ธุรกิจ USDC ของ Circle เติบโตเร็วกว่ารายได้จากทุนสำรองในไตรมาสที่สองของปี 2026 ปริมาณ USDC หมุนเวียนโดยเฉลี่ยเพิ่มขึ้นประมาณ 25% เมื่อเทียบกับปีก่อน แต่ผลตอบแทนจากทุนสำรองลดลง 66 จุดฐาน รายได้จากทุนสำรองเพิ่มขึ้นเพียงประมาณ 5% เป็น 668 ล้านดอลลาร์ ความแตกต่างนี้อธิบายรูปแบบธุรกิจของ Circle ได้ว่า เหรียญสเตเบิลคอยน์ที่เพิ่มขึ้นช่วยขยายฐานการสร้างรายได้ ขณะที่ผลตอบแทนที่ลดลงทำให้รายได้จากเงินแต่ละดอลลาร์ลดลง

รายงานผลประกอบการไตรมาส 2 ของ Circle เป็นไตรมาสล่าสุดที่มีการรายงานข้อมูล ณ วันที่ 27 ตุลาคม บริษัทได้กำหนดรายงานผลประกอบการไตรมาส 3 ในวันที่ 4 พฤศจิกายน คำถามสำคัญคือยอดคงเหลือ อัตรา และต้นทุนทำงานร่วมกันอย่างไร ไม่ใช่ว่าการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียวจะรับประกันว่ากำไรจะสูงขึ้นหรือลดลง

เงินดอลลาร์ที่ค้ำประกัน USDC สามารถสร้างรายได้ได้

เมื่อลูกค้าที่มีสิทธิ์แลกเงินดอลลาร์เป็น USDC ที่ออกใหม่ สินทรัพย์ทุนสำรองที่สอดคล้องกันจะรองรับการไถ่ถอน เงินที่ได้รับไม่ใช่รายได้ที่ผู้ถือหุ้นสามารถนำไปใช้ได้โดยอัตโนมัติ เพราะเงินดังกล่าวมาพร้อมภาระผูกพันต่อผู้ถือเหรียญสเตเบิลคอยน์

การเปิดเผยข้อมูลทุนสำรองของ Circle ระบุถึงเงินฝากธนาคาร พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุสั้น และธุรกรรมซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ แบบย้อนกลับข้ามคืน สินทรัพย์บางส่วนถือครองผ่าน Circle Reserve Fund ซึ่งบริหารจัดการโดย BlackRock ทุนสำรองถูกเก็บแยกจากเงินทุนดำเนินงาน โดยผลตอบแทนจากการลงทุนและเงินต้นของทุนสำรองมีวัตถุประสงค์แตกต่างกัน

ความสัมพันธ์แบบง่ายที่มีประโยชน์คือ รายได้รวมจากทุนสำรอง ≈ ยอดคงเหลือของทุนสำรองโดยเฉลี่ย × ผลตอบแทนต่อปี × ระยะเวลาที่ถือครอง ยอดคงเหลือโดยเฉลี่ยมีความสำคัญ เพราะรายได้จะสะสมตลอดช่วงเวลา การออกเหรียญจำนวนมากในวันสุดท้ายไม่ได้สร้างดอกเบี้ยเต็มไตรมาส การโอน USDC เดิมซ้ำหลายครั้งก็ไม่ได้สร้างเงินทุนสำรองดอลลาร์ใหม่ทุกครั้งที่มีการโอน

ดังนั้น อัตราผลตอบแทนระยะสั้นจึงส่งผลต่อความสามารถในการสร้างรายได้ของพอร์ตทุนสำรอง อัตราผลตอบแทนจากทุนสำรองเป็นตัวชี้วัดของพอร์ตที่เกิดขึ้นจริง ไม่ใช่เพียงการนำอัตราเป้าหมายของธนาคารกลางสหรัฐฯ มาใส่ในสเปรดชีต การจัดสรรสินทรัพย์ การลงทุนซ้ำ และจังหวะเวลาล้วนส่งผลต่อการส่งผ่านการเปลี่ยนแปลงนโยบายไปยังรายได้ที่รายงาน

ตัวเลขไตรมาส 2 วัดอะไรจริง ๆ

รายงานผลประกอบการแสดงตัวเลขโดยประมาณดังต่อไปนี้ รายได้ รายได้ที่คงเหลือ และกำไรสุทธิสะท้อนขั้นตอนที่แตกต่างกันของธุรกิจ

ตัวเลขอาจรวมกันไม่พอดีเนื่องจากการปัดเศษ รายได้จากทุนสำรองเกี่ยวข้องกับทุนสำรองของเหรียญสเตเบิลคอยน์ของ Circle ซึ่งรวมถึง USDC และ EURC โดยปริมาณ USDC หมุนเวียนเป็นตัวชี้วัดขนาดหลัก ไม่ใช่การกระทบยอดทางบัญชีที่ครบถ้วนในตัวเอง

แบบฟอร์ม 10-Q ไตรมาส 2 ของ Circle ระบุว่ารายได้จากทุนสำรองเพิ่มเติมประมาณ 147 ล้านดอลลาร์มาจากปริมาณ USDC หมุนเวียนโดยเฉลี่ยที่สูงขึ้น และถูกหักกลบด้วยรายได้ประมาณ 114 ล้านดอลลาร์จากผลตอบแทนที่ลดลง นี่คือความสัมพันธ์ระหว่างยอดคงเหลือกับอัตราที่เกิดขึ้นจริงในช่วงเวลารายงานหนึ่ง

เหตุใด Circle จึงไม่เก็บดอกเบี้ยจากทุนสำรองไว้ทั้งหมด

USDC จำเป็นต้องมีช่องทางการจัดจำหน่าย ได้แก่ สถานที่สำหรับถือครอง แลกเปลี่ยน ใช้งาน และชำระธุรกรรม พันธมิตรทางการค้าช่วยขยายเครือข่ายดังกล่าว แต่เศรษฐศาสตร์ของการดำเนินงานมาพร้อมต้นทุน แบบฟอร์ม 10-Q รายงานต้นทุนการจัดจำหน่ายไตรมาส 2 จำนวน 324.6 ล้านดอลลาร์ที่เกี่ยวข้องกับข้อตกลงกับ Coinbase การจัดสรรต้นทุนขึ้นอยู่กับเงื่อนไขตามสัญญาและสถานที่ที่ถือยอดคงเหลือ USDC ดังนั้นกฎทั่วไปที่ว่า “Circle เก็บไว้ครึ่งหนึ่ง” จึงทำให้การจัดการดังกล่าวง่ายเกินจริง

ในรายการกระทบยอดที่รายงาน 701 ล้านดอลลาร์ลบด้วย 412 ล้านดอลลาร์ เหลือ RLDC 289 ล้านดอลลาร์ นี่ไม่ใช่กำไรสุทธิ ยังคงต้องครอบคลุมค่าใช้จ่ายด้านบุคลากร โครงสร้างพื้นฐาน การปฏิบัติตามกฎระเบียบ การพัฒนา และค่าใช้จ่ายดำเนินงานอื่น ๆ ขณะที่รายได้ ค่าใช้จ่าย และภาษีรายการอื่น ๆ ก็ส่งผลต่อผลลัพธ์สุดท้าย

Adjusted EBITDA เป็นมุมมองอีกแบบหนึ่ง ไม่ใช่สิ่งทดแทนกำไรสุทธิหรือกระแสเงินสด การเปรียบเทียบยังต้องพิจารณาค่าตอบแทนโดยใช้หุ้นและรายการทางบัญชีขนาดใหญ่อื่น ๆ การเปลี่ยนแปลงอย่างมากของกำไรที่รายงานอาจสะท้อนรายการเหล่านี้ รวมถึงธุรกิจทุนสำรองที่เป็นพื้นฐาน

การเติบโตของ USDC สามารถชดเชยอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงได้หรือไม่

ในทางคณิตศาสตร์ทำได้ แต่การเติบโตที่จำเป็นอาจมีขนาดมาก ลองพิจารณายอดคงเหลือโดยเฉลี่ย 100 พันล้านดอลลาร์ที่สร้างผลตอบแทน 3.5% ต่อปี รายได้รวมจะอยู่ที่ 3.5 พันล้านดอลลาร์ หากผลตอบแทนอยู่ที่ 3.0% ยอดคงเหลือเท่าเดิมจะสร้างรายได้ 3.0 พันล้านดอลลาร์ การรักษารายได้ 3.5 พันล้านดอลลาร์ไว้ที่อัตราที่ต่ำลงจะต้องมียอดคงเหลือโดยเฉลี่ยประมาณ 116.7 พันล้านดอลลาร์ หรือเติบโตประมาณ 16.7%

การคำนวณจุดคุ้มทุนคือ ผลตอบแทนเดิม ÷ ผลตอบแทนใหม่ − 1 โดยถือว่าปัจจัยอื่นคงที่ นี่เป็นการคำนวณรายได้เพื่อประกอบความเข้าใจ ไม่ใช่การคาดการณ์ของ Circle หรือการประมาณกำไรสุทธิ การจ่ายเงินให้ผู้จัดจำหน่ายอาจเปลี่ยนแปลงตามรายได้ และการเติบโตอาจต้องใช้ค่าใช้จ่ายเพิ่มเติม ดอลลาร์หมุนเวียนที่เพิ่มขึ้นแต่ละดอลลาร์ไม่จำเป็นต้องสร้างอัตรากำไรที่คงเหลือเท่ากัน

อัตราที่ลดลงยังอาจลดต้นทุนค่าเสียโอกาสของการถือครองสินทรัพย์เพื่อการชำระเงินที่ไม่ให้ดอกเบี้ย ซึ่งอาจช่วยสนับสนุนอุปสงค์ได้ แต่การใช้งานเพื่อชำระเงิน การแข่งขัน และสภาพคล่องยังคงมีความสำคัญ ไม่ควรสรุปว่าการเติบโตของ USDC จะเร่งตัวขึ้นในจำนวนที่พอดีกับการชดเชยการลดอัตราดอกเบี้ย

รายได้ของ Circle กับผลตอบแทนของผู้ถือ USDC เป็นคนละเรื่องกัน

ข้อกำหนด USDC สำหรับผู้ถือที่อยู่นอกเขตเศรษฐกิจยุโรปของ Circle ระบุว่าผู้ถือไม่มีสิทธิ์ได้รับดอกเบี้ยจากทุนสำรอง USDC เองไม่สะสมผลตอบแทนดังกล่าว ดังนั้นยอดคงเหลือ 1,000 USDC จึงไม่ได้เพิ่มขึ้นเป็น 1,035 USDC โดยอัตโนมัติเพียงเพราะพอร์ตทุนสำรองสร้างผลตอบแทน 3.5%

รางวัลจากแพลตฟอร์ม การจัดการให้ยืม หรือผลิตภัณฑ์การลงทุนที่แยกต่างหาก ล้วนมีผู้จ่าย เงื่อนไข และความเสี่ยงของตนเอง คำอธิบายเกี่ยวกับดอกเบี้ยจากผู้ออกเหรียญและรางวัลจากแพลตฟอร์มของ KTX อธิบายความแตกต่างนี้ ควรประเมินโฆษณาผลตอบแทนผ่านเงื่อนไขจริงของโปรแกรม แทนที่จะถือว่าเป็นดอกเบี้ยที่รวมอยู่ใน USDC

ในทำนองเดียวกัน ผลตอบแทนจากทุนสำรองที่ลดลงไม่ได้เปลี่ยนมูลค่าอ้างอิงดอลลาร์ของ USDC โดยอัตโนมัติ กลไกการไถ่ถอน ความพร้อมของสินทรัพย์ และสภาพคล่องของตลาดเป็นเรื่องแยกจากอัตรากำไรของผู้ออกเหรียญ คู่มือเกี่ยวกับการหลุดจากมูลค่าที่ตรึงไว้ของเหรียญสเตเบิลคอยน์อธิบายว่าเหตุใดราคาที่เสนอซื้อขายจึงอาจแตกต่างจากมูลค่าการไถ่ถอน

สิ่งที่ควรติดตามในรายงานผลประกอบการครั้งถัดไป

เริ่มจากเปรียบเทียบปริมาณหมุนเวียนโดยเฉลี่ยกับอัตราผลตอบแทนจากทุนสำรอง จากนั้นพิจารณา RLDC และค่าใช้จ่ายดำเนินงาน เครือข่ายที่มีขนาดใหญ่ขึ้นอาจสร้างรายได้บรรทัดบนมากขึ้น ขณะเดียวกันอาจคงส่วนแบ่งของรายได้แต่ละดอลลาร์ไว้ในสัดส่วนที่แตกต่างกัน

รายได้ที่ไม่ใช่รายได้จากทุนสำรองก็ควรได้รับความสนใจเช่นกัน Circle รายงานรายได้อื่นจำนวน 34 ล้านดอลลาร์ในไตรมาส 2 เพิ่มขึ้น 41% แต่ยังคงเป็นสัดส่วนเล็กน้อยของรายได้ทั้งหมด ควรประเมินการกระจายแหล่งรายได้ผ่านค่าธรรมเนียมที่เกิดขึ้นเป็นประจำ ลูกค้า และเศรษฐศาสตร์ของรายได้ที่คงเหลือ แทนที่จะสรุปว่าการประกาศผลิตภัณฑ์ใหม่ได้เข้ามาทดแทนรายได้จากดอกเบี้ยแล้ว

สำหรับผู้ใช้ USDC คำถามที่เกี่ยวข้องยังคงเป็นเรื่องการเข้าถึง เงื่อนไขการไถ่ถอน และความเสี่ยงของผลิตภัณฑ์ผลตอบแทนแยกต่างหาก สำหรับผู้ถือหุ้นของ Circle คำถามรวมถึงการเติบโตของกำไร ต้นทุน และราคาที่จ่ายเพื่อเข้าถือธุรกิจ ผู้อ่านที่มีสิทธิ์สามารถลงทะเบียนกับ KTXและตรวจสอบข้อกำหนดผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้อง โดยแยกการถือครองโทเค็นออกจากการลงทุนในผู้ออกเหรียญ

คำถามที่พบบ่อย

การเปลี่ยนแปลงอัตรา 100 จุดฐานคืออะไร

คือการเปลี่ยนแปลงหนึ่งจุดเปอร์เซ็นต์ ตัวอย่างเช่น อัตราที่ลดลงจาก 3.5% เป็น 2.5% ลดลง 100 จุดฐาน ซึ่งแตกต่างจากการลดลงของอัตราแบบสัมพัทธ์ 1%

การโอน USDC ทุกครั้งสร้างค่าธรรมเนียมให้ Circle หรือไม่

ไม่ใช่ ค่าธรรมเนียมธุรกรรมของเครือข่ายและค่าธรรมเนียมบริการเชิงพาณิชย์ของ Circle เป็นคนละส่วนกัน ปริมาณการโอนที่สูงไม่ได้หมายความว่าผู้ออกเหรียญจะเรียกเก็บค่าธรรมเนียมเป็นเปอร์เซ็นต์จากทุกดอลลาร์ที่มีการโอน

USDC เป็นการลงทุนแบบเดียวกับหุ้น CRCL ของ Circle หรือไม่

ไม่ใช่ USDC เป็นเหรียญสเตเบิลคอยน์ที่มีสิทธิ์เกี่ยวกับการไถ่ถอนภายใต้ข้อกำหนดที่เกี่ยวข้อง CRCL เป็นการลงทุนในตราสารทุนที่มีความเสี่ยงจากกำไรของบริษัท ความเสี่ยงทางธุรกิจ และมูลค่าหุ้น

Circle สามารถทำกำไรได้หรือไม่หากอัตราดอกเบี้ยเข้าใกล้ศูนย์

ขึ้นอยู่กับผลตอบแทนจากทุนสำรองที่ยังเหลืออยู่ รายได้จากค่าธรรมเนียม และโครงสร้างต้นทุน ปริมาณเหรียญสเตเบิลคอยน์ที่มากเพียงอย่างเดียวไม่ได้รับประกันกำไร เมื่อรายได้ต่อดอลลาร์ของทุนสำรองอยู่ในระดับต่ำ

จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษา ไม่ใช่คำแนะนำด้านการลงทุน ตัวเลขทางการเงินเป็นข้อมูลในอดีต ส่วนสถานการณ์อัตราเป็นการสมมติ เหรียญสเตเบิลคอยน์ ผลิตภัณฑ์ผลตอบแทนแยกต่างหาก และตราสารทุนมีความเสี่ยงแตกต่างกัน