PaperDAO คือคลังชุมชนที่สร้างขึ้นโดยมีการซื้อขายเฉพาะรูปแบบหนึ่งเป็นแกนหลัก ได้แก่ การรวมเงินทุนเพื่อเข้าร่วม Papertrade จากนั้นแบ่งปันความเสี่ยงที่เกิดขึ้นผ่านโทเค็นชื่อ PULP สิ่งที่ดึงดูดความสนใจคือสิ่งที่คลังสามารถสะสมและแจกจ่ายได้ในท้ายที่สุด การที่ราคา PULP เพิ่มขึ้นเพียงอย่างเดียวไม่ได้บ่งบอกมากนักว่ากลยุทธ์ดังกล่าวกำลังดำเนินไปได้ดีหรือไม่

หน้าเปิดตัว DAOS.WORLD อธิบายว่าเป็นโครงการอิสระที่มีแผนจะเก็บกำไรและขาดทุนจากการซื้อขาย โทเค็น PAPER และรายได้จากการสเตกไว้ในคลังร่วม PULP มีวัตถุประสงค์เพื่อแสดงถึงการมีส่วนร่วมตามสัดส่วนในสินทรัพย์เหล่านั้น PaperDAO ไม่ได้ดำเนินงานโดย Papertrade และการซื้อ PULP ก็แตกต่างจากการเปิดบัญชีซื้อขายบนแพลตฟอร์มที่เป็นต้นทาง

ชื่อสามชื่อ บทบาทสามแบบที่แตกต่างกัน

Papertrade อธิบายตัวเองว่าเป็นแพลตฟอร์ม perpetuals สังเคราะห์บน Hyperliquid Perpetuals สังเคราะห์ให้ผู้ใช้รับความเสี่ยงด้านราคาโดยไม่จำเป็นต้องส่งมอบสินทรัพย์อ้างอิง แต่ยังคงเกี่ยวข้องกับการขาดทุนจากการซื้อขาย มาร์จิ้น และกฎการชำระราคา ชื่อดังกล่าวไม่ได้หมายความว่าผู้เข้าร่วมกำลังซื้อขายแบบจำลองเท่านั้น

สำหรับผู้ถือ PULP ชั้นของคลังที่เพิ่มเข้ามามีความสำคัญ บุคคลอื่นเป็นผู้เลือกว่าจะเข้าซื้อขายเมื่อใด รับความเสี่ยงมากน้อยเพียงใด และปิดสถานะเมื่อใด การรวมเงินอาจทำให้สามารถดำเนินการร่วมกันได้ แต่ก็ทำให้การตัดสินใจของผู้ดำเนินงานกลายเป็นส่วนหนึ่งของการลงทุนด้วย

เหตุใดคลังจึงมุ่งเป้าไปที่การซื้อขายที่สร้าง PAPER

ตามภาพรวมโครงการของ PaperDAO Papertrade เริ่มต้นโดยไม่มีสภาพคล่องในพูลที่จัดเตรียมไว้ล่วงหน้า PAPER ถูกสร้างจากการขาดทุนจากการซื้อขายหรือการถูกชำระบัญชีที่เกิดขึ้นจริง โดยมีการออกโทเค็นในช่วงแรกในอัตราที่สูงกว่า ก่อนจะลดลงตามเส้นโค้งที่ลดลง ภาพรวมดังกล่าวระบุว่าได้รับ PAPER 100 โทเค็นต่อฐานการขาดทุนที่เข้าเกณฑ์ทุก 1 ดอลลาร์ ขณะที่ขนาดพูลที่ติดตามยังต่ำกว่าประมาณ 2 ล้านดอลลาร์ นอกจากนี้ยังอธิบายการแจกจ่ายจากการสเตกของสินทรัพย์ส่วนเกินในพูลที่มีมูลค่าสูงกว่าประมาณ 5 ล้านดอลลาร์ สิ่งเหล่านี้เป็นกลไกที่โฆษณาไว้ ไม่ใช่ผลตอบแทนที่รับประกัน

คำถามทางเศรษฐกิจคือ PAPER ที่ได้รับมีมูลค่ามากกว่าเงินทุนที่เสียสละเพื่อให้ได้มาหรือไม่ จำนวนโทเค็นไม่สามารถตอบคำถามนี้ได้ เช่นเดียวกับอัตราผลตอบแทนเป็นเปอร์เซ็นต์สูงที่ระบุเป็นโทเค็นซึ่งมีมูลค่าที่สามารถนำไปใช้จริงได้อย่างไม่แน่นอน

ลองพิจารณาคลังสมมติที่เริ่มต้นด้วยเงิน 100,000 ดอลลาร์ ขาดทุนจากการซื้อขายที่เกิดขึ้นจริง 10,000 ดอลลาร์ และจ่ายค่าธรรมเนียม 1,000 ดอลลาร์ คลังจะเหลือเงิน 89,000 ดอลลาร์ก่อนรายได้อื่นใด หาก PAPER ที่ได้รับสามารถขายหรือไถ่ถอนได้ในภายหลังเป็นเงิน 6,000 ดอลลาร์ มูลค่ารวมจะอยู่ที่ 95,000 ดอลลาร์ หาก PAPER ดังกล่าวมีมูลค่า 15,000 ดอลลาร์ มูลค่ารวมจะอยู่ที่ 104,000 ดอลลาร์ การขาดทุนจากการซื้อขายจำนวนเดียวกันก่อให้เกิดผลลัพธ์ที่แตกต่างกันมาก ขึ้นอยู่กับมูลค่าของรางวัล ตัวเลขเหล่านี้แสดงหลักการทางบัญชี ไม่ใช่ยอดคงเหลือหรือการคาดการณ์ของ PaperDAO

ยังมีปัญหาเรื่องเวลาอีกด้วย ภาพรวมอธิบายคิวการจ่ายเงินแบบเข้าก่อนออกก่อน เมื่อพูลการซื้อขายไม่สามารถจ่ายเงินให้ผู้ชนะได้ทันที ดังนั้นสถานะที่ทำกำไรและเงินสดที่พร้อมใช้งานทันทีอาจไม่สอดคล้องกัน การรายงานของคลังควรแยกเงินสด สถานะที่เปิดอยู่ การจ่ายเงินที่อยู่ในคิว และโทเค็นที่ยังไม่สามารถโอนได้ออกจากกัน

สิ่งที่การถือครอง PULP บอกได้และบอกไม่ได้

สิทธิในคลังตามสัดส่วนที่เสนอจะมีประโยชน์ก็ต่อเมื่อพิจารณาควบคู่ไปกับสินทรัพย์และภาระผูกพันที่อยู่เบื้องหลัง ผู้ถือจำเป็นต้องทราบอุปทานโทเค็นที่เกี่ยวข้อง สินทรัพย์ที่คลังควบคุม หนี้สินคงค้าง และกฎที่ใช้แปลงสิทธิในสัดส่วนให้เป็นการจ่ายเงินจริง โทเค็นที่อยู่นอกการหมุนเวียนสาธารณะก็อาจมีความสำคัญ หากยังคงมีสิทธิทางเศรษฐกิจ

แดชบอร์ด ของโครงการได้รับการออกแบบมาเพื่อแสดงมูลค่าคลัง มูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) ต่อ PULP ราคาตลาด และจำนวน PAPER ที่ถือครอง ตารางเวลาที่แสดงระบุว่าจะเปิดให้ซื้อขายในวันที่ 10 ตุลาคม 2026 ในการตรวจสอบวันที่ 8 ตุลาคม หน้าที่เข้าถึงได้แสดงข้อมูลแทนที่ว่างเปล่าแทนยอดคงเหลือที่ใช้งานได้ จึงยังไม่สามารถยืนยัน NAV ปัจจุบันของคลังจากช่องข้อมูลเหล่านั้นได้

สำหรับการวิเคราะห์ ให้เริ่มจากสินทรัพย์สุทธิของคลังที่สามารถเปลี่ยนเป็นเงินได้จริง หารด้วยอุปทานที่มีสิทธิได้รับสินทรัพย์เหล่านั้น หากการคำนวณได้ 0.01 ดอลลาร์ต่อโทเค็น ขณะที่ตลาดซื้อขายกันที่ 0.02 ดอลลาร์ ผู้ซื้อกำลังจ่ายส่วนเพิ่ม 100% จาก NAV ที่สมมติไว้ ส่วนเพิ่มดังกล่าวอาจสะท้อนความคาดหวังในอนาคต แต่ก็เปิดโอกาสให้ราคาลดลงได้โดยที่คลังไม่จำเป็นต้องขาดทุนเพิ่มเติม

การประเมินมูลค่า PAPER ที่ถูกจำกัดด้วยราคาตลาดเชิงเก็งกำไรอาจทำให้มูลค่าที่ผู้ถือจะได้รับในวันนี้สูงเกินจริง การประเมินคลังควรระบุว่าสินทรัพย์ใดมีสภาพคล่อง และสินทรัพย์ใดขึ้นอยู่กับเหตุการณ์ในอนาคต ความแตกต่างระหว่างราคาซื้อขายกับสิทธิเรียกร้องต่อสินทรัพย์ยังปรากฏในคำอธิบายของ KTX เกี่ยวกับคลังที่ไถ่ถอนได้ของ UFG โดยต้องอ่านเงื่อนไขการไถ่ถอนของแต่ละโครงการแยกจากกัน

อุปทานและรางวัลจากการล็อกต้องทำบัญชีแยกกัน

ภาพรวมโครงการปัจจุบันระบุอุปทานเริ่มต้นที่ 1 พันล้าน PULP โดยจัดสรร 150 ล้านโทเค็นให้กับพูล Uniswap v4 และกำหนดให้ภาษีในช่วงเปิดตัวลดลงจาก 50% เป็น 3% ข้อมูลเหล่านี้เป็นการเปิดเผยของโครงการ ไม่ใช่การยืนยันการตั้งค่าของสัญญาที่มีการซื้อขายใดสัญญาหนึ่ง ภาษีที่ใช้จริงอาจเปลี่ยนแปลงจำนวนที่ได้รับจากการสวอปได้อย่างมีนัยสำคัญ

หน้าการล็อก แยกต่างหากมีระยะเวลา 10, 20 และ 30 วัน โดยอธิบายถึงรางวัลถ่วงน้ำหนักตามเวลา ตัวคูณในช่วงเปิดตัว และการไม่สามารถถอนเงินก่อนครบกำหนด การได้รับรางวัลขึ้นอยู่กับกิจกรรมการซื้อขาย ดังนั้นตัวคูณจึงเป็นกฎการถ่วงน้ำหนัก ไม่ใช่ APR แบบคงที่

การได้รับ PULP เพิ่มขึ้นทำให้ยอดโทเค็นในกระเป๋าเพิ่มขึ้น แต่ไม่ได้ทำให้สินทรัพย์ของคลังเพิ่มขึ้นเสมอไป ในการประเมินรางวัล ให้ตรวจสอบทั้งสองด้านของเศษส่วน ได้แก่ สัดส่วนของผู้ถือและมูลค่าที่ผู้ถือทั้งหมดสามารถได้รับ การล็อกยังทำให้หมดทางเลือกในการขายระหว่างระยะเวลาที่กำหนด รวมถึงในช่วงที่สภาวะตลาดแย่ลง

สองทางออก: ขาย PULP หรือไถ่ถอนเป็น PAPER

แผนเปิดตัวกำหนดให้การฝากเงินล่วงหน้าเริ่มในวันที่ 8 ตุลาคม และการซื้อขายเริ่มในวันที่ 10 ตุลาคม 2026 การไถ่ถอน PAPER เป็นขั้นตอนในภายหลัง โดยมีเงื่อนไขว่า PAPER จะต้องสามารถโอนได้ วันที่เหล่านี้อธิบายแผนงาน ไม่ใช่หลักฐานว่าการฝากเงินหรือการซื้อขายได้เกิดขึ้นแล้ว หน้าเปิดตัวยังคงแสดงวันที่เปิดระดมทุนว่าไม่ได้ประกาศ

การขายในตลาดต้องมีผู้ซื้อหรือราคาจากพูลที่สามารถดำเนินการได้ การไถ่ถอนต้องอาศัยสัญญาที่ทำงานได้ สินทรัพย์ที่เข้าเกณฑ์ และเงื่อนไขที่เผยแพร่ เส้นทางหนึ่งอาจยังคงทำได้ยาก แม้อีกเส้นทางหนึ่งดูเหมือนจะใช้งานได้ การล็อกพูลอาจจำกัดการนำสถานะสภาพคล่องออก แต่ไม่สามารถรับประกันว่าจะมีผู้ซื้อเพียงพอหรือรักษามูลค่าคลังในรูปดอลลาร์ไว้ได้

ด้วยเหตุนี้ การดูแลสินทรัพย์และการควบคุมจึงควรได้รับความสนใจควบคู่ไปกับกลยุทธ์: ใครสามารถเคลื่อนย้ายคลังได้ ใครสามารถเปลี่ยนสิทธิ์การอนุญาต และใครสามารถอนุมัติการแจกจ่ายได้ การใช้คำว่า “ชุมชน” ไม่ได้ตอบคำถามด้านการดำเนินงานเหล่านี้ การโอนข้ามเชนยังเพิ่มปัจจัยพึ่งพาอีกประการหนึ่งระหว่างเครือข่ายระดมทุนกับแพลตฟอร์มการซื้อขาย

การอ่านตลาด PULP บน KTX

เมื่อวันที่ 8 ตุลาคม หน้า PULP ของ KTX แสดงราคาประมาณ 0.000004418 ดอลลาร์ ลดลง 51.8% มีปริมาณการซื้อขายใน 24 ชั่วโมง 3,920 ดอลลาร์ และมูลค่าตลาด 4,418 ดอลลาร์ นอกจากนี้ยังแสดงที่อยู่ผู้ถือ 4 ราย และสภาพคล่องเพียง 4.704 ดอลลาร์ ตัวเลขสองรายการหลังทำให้ราคาที่สามารถดำเนินการซื้อขายได้มีความสำคัญมากกว่าราคาที่พาดหัว ตัวเลขเหล่านี้เป็นข้อมูลตลาด ณ ช่วงเวลาหนึ่ง และไม่ได้วัดมูลค่าคลังของ PaperDAO

ตลาดที่ลิงก์ไว้ระบุสัญญาบน Robinhood Chain เป็น 0x84c8ceb64e055f40de58d23a14d43be45e9014d1 ความเชื่อมโยงของสัญญานี้กับคลังของโครงการและสิทธิในการไถ่ถอนยังจำเป็นต้องได้รับการยืนยันกับประกาศสัญญาอย่างเป็นทางการ การมีสัญลักษณ์ซื้อขายตรงกันเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอ

ใช้หน้า PULP onchain ของ KTX เพื่อตรวจสอบที่อยู่นั้นและราคาปัจจุบัน คู่มือสภาพคล่อง ของ KTX อธิบายว่าเหตุใดมูลค่าที่แสดงอาจแตกต่างอย่างมากจากเงินที่ได้รับจากการขาย ผู้ใช้ที่เข้าเกณฑ์สามารถลงทะเบียนกับ KTX เพื่อเข้าถึงบริการที่มีให้

คำถามเกี่ยวกับการถือ PULP

PULP มอบสิทธิออกเสียงด้านการกำกับดูแลให้ผู้ถือโดยอัตโนมัติหรือไม่?

สิทธิเรียกร้องทางเศรษฐกิจตามสัดส่วนไม่ได้ทำให้เกิดอำนาจลงคะแนนโดยตัวมันเอง การกำกับดูแลจำเป็นต้องมีกฎที่ชัดเจนเกี่ยวกับข้อเสนอ เกณฑ์การลงคะแนน และการตัดสินใจใดบ้างที่ผู้ถือสามารถบังคับใช้ได้

กลยุทธ์จะใช้การได้หรือไม่หากราคาตลาดของ PAPER ลดลง?

อาจเป็นไปได้ หากกำไรหรือการแจกจ่ายที่เกิดขึ้นจริงจากแหล่งอื่นชดเชยการลดลงดังกล่าว ตัวชี้วัดที่เหมาะสมคือผลลัพธ์สุทธิรวมของคลังหลังหักต้นทุน ไม่ใช่ผลการดำเนินงานของสินทรัพย์รายการเดียวโดยแยกออกจากกัน

ตัวเลขใดมีประโยชน์มากที่สุดหลังเปิดตัว?

ติดตามเงินทุนที่นำเข้า ผลกำไรขาดทุนจากการซื้อขายที่เกิดขึ้นจริง ค่าธรรมเนียม เงินสำรองที่มีสภาพคล่อง PAPER ที่ได้รับ การแจกจ่ายจริง และอุปทานที่ใช้แบ่งปันสินทรัพย์เหล่านั้น ตรวจสอบยอดที่รายงานให้สอดคล้องกับธุรกรรมของคลัง นี่คือวิธีทำให้แนวคิดเรื่องการรับความเสี่ยงร่วมกันสามารถวัดผลได้

บทความนี้จัดทำขึ้นเพื่อให้ความรู้เท่านั้น และไม่ใช่คำแนะนำด้านการลงทุน กลยุทธ์คลังทดลองและโทเค็นที่มีการซื้อขายเบาบางอาจส่งผลให้สูญเสียเงินทั้งหมด