Liquid staking ช่วยให้คุณถือโทเค็นที่โอนย้ายได้ ซึ่งเป็นตัวแทนของสถานะการ stake ขณะที่สินทรัพย์ที่อยู่เบื้องหลังช่วยรักษาความปลอดภัยให้กับเครือข่ายแบบ proof-of-stake โทเค็นดังกล่าวอาจทำให้โอนย้ายหรือใช้งานสถานะดังกล่าวที่อื่นได้ง่ายขึ้น แต่ไม่ได้ทำให้สินทรัพย์ที่ stake ไว้สามารถถอนออกได้ทันที ไม่ได้รับประกันราคาขาย และไม่ได้ขจัดความเสี่ยงของการ stake

ความแตกต่างหลักจากการ stake แบบดั้งเดิมคือสิ่งที่คุณสามารถทำได้กับสถานะดังกล่าวก่อนถอนออก การ stake โดยตรงมักทำให้คุณต้องจัดการสถานะผู้ตรวจสอบความถูกต้องหรือสถานะการมอบหมายสิทธิ์ ส่วน liquid staking จะเพิ่มโทเค็นที่บุคคลหรือแอปพลิเคชันอื่นสามารถรับได้ รวมถึงกฎของโปรโตคอลที่เชื่อมโยงโทเค็นนั้นกับสินทรัพย์ที่อยู่เบื้องหลัง

เกิดอะไรขึ้นกับเหรียญของคุณเมื่อคุณ stake?

การ stake คือการนำสินทรัพย์ที่มีสิทธิ์เข้าร่วมไปผูกไว้กับกระบวนการตรวจสอบความถูกต้องของเครือข่ายแบบ proof-of-stake รางวัลขึ้นอยู่กับกฎของเครือข่ายและประสิทธิภาพของผู้ตรวจสอบความถูกต้อง ในรูปแบบการ stake โดยตรง ผู้ถือจะดำเนินการผู้ตรวจสอบความถูกต้องเองหรือมอบหมายสิทธิ์ตามการออกแบบของบล็อกเชน บริการ staking อาจเป็นผู้จัดการการดำเนินงานให้ แต่ควรตรวจสอบการดูแลสินทรัพย์และการจัดการถอนเงินของบริการดังกล่าวแยกต่างหาก

“การ stake แบบดั้งเดิม” ไม่ใช่ผลิตภัณฑ์มาตรฐานเพียงรูปแบบเดียว บน Ethereum การเปิดใช้งานผู้ตรวจสอบความถูกต้องของตนเองต้องใช้ ETH อย่างน้อย 32 ETH ตามคู่มือการ staking ของ Ethereum เครือข่ายอื่นรองรับการมอบหมายสิทธิ์แบบเนทีฟ สถานะบางประเภทสามารถถอนออกได้ผ่านคิวหรือกระบวนการปิดใช้งาน แทนที่จะถูกล็อกตามระยะเวลาที่กำหนดตายตัว ตัวอย่างเช่น เอกสารการ staking ของ Solana แยกความแตกต่างระหว่าง stake ที่กำลังปิดใช้งานกับ stake ที่ไม่ทำงานและสามารถถอนได้

ผู้ให้บริการ liquid staking จะประสานงานการ stake และออกโทเค็น liquid staking ซึ่งมักเรียกย่อว่า LST สำหรับ Lido บน Ethereum นั้น stETH เป็นตัวแทนของสถานะการ stake การถือโทเค็นดังกล่าวแตกต่างจากการถือคีย์สำหรับถอนเงินของผู้ตรวจสอบความถูกต้อง กล่าวคือ ผู้ถือพึ่งพาสัญญาของโปรโตคอลและการจัดการดำเนินงาน

โทเค็นตัวแทนเปลี่ยนวิธีที่คุณถือสถานะดังกล่าว

LST คือสิ่งที่โอนย้ายได้ซึ่งเป็นตัวแทนของมูลค่าและมีการจัดการ staking รองรับอยู่เบื้องหลัง หากคุณขายโทเค็นดังกล่าว ผู้ซื้อจะได้รับสิทธิ์รับความเสี่ยงและผลตอบแทนจากโทเค็น รวมถึงสิทธิเรียกร้องที่เกี่ยวข้องตามกฎของโปรโตคอล คุณจะไม่ถือทั้งโทเค็นตัวแทนที่ขายไปแล้วและสิทธิแยกต่างหากในการแลกคืน stake ที่อยู่เบื้องหลังอีกต่อไป

แอปพลิเคชันที่รองรับบางแห่งยอมรับ LST เป็นหลักประกันหรือสินทรัพย์ในพูล ซึ่งอาจทำให้มูลค่าที่ stake ไว้สามารถนำไปใช้ได้โดยไม่ต้องถอนออกจากเครือข่ายก่อน ความเข้ากันได้ขึ้นอยู่กับโทเค็น เครือข่าย และแอปพลิเคชันนั้น ๆ โดยเฉพาะ LST ที่ยอมรับในที่หนึ่งไม่ได้หมายความว่าจะรองรับในทุกแห่งโดยอัตโนมัติ

Liquid staking เปลี่ยนรูปแบบการเข้าถึง แต่ไม่ได้สร้างแหล่งเงินทุนอิสระแห่งที่สอง การใช้โทเค็นตัวแทนเป็นหลักประกันจะเพิ่มความสัมพันธ์ด้านการกู้ยืมเข้าไปบนความเสี่ยงจากการ stake เดิม

รางวัลอาจปรากฏเป็นจำนวนโทเค็นที่เพิ่มขึ้นหรืออัตราแลกเปลี่ยนที่สูงขึ้น

การออกแบบโทเค็นแต่ละแบบจัดการกับรางวัลแตกต่างกัน คู่มือการผสานรวมโทเค็นของ Lido อธิบายว่า stETH ใช้การปรับยอดแบบรีเบส (rebasing) โดยยอดคงเหลือในกระเป๋าเงินจะอัปเดตตามการทำบัญชีของโปรโตคอล การอัปเดตอาจสะท้อนทั้งรางวัลและการขาดทุน ยอดคงเหลือที่เพิ่มขึ้นไม่ควรถูกมองว่าเป็นสิ่งที่เกิดขึ้นโดยไม่มีเงื่อนไข

Wrapped stETH หรือ wstETH จะคงยอดโทเค็นไว้เท่าเดิมโดยไม่ปรับตามการรีเบส แต่จำนวน stETH ที่โทเค็นแต่ละหน่วยเป็นตัวแทนจะเปลี่ยนแปลง การห่อโทเค็นเปลี่ยนวิธีการทำบัญชีและความเข้ากันได้ แต่ไม่ได้เพิ่มชั้นของรางวัลจากการ stake อีกชั้นหนึ่ง

ลองพิจารณาโทเค็นที่ใช้อัตราแลกเปลี่ยนแบบเรียบง่ายและเป็นสมมติฐาน คุณถือ 10 หน่วย ซึ่งในตอนแรกแต่ละหน่วยเป็นตัวแทนของ 1 ETH หากภายหลังอัตราเปลี่ยนเป็น 1.04 ETH ต่อหน่วย สถานะดังกล่าวจะเป็นตัวแทนของ 10.4 ETH ก่อนหักค่าใช้จ่ายในการถอนออก กรณีนี้สมมติว่า ETH ที่เป็นตัวแทนเพิ่มขึ้น 4% ตลอดช่วงเวลาดังกล่าว ไม่ใช่อัตราผลตอบแทนรายปีที่มีการเสนอสำหรับผลิตภัณฑ์ที่ใช้งานอยู่จริง

หาก ETH ลดลงจาก 2,000 ดอลลาร์เหลือ 1,500 ดอลลาร์ในช่วงเวลาดังกล่าว มูลค่าของสถานะจะเปลี่ยนจาก 20,000 ดอลลาร์เป็น 15,600 ดอลลาร์ ตามมูลค่าอ้างอิงของสินทรัพย์ที่อยู่เบื้องหลังตามสมมติฐาน นั่นคือมูลค่าในสกุลดอลลาร์ลดลง 22% แม้ว่าจำนวน ETH จะเพิ่มขึ้น ตัวอย่างนี้ไม่รวมส่วนลดของโทเค็น ค่าธรรมเนียม และภาษี รางวัลจากการ stake และผลตอบแทนจากการลงทุนที่วัดเป็นดอลลาร์เป็นคำถามคนละเรื่องกัน

มีช่องทางการถอนออกสองแบบ และอาจให้ผลลัพธ์แตกต่างกัน

การแลกคืนผ่านโปรโตคอลคือการแลกโทเค็นตัวแทนผ่านกระบวนการถอนเงินของผู้ให้บริการ การขายในตลาดคือการโอนโทเค็นดังกล่าวให้ผู้ซื้อหรือพูลรายอื่น คู่มือ liquid และ pooled staking ของ Ethereum แยกความแตกต่างระหว่างช่องทางเหล่านี้ โดยการแลกคืนขึ้นอยู่กับสภาพคล่องที่มีอยู่และเงื่อนไขการถอนออก ขณะที่โทเค็นที่ซื้อขายในตลาดอาจขายได้สูงหรือต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์ที่รองรับ

สมมติว่าโทเค็นตัวแทนเป็นตัวแทนของ 1 ETH แต่ผู้ซื้อในตลาดเสนอราคา 0.98 ETH การขายทันทีจะทำให้เกิดส่วนลด 2% จากราคาอ้างอิงก่อนหักค่าธรรมเนียม การแลกคืนอาจหลีกเลี่ยงราคาตลาดดังกล่าวได้ แต่ต้องใช้เวลาและยังอยู่ภายใต้กฎและผลขาดทุนของโปรโตคอล ส่วนลดไม่ใช่โอกาสในการทำกำไรจากส่วนต่างที่รับประกันได้

การจัดการรางวัลระหว่างการถอนออกก็มีความสำคัญเช่นกัน ในคิวการถอนเงินของ Lido โทเค็นที่ร้องขอจะหยุดสร้างรางวัลให้กับผู้ถือระหว่างที่อยู่ในคิว และจะสามารถเคลมได้หลังจากดำเนินการเสร็จสมบูรณ์ ผลิตภัณฑ์อื่นอาจทำงานแตกต่างกัน เปรียบเทียบเงื่อนไขการแลกคืนจริงกับราคาที่สามารถดำเนินการได้สำหรับขนาดรายการที่คุณต้องการ คู่มือ KTX เกี่ยวกับสภาพคล่องและ Slippage อธิบายว่าเหตุใดราคาที่แสดงอาจไม่ครอบคลุมการขายทั้งหมด

ความยืดหยุ่นที่เพิ่มขึ้นมาพร้อมกับจุดที่อาจเกิดความล้มเหลวเพิ่มขึ้น

Liquid staking ยังคงมีความเสี่ยงจากสินทรัพย์ที่อยู่เบื้องหลังและประสิทธิภาพของผู้ตรวจสอบความถูกต้อง นอกจากนี้ยังเพิ่มสัญญา การทำบัญชีรางวัล การควบคุมด้านการบริหาร และการกำกับดูแลโปรโตคอล การเปิดเผยความเสี่ยงต่อสาธารณะของ Lido เป็นตัวอย่างหนึ่งของความเสี่ยงที่ผู้ให้บริการระบุไว้ การตรวจสอบและการดำเนินงานที่มีประวัติยาวนานช่วยลดความไม่แน่นอน แต่ไม่ได้รับประกันว่าจะไม่เกิดผลขาดทุน

กิจกรรม DeFi เพิ่มเติมจะเปลี่ยนแปลงสถานะดังกล่าวอีกครั้ง การกู้ยืมโดยใช้ LST เป็นหลักประกันอาจทำให้ผู้ถือถูกบังคับขาย หากมูลค่าหลักประกันลดลงหรือต้นทุนการกู้ยืมสะสม การนำไปใช้ผ่านบริดจ์จะเพิ่มการพึ่งพาบริดจ์ อัตราผลตอบแทนรวมที่โฆษณาไว้สูงอาจรวมสิ่งจูงใจชั่วคราว เลเวอเรจจากการกู้ยืม หรือกิจกรรมอื่นนอกเหนือจากการ stake บนเครือข่าย

ก่อนเปรียบเทียบผลตอบแทน ให้ตรวจสอบว่าอัตราดังกล่าวเป็นอัตราก่อนหรือหลังหักค่าธรรมเนียมของผู้ให้บริการ เป็นอัตรารายปีหรือเป็นผลตอบแทนทบต้น และคำนวณจากสมมติฐานใด จากนั้นตรวจสอบว่าใครเป็นผู้ควบคุมการถอนเงิน การจัดสรรผลขาดทุนเป็นอย่างไร และการถอนออกตามที่ต้องการมีสภาพคล่องเพียงพอหรือไม่ รายละเอียดเหล่านี้สำคัญกว่าคำว่า “liquid”

คำถามที่พบบ่อยเกี่ยวกับ liquid staking

การซื้อ LDO ทำให้ฉันได้รับรางวัลจากการ stake ETH หรือไม่?

ไม่ LDO เป็นโทเค็นด้านการกำกับดูแล ขณะที่ stETH และ wstETH เป็นตัวแทนของความเสี่ยงและผลตอบแทนจากการ stake คู่มือ KTX เกี่ยวกับ Lido DAO อธิบายความแตกต่างนี้ ไม่ควรสับสนโทเค็นด้านการกำกับดูแลของโปรโตคอลกับโทเค็นตัวแทนของโปรโตคอล

Liquid staking เหมือนกับ restaking หรือไม่?

ไม่ Liquid staking คือการทำให้สถานะการ stake อยู่ในรูปของโทเค็น ส่วน restaking คือการใช้สินทรัพย์ที่ stake แล้วหรือโทเค็นตัวแทนที่มีสิทธิ์ เพื่อสนับสนุนระบบเพิ่มเติมภายใต้เงื่อนไขเพิ่มเติม ซึ่งจะเพิ่มแหล่งความเสี่ยงและผลตอบแทนอีกแหล่งหนึ่ง การถือ LST เพียงอย่างเดียวไม่ได้หมายความว่าโทเค็นดังกล่าวถูก restake แล้ว

LST เป็น stablecoin หรือไม่?

ไม่ โทเค็นที่เชื่อมโยงกับ ETH ที่ stake แล้วยังคงมีความเสี่ยงจากราคา ETH แม้จะมีความสัมพันธ์ใกล้เคียงกับ ETH ก็ไม่ได้ทำให้ราคาในสกุลดอลลาร์มีเสถียรภาพ และราคาตลาดอาจเบี่ยงเบนจากราคาอ้างอิงของสินทรัพย์ที่อยู่เบื้องหลัง

ผู้อ่านที่มีสิทธิ์สามารถสร้างบัญชี KTX เพื่อสำรวจตลาดที่มีให้บริการ และใช้ราคาสปอต ETH/USDT เป็นราคาอ้างอิงสำหรับความเสี่ยงจาก ETH ที่อยู่เบื้องหลัง การซื้อแบบสปอตเพียงอย่างเดียวไม่ได้สร้างสถานะการ stake ตรวจสอบการรองรับโทเค็น เครือข่าย และผลิตภัณฑ์แยกจากกัน

บทความนี้จัดทำขึ้นเพื่อให้ความรู้เท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำด้านการลงทุน ตัวอย่างทั้งหมดเป็นกรณีสมมติ การ stake สัญญาอัจฉริยะ ส่วนลดในตลาด และสถานะ DeFi เพิ่มเติม ล้วนก่อให้เกิดผลขาดทุนได้