn. Tăng trưởng sẽ bền vững hơn khi đến từ một cơ sở khách hàng rộng, trong đó khách hàng tiếp tục gắn bó và mở rộng chi tiêu.

IPO là một canh bạc vào đòn bẩy hoạt động

Các công ty mô hình AI có thể cải thiện hiệu quả kinh tế theo nhiều cách: tính phí cao hơn cho những tác vụ có giá trị, giảm lượng điện toán cần thiết cho mỗi phản hồi, thương lượng mức giá cơ sở hạ tầng thấp hơn và phân bổ chi phí nghiên cứu cho nhiều người dùng hơn. Anthropic đã giảm giá mô hình ở một số lĩnh vực, vì vậy khối lượng sử dụng và hiệu quả sẽ phải gánh phần lớn hơn.

Phân tích của KTX về Claude Opus 5.5 và AI giá rẻ hơn giải thích vì sao chi phí trên mỗi token thấp hơn có thể mở rộng mức sử dụng mà không tự động tạo ra biên lợi nhuận cao hơn. So sánh quan trọng là mức giảm chi phí đơn vị so với mức giảm giá bán. Nếu chi phí suy luận giảm nhanh hơn giá bán, biên lợi nhuận gộp có thể cải thiện. Nếu cạnh tranh buộc giá giảm trước, doanh thu có thể tăng trong khi thua lỗ vẫn tiếp diễn.

Đó là lý do bản cáo bạch công khai quan trọng hơn một tiêu đề về định giá. Nhà đầu tư cần doanh thu theo quý, biên lợi nhuận gộp, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh, các cam kết vốn và tỷ lệ giữ chân khách hàng trong cùng một bộ báo cáo nhất quán. Việc nộp hồ sơ bảo mật giúp Anthropic có lựa chọn niêm yết; điều đó không xác lập giá chào bán cuối cùng, định giá hay ngày giao dịch. Theo Associated Press, Anthropic cho biết vào tháng 6 rằng hồ sơ đã mang lại cho công ty lựa chọn đó sau khi được SEC xem xét.

Quyền kiểm soát của nhà sáng lập thay đổi những gì cổ đông đại chúng sẽ sở hữu

Cơ cấu kiểm soát được đề xuất cũng quan trọng như các báo cáo tài chính. Một báo cáo khác của Reuters cho biết bảy nhà đồng sáng lập Anthropic sẽ điều hành một cổ phần Class F duy nhất thông qua Founder LLC. Cổ phần này sẽ có 50,1% quyền biểu quyết đối với các vấn đề quan trọng của cổ đông. Các quyết định sẽ do đa số các nhà sáng lập đủ điều kiện đưa ra, tùy thuộc vào những điều kiện có thể loại một thành viên sau khi người đó rời công ty, qua đời, có hành vi sai phạm hoặc bán quá nhiều cổ phiếu.

Anthropic cũng có Long-Term Benefit Trust. Mô tả của chính công ty về quỹ tín thác cho biết quyền của quỹ trong việc bầu thành viên hội đồng quản trị sẽ mở rộng theo thời gian và được thiết kế nhằm hỗ trợ Anthropic theo đuổi sự phát triển có trách nhiệm của AI tiên tiến. Vì vậy, Founder LLC và quỹ tín thác đảm nhiệm các vai trò khác nhau: một bên tập trung quyền biểu quyết của cổ đông vào các nhà sáng lập, trong khi bên kia ảnh hưởng đến thành phần hội đồng quản trị và sứ mệnh vì lợi ích công chúng của công ty.

Đối với nhà đầu tư bên ngoài, kết quả thực tế là ảnh hưởng bị hạn chế. Họ có thể tham gia về mặt kinh tế vào sự tăng trưởng của Anthropic nhưng có ít khả năng thay đổi chiến lược, thay thế ban lãnh đạo hoặc buộc công ty đạt được sự cân bằng khác giữa các mục tiêu an toàn và lợi nhuận ngắn hạn. Những cơ cấu như vậy không tự động gây hại, nhưng đáng được áp dụng mức chiết khấu định giá khi trách nhiệm giải trình yếu hơn.

Vì sao việc niêm yết có thể quan trọng vượt ra ngoài cổ phiếu AI

IPO của Anthropic sẽ cung cấp cho thị trường đại chúng một mốc tham chiếu trực tiếp cho một công ty mô hình nền tảng tiên tiến. Điều này có thể ảnh hưởng đến cách nhà đầu tư định giá các nhà cung cấp dịch vụ đám mây, công ty bán dẫn và các doanh nghiệp AI nhỏ hơn. Bài đánh giá của KTX về chương trình mua lại cổ phiếu trị giá 235 tỷ USD của Nvidia cho thấy phía phần cứng của cùng chu kỳ nhu cầu: tăng trưởng mô hình có thể hỗ trợ chi tiêu cho chip và trung tâm dữ liệu, nhưng định giá vẫn phụ thuộc vào dòng tiền trong tương lai.

Mối liên hệ với tiền mã hóa là gián tiếp. Các token theo chủ đề AI có thể phản ứng với việc niêm yết, nhưng mua một token như vậy không mang lại quyền sở hữu Anthropic hay quyền hưởng doanh thu từ Claude. Phân tích IPO Blockchain.com của KTX giải thích cùng sự khác biệt giữa vốn cổ phần của công ty, vốn huy động trong một đợt IPO và các tài sản kỹ thuật số không liên quan.

Độc giả theo dõi thị trường AI và tiền mã hóa có thể tạo tài khoản KTX để xem các sản phẩm hiện có tại khu vực của mình. Quyền truy cập sản phẩm không biến một token theo chủ đề AI thành cổ phiếu Anthropic, và mỗi công cụ cần được đánh giá theo các điều kiện riêng.

Nhà đầu tư nên theo dõi điều gì tiếp theo

Phiên bản công khai của bản đăng ký sẽ là tài liệu mang tính quyết định. Tài liệu này sẽ cho biết định giá đề xuất, các loại cổ phiếu, mục đích sử dụng số tiền huy động, mức pha loãng, các thỏa thuận với bên liên quan và thông tin chi tiết đã kiểm toán về dòng tiền. Bốn thước đo sẽ giúp kiểm chứng câu chuyện:

• Biên lợi nhuận gộp: hiệu quả vận hành mô hình có cải thiện sau khi tính chi phí đám mây và suy luận hay không.
• Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh: hoạt động kinh doanh cốt lõi có tiêu tốn ít tiền mặt hơn khi doanh thu tăng quy mô hay không.
• Mức độ tập trung doanh thu và hợp đồng: tăng trưởng dựa trên một vài khách hàng hay một nền tảng khách hàng bền vững.
• Quyền biểu quyết và quyền đối với hội đồng quản trị: chính xác thì những quyết định nào thuộc về Founder LLC, Long-Term Benefit Trust và các cổ đông đại chúng.

Do đó, mâu thuẫn rõ ràng trong các số liệu của Anthropic là có thật nhưng hẹp hơn so với những gì tiêu đề gợi ý. Doanh thu đang mở rộng bùng nổ; lỗ từ hoạt động kinh doanh vẫn rất lớn; khoản lỗ ròng 42 tỷ USD phần lớn bị thổi phồng bởi một khoản phí tài trợ không dùng tiền mặt; và nhà đầu tư đại chúng có thể nhận được quyền kiểm soát ít hơn nhiều so với mức thường được ngụ ý bởi tỷ lệ sở hữu kinh tế của họ.

Câu hỏi thường gặp

Anthropic đã hoàn tất IPO chưa?

Chưa. Anthropic đã gửi bảo mật các dự thảo tài liệu đăng ký, cho phép SEC xem xét mà không công khai toàn bộ hồ sơ. Đợt chào bán vẫn có thể bị trì hoãn, định giá lại hoặc rút lại.

Anthropic có đốt 42 tỷ USD tiền mặt vào năm 2025 không?

Không. Khoản lỗ ròng được báo cáo bao gồm khoảng 34 tỷ USD phí kế toán chủ yếu liên quan đến việc đánh giá lại khoản tài trợ có thể chuyển đổi thành cổ phiếu. Khoản lỗ từ hoạt động kinh doanh được báo cáo là khoảng 8,06 tỷ USD, vẫn rất lớn nhưng đo lường một loại chi phí kinh tế khác.

Doanh thu của Anthropic tăng nhanh đến mức nào?

Bản cáo bạch mà Reuters tiếp cận được cho thấy doanh thu năm 2025 của Anthropic là 4,59 tỷ USD, khoảng gấp 12 lần mức của năm trước. Các số liệu tốc độ doanh thu thường niên hóa sau đó mô tả tốc độ nhanh hơn trong năm 2026 nhưng không nên được xem là doanh thu cả năm đã kiểm toán.

Cổ đông đại chúng có kiểm soát Anthropic không?

Theo đề xuất được báo cáo, một Founder LLC sẽ điều hành 50,1% quyền biểu quyết đối với các vấn đề quan trọng, trong khi Long-Term Benefit Trust sẽ giữ quyền đáng kể đối với việc bổ nhiệm hội đồng quản trị. Cần kiểm tra các quyền cuối cùng trong hồ sơ công khai.

Nhà đầu tư có thể mua token Anthropic không?

IPO được báo cáo của Anthropic liên quan đến cổ phần công ty. Một token sử dụng thương hiệu Anthropic, Claude hoặc AI không tự đại diện cho vốn cổ phần, quyền hưởng doanh thu hay mối quan hệ chính thức với công ty.

Công bố rủi ro: Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và giáo dục, không cấu thành lời khuyên đầu tư. Bản cáo bạch được đề cập do Reuters đưa tin và chưa được công khai trên SEC EDGAR tại thời điểm viết bài. Các điều khoản IPO, số liệu tài chính và quy định quản trị có thể thay đổi trước khi đợt chào bán ra công chúng diễn ra.