RWA คือการย้ายการเงินแบบดั้งเดิมขึ้นบนบล็อกเชนหรือไม่? การเงินบนบล็อกเชนจะไปในทิศทางใดจริงๆ?

หุ้นบุริมสิทธิที่ได้รับการสนับสนุนโดยสินทรัพย์บิตคอยน์และให้ผลตอบแทนปันผลประจำปี 12% ถูกวางไว้ในโครงสร้างนอกชายฝั่ง และถูกนำไปจำนำโดยนักลงทุนรายย่อยที่อยู่ในโซล ซึ่งไม่มีสิทธิทางกฎหมายในการติดตามสินทรัพย์ฐาน นี่คือตลาด RWA ในปี 2026—และเป็นเหตุผลที่ทำให้เส้นทางนี้กำลังจะเกิดการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง

ถ้าถามว่าสินค้าจริงของ RWA ที่ถูกนำมาใช้จนถึงตอนนี้ทำอะไรได้บ้าง คำตอบที่ตรงไปตรงมาที่สุดคือ: ช่องทางการจัดจำหน่ายใหม่ ปัจจุบัน ผู้ใช้ในโซลหรือบัวโนสไอเรสก็สามารถถือเครื่องมือทางการเงินของสหรัฐฯ ที่เคยต้องเปิดบัญชีโบรกเกอร์ในสหรัฐฯ เท่านั้นจึงจะเข้าถึงได้ ซึ่งมีประโยชน์แต่ไม่ใช่สิ่งใหม่

ข้อมูลชี้ชัดเรื่องนี้ จาก rwa.xyz ณ ต้นเดือนสิงหาคม 2026 มูลค่าสินทรัพย์ที่ถูกโทเคนบนบล็อกเชนอยู่ที่ประมาณ 37.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยกองทุนพันธบัตรสหรัฐฯ ที่ถูกโทเคนมีมูลค่าประมาณ 16.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่กระจายอยู่ในที่อยู่ประมาณ 63,000 แห่ง ส่วนหุ้นที่ถูกโทเคนมีมูลค่าประมาณ 2.28 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่มีผู้ถือครองถึง 982,890 ราย พันธบัตรสหรัฐฯ ส่วนใหญ่ถูกถือในบัญชีสถาบัน เพียงแต่ถูกห่อหุ้มด้วยโทเคนเพิ่มขึ้น ส่วนหุ้นนั้นกระจายไปยังนักลงทุนรายย่อย ในทั้งสองกรณี โทเคนเป็นเพียงกลไกการส่งมอบผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่มีอยู่เดิมไปยังผู้ใช้รายใหม่เท่านั้น

ดังนั้น KTX ใน X Space หัวข้อ Just TradFi On-Chain? DeFi & Regulatory Pressure จึงได้ผลักดันคำถามไปอีกขั้น: เมื่อสินทรัพย์ถูก “ห่อ” ขึ้นบล็อกเชนแล้ว ยังสามารถสร้างสิ่งที่การเงินแบบดั้งเดิมทำไม่ได้อะไรได้อีกบ้าง?

แขกรับเชิญประกอบด้วย Ellis Osborn (@Saturn_credit) ผู้ร่วมก่อตั้ง Saturn ซึ่งสร้างผลิตภัณฑ์โครงสร้างบนเครดิตดิจิทัลที่สนับสนุนโดยบิตคอยน์ อีกท่านคือ Jaden ผู้ก่อตั้ง CoinEasy แพลตฟอร์มและชุมชนการศึกษา Web3 ในเกาหลีใต้ที่ดำเนินงานมากว่า 5 ปี งานนี้ดำเนินรายการโดย Christine จาก KTX

คำตอบที่พวกเขาให้มานั้นเฉพาะเจาะจงและน่าถกเถียง นี่คือการสรุปอย่างครบถ้วน

(KTX เชิญผู้สร้างสรรค์จากวงการเทรด, DeFi และโครงสร้างพื้นฐานตลาดเข้าร่วม X Space เป็นประจำ ติดตาม @KTX_Exchange เพื่อรับข่าวสารและกิจกรรมล่าสุด)

1. สิ่งที่ทำได้จริงในช่วงแรก: โซลูชันเลี่ยงกฎหมายพร้อมแดชบอร์ดข้อมูล

Osborn แกะโครงสร้างของ Saturn อย่างตรงไปตรงมา—ซึ่งไม่ค่อยพบเห็นบ่อยนัก

สินทรัพย์ฐานของ Saturn คือ STRC หรือหุ้นบุริมสิทธิ “Stretch” ของ Strategy ซึ่งได้รับการสนับสนุนโดยระบบสำรองบิตคอยน์ของ Michael Saylor โดยมีเป้าหมายให้ราคาซื้อขายอยู่รอบๆ มูลค่าที่ตราไว้ 100 ดอลลาร์สหรัฐ สำหรับวันที่จดทะเบียนผู้ถือหุ้นตั้งแต่ 30 มิถุนายน 2026 เป็นต้นไป Strategy ได้ปรับเพิ่มอัตราผลตอบแทนปันผลประจำปีเป็น 12.00% โดยพื้นฐานแล้วนี่คือเครื่องมือเครดิตที่พยายามแยกความผันผวนสูงของบิตคอยน์ออกจากกัน เพื่อให้นักลงทุนได้รับปันผลแทนที่จะรับความเสี่ยง Beta ของ BTC โดยตรง

Saturn ถือครอง STRC ผ่านนิติบุคคลนอกชายฝั่งในโลกจริง และออกโทเคนสองประเภทบนบล็อกเชนจากตำแหน่งนี้:

• USDat — สเตเบิลคอยน์ดอลลาร์ที่ได้รับการสนับสนุนโดยพันธบัตรสหรัฐฯ ที่ถูกโทเคน 1:1 การสร้างและไถ่ถอนต้องผ่าน KYC; Osborn ระบุว่าโครงสร้างนี้ตั้งอยู่ในหมู่เกาะบริติชเวอร์จิน
• sUSDat — เวอร์ชันที่จำนำของ USDat ผู้ใช้ฝาก USDat และเมื่อมูลค่าไถ่ถอนของโทเคนเพิ่มขึ้น จะได้รับผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจจากปันผล STRC

รายละเอียดสำคัญที่สุดที่ Osborn เน้นคือ: ผู้ถือครองมีเพียงความเสี่ยงทางเศรษฐกิจแต่ไม่มีสิทธิเรียกร้องโดยตรงต่อหลักทรัพย์ฐาน เมื่อ STRC จ่ายปันผล ผู้ใช้จะได้รับส่วนแบ่งผลกำไร แต่ถ้าโครงสร้างทั้งหมดเกิดปัญหา ผู้ใช้จะเผชิญกับสิทธิเรียกร้องต่อหน่วยงานนอกชายฝั่ง ไม่ใช่ต่อ Strategy โดยตรง

เมื่อถูกถามว่าโครงสร้างนี้ยังคงความเป็น “กระจายศูนย์” ไว้ได้มากแค่ไหน Osborn ไม่เลี่ยงตอบว่า “ความจริงคือ วันนี้มันค่อนข้างรวมศูนย์”

เขายังชี้ว่า การนำสินทรัพย์ไปไว้ในนิติบุคคล BVI หรือเคย์แมน และให้เข้าถึงได้ทั่วโลกนั้นเป็นช่องว่างทางกฎหมายที่ทำได้ในปัจจุบัน ไม่ใช่การออกแบบระยะยาว สิ่งที่ควรเกิดขึ้นจริงคือ การกำกับดูแลที่อนุญาตให้เข้าถึงได้ตลอด 7×24 ชั่วโมงตั้งแต่ระดับฐาน ทำให้ “ชั้นห่อหุ้ม” ไม่ใช่ผลิตภัณฑ์ในตัวเองอีกต่อไป

นี่อาจเป็นคำจำกัดความที่แม่นยำที่สุดของ RWA ระยะที่หนึ่ง: การทำกำไรจากความสอดคล้องทางกฎหมายที่มาพร้อมกับแดชบอร์ดข้อมูลที่ดี

2. สิ่งใหม่จริงๆ: 4 วิธีการที่ TradFi ทำได้ยากเพราะต้นทุนสูง

ส่วนที่ตอบคำถามหัวข้ออย่างแท้จริงคือช่วงที่ Osborn เริ่มพูดถึง “ทำอะไรได้อีกบนโทเคน” เขาระบุ 4 วิธีในโครงสร้างการเงินที่ไม่ใช่เรื่องแปลกใหม่ แต่ในการเงินแบบดั้งเดิมมักมีต้นทุนสูงเกินกว่าจะทำ:

1. การแบ่งชั้น (Tranching) — แยกกระแสเงินสดชุดเดียวออกเป็นสิทธิเรียกร้องระดับสูงและระดับรอง เพื่อให้นักลงทุนที่ระมัดระวังและผู้ที่ต้องการใช้เลเวอเรจสามารถถือความเสี่ยงระดับต่างกันในสินทรัพย์ฐานเดียวกัน
2. การเพิ่มเลเวอเรจแบบวนซ้ำ (Looping) — ใช้โทเคนที่สร้างผลตอบแทนเป็นหลักประกันกู้เงิน แล้วซื้อสินทรัพย์ชนิดเดียวกันเพิ่มขึ้น ทำซ้ำเพื่อขยายส่วนต่าง
3. การแยกเงินต้น/ผลตอบแทน — แยกเครื่องมือทางการเงินเดียวกันออกเป็นส่วนเงินต้นไม่มีดอกเบี้ยและส่วนผลตอบแทนบริสุทธิ์ และให้ทั้งสองส่วนซื้อขายแยกกัน Saturn ใช้ Pendle ในการสร้างโครงสร้างนี้
4. การปรับรูปร่างความผันผวน (Volatility shaping) — รวมโครงสร้างข้างต้นเพื่อเพิ่มหรือลดความผันผวนที่มีประสิทธิผลของความเสี่ยงฐานเดียวกัน

Osborn เน้นว่าไม่ใช่เรื่อง “ความใหม่” ของโครงสร้างเหล่านี้ แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงของต้นทุนต่อหน่วย ในการเงินแบบดั้งเดิม การออกแบบผลิตภัณฑ์แบ่งชั้นต้องใช้เวลาหลายเดือนและงานกฎหมาย เอกสารออกหุ้น และข้อตกลงการจัดจำหน่าย แต่บนบล็อกเชนอาจใช้เวลาเพียงไม่กี่วัน และที่สำคัญคือความสามารถในการผสานรวมแทบไม่มีต้นทุนเพิ่ม เพราะแต่ละขาของสินทรัพย์เป็นกองทุน ERC-4626 ที่โปรโตคอลอื่นรู้วิธีอ่านและรวมเข้าด้วยกัน

ต่อมา เขาเล่ารายละเอียดที่แทบจะย้อนกลับกับเรื่องเล่า “RWA = TradFi บนบล็อกเชน” ว่า “สถาบันใหญ่หลายแห่งในตะวันตกมาหาเราและบอกว่า ‘ผมอยากเอาผลิตภัณฑ์นี้กลับไปยัง TradFi’”

ระยะที่หนึ่งคือการย้ายสินทรัพย์ TradFi ขึ้นบล็อกเชนเพื่อเข้าถึงผู้ใช้ที่ TradFi ไม่เคยเข้าถึงได้ ระยะที่สองคือการสร้างผลิตภัณฑ์ที่ TradFi ทำไม่ได้ทางเศรษฐกิจบนบล็อกเชน แล้วขายผลิตภัณฑ์เหล่านี้กลับไปยังสถาบันที่จัดหาสินทรัพย์ฐาน

ความเปลี่ยนแปลงนี้เริ่มสะท้อนในปริมาณการซื้อขายจริง ไม่ใช่แค่ในเอกสารนำเสนอ จากข้อมูลของ CoinGecko ปริมาณการซื้อขายสัญญา RWA แบบถาวรในไตรมาสแรกของปี 2026 สูงถึง 524.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ขณะที่ปี 2025 ทั้งปีอยู่ที่ 313.0 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ สัดส่วนของสัญญาถาวรหุ้นในตลาดสัญญาถาวรเพิ่มจาก 0.4% ในเดือนสิงหาคม 2025 เป็น 6.0% ในเดือนมีนาคม 2026

ตัวอย่างถัดไปที่ Osborn ให้ฟังกลับไม่ “เซ็กซี่” เลย: สินเชื่อผู้บริโภคที่ออกโดยประเทศหนึ่งถูกโครงสร้างบนบล็อกเชนแล้วขายให้นักลงทุนจากอีกประเทศ ในปัจจุบัน นักลงทุนสหรัฐฯ แทบไม่สามารถซื้อความเสี่ยงสินเชื่อผู้บริโภคเกาหลีใต้ได้อย่างสะดวก เพราะผลิตภัณฑ์นี้แทบไม่มีอยู่จริง และต้นทุนการทำให้มันเกิดขึ้นอาจสูงกว่ากำไรที่ได้ ข้อจำกัดนี้เป็นปัญหาค่าใช้จ่ายและแรงเสียดทาน โครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนที่ผสานรวมกันได้จึงเหมาะกับการแก้ไขปัญหานี้

3. ถ้ามันรวมศูนย์อยู่แล้ว “ความโปร่งใส” ควรหมายถึงอะไร?

Osborn ให้คำตอบที่ไม่ใช่เชิงปรัชญา แต่เป็นเชิงปฏิบัติ: ผู้ใช้ควรตรวจสอบได้อย่างน้อย 4 อย่างก่อนฝากเงิน ไม่ใช่หลังจากนั้น:

• ติดตามและเปิดเผยตำแหน่งนอกเชนอย่างต่อเนื่อง
• ให้แดชบอร์ดข้อมูลเปิดเผยที่ใครก็ประเมินความเสี่ยงได้ โดยต้องเปิดเผยปริมาณสินทรัพย์ฐานที่ถือจริงอย่างชัดเจน
• ให้บุคคลที่สามรับรองการถือครองสินทรัพย์นอกเชน
• เปิดเผยโครงสร้างมัลติซิกและพารามิเตอร์ความเสี่ยงบนเชนเพื่อให้ตรวจสอบจากภายนอกได้

เขายังชี้ลักษณะเด่นที่แยกความแตกต่างระหว่างเครดิตบนบล็อกเชนกับสินเชื่อส่วนตัวแบบดั้งเดิมคือ: ตำแหน่งสามารถประเมินมูลค่าตามราคาตลาดได้ตลอดเวลา หากผู้ถือเห็นว่าอัตราสินเชื่อเทียบมูลค่าหลักประกัน (LTV) สูงเกินไป หรือเงินสดสำรองน้อยเกินไป สามารถออกจากตำแหน่งได้ทันที ไม่มีการล็อก ไม่มีการกำหนดมูลค่าสุทธิรายไตรมาส และไม่มีช่วงเวลาล็อก

Christine ถามต่อถึงอีกด้านหนึ่ง: การโจมตีของแฮกเกอร์ในปีนี้ และปัญหาการเปิดเผยข้อมูลไม่เพียงพอของแพลตฟอร์มรวมศูนย์บางแห่งเมื่อเกิดเหตุ

ข้อมูลทำให้คำตอบทั่วไป “ตรวจสอบแล้วปลอดภัย” ซับซ้อนขึ้น ในครึ่งปีแรกของปี 2026 เป็นช่วงเวลาที่มีการโจมตีโดยแฮกเกอร์มากที่สุดเท่าที่เคยบันทึกมา โดย TRM Labs นับได้ 207 เหตุการณ์ มูลค่าความเสียหายประมาณ 972 ล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่สองเหตุการณ์ที่เสียหายมากที่สุดไม่ใช่ช่องโหว่สมาร์ตคอนแทรกต์ Drift Protocol (285 ล้านดอลลาร์) และ KelpDAO (292 ล้านดอลลาร์) เป็นเหตุการณ์ด้านโครงสร้างพื้นฐานและการควบคุมการเข้าถึง ส่วนแฮกเกอร์ที่เกี่ยวข้องกับเกาหลีเหนือเป็นผู้ขโมยเงินถึง 66% ของมูลค่าที่ถูกขโมยทั้งหมด

จุดเสี่ยงได้เปลี่ยนจาก “โค้ดจะผิดพลาดหรือไม่” เป็น “ใครถือกุญแจ ใครสามารถควบคุมระบบ และการควบคุมภายในน่าเชื่อถือหรือไม่” รายงานตรวจสอบสมาร์ตคอนแทรกต์ไม่ครอบคลุมความเสี่ยงที่สำคัญเหล่านี้ นี่คือเหตุผลที่ Osborn เสนอรายการตรวจสอบ—ใครเซ็นชื่อ โครงสร้างมัลติซิกคืออะไร ใครรับรองยอดคงเหลือนอกเชน—ซึ่งใกล้เคียงกับมาตรฐานการเปิดเผยข้อมูลที่ RWA ต้องการจริงๆ มากกว่าการพูดว่า “เราตรวจสอบแล้ว” เพียงอย่างเดียว

4. เกาหลีใต้: เมื่อ TradFi เริ่มเข้ามาจริง จะเกิดอะไรขึ้น?

ส่วนของ Jaden เป็นการตัดภาพตลาดจริงที่เฉพาะเจาะจงที่สุดในทั้งการพูดคุย และแต่ละประเด็นสามารถตรวจสอบได้

อันดับแรก สถาบันเริ่ม “ซื้อโครงสร้างพื้นฐาน” Mirae Asset Consulting ได้รับการอนุมัติจากคณะกรรมการการค้าเท่าเทียมของเกาหลีใต้เมื่อ 8 กรกฎาคม 2026 และเข้าซื้อหุ้น 97.15% ของ Korbit พร้อมเปลี่ยนชื่อเป็น Digital X โดยมุ่งเน้นธุรกิจ RWA, โทเคนประเภทหลักทรัพย์, สเตเบิลคอยน์ และการชำระเงิน นี่เป็นครั้งแรกที่กลุ่มการเงินเกาหลีถือหุ้นในตลาดแลกเปลี่ยนเงินวอนที่ได้รับใบอนุญาต และไม่ใช่กรณีเดียว OKX Ventures ตกลงซื้อหุ้น 19.6% ของ Coinone; Hana Bank ถือหุ้นใน Dunamu ผู้ดำเนินงาน Upbit; หลายบริษัทในเครือ Samsung ถือหุ้นบางส่วนใน Dunamu ด้วย

ต่อมา นักลงทุนรายย่อยเลือกตามตัวเลข ไม่ใช่เรื่องเล่า Jaden กล่าวว่าผู้ใช้เกาหลีใต้จำนวนมากขึ้นไม่ซื้อหุ้นสหรัฐฯ ผ่านช่องทางท้องถิ่น แต่ซื้อโทเคนหุ้นสหรัฐฯ บนบล็อกเชนโดยตรง บางคนซื้อสเตเบิลคอยน์ในตลาดเกาหลีแล้วโอนสินทรัพย์ไปยังแพลตฟอร์มต่างประเทศ สาเหตุมีสองประการ:

• ภาษีกำไรจากสินทรัพย์คริปโตในเกาหลียังไม่บังคับใช้อย่างเป็นทางการ เกาหลีใต้ยืนยันว่าตั้งแต่ 31 ธันวาคม 2026 จะมีอัตราภาษี 22% และการยื่นภาษีครั้งแรกจะเป็นในเดือนพฤษภาคม 2028 ปัจจุบัน ความเสี่ยงหุ้นบนบล็อกเชนยังไม่อยู่ภายใต้ระบบภาษีกำไรจากทุนของหุ้นที่จดทะเบียนในเกาหลี
• “พรีเมียมกิมจิ” เคยเป็นบวกแต่กลับกลายเป็นลบ CryptoQuant’s Korea Premium Index ในต้นเดือนมีนาคม 2026 เคยลงไปที่ -2.27% หมายความว่านักซื้อเกาหลีสามารถซื้อ USDT ในประเทศในราคาต่ำกว่าราคาทั่วโลก แล้วโอนไปใช้ในต่างประเทศได้ เส้นทางนี้เคยมีต้นทุนพรีเมียมประมาณ 2% แต่เมื่อพรีเมียมกลายเป็นลบ ต้นทุนกลับกลายเป็นส่วนลด

ในครึ่งปีแรกของปี 2026 ปริมาณการซื้อขายในตลาดเกาหลีลดลง 54.6% เมื่อเทียบปีต่อปี เงินทุนไม่ได้หายไป เพียงแต่เปลี่ยนสถานที่ซื้อขาย

Jaden ยังกล่าวว่า ผู้ใช้เกาหลีติดตามกระบวนการที่ STRC ร่วงลงแล้วกลับมาใกล้ 100 ดอลลาร์อีกครั้งในปีนี้—นักลงทุนรายย่อยในโซลกำลังวิเคราะห์เครื่องมือเครดิตที่สนับสนุนโดยสินทรัพย์บิตคอยน์แบบเรียลไทม์ ซึ่งแสดงให้เห็นว่าการรับรู้ RWA แพร่หลายแค่ไหน

กลับกัน ผู้สร้างสรรค์ล่าช้า Jaden พูดอย่างตรงไปตรงมาว่า ทีมงานยังรออยู่ ความไม่แน่นอนในนโยบายระยะยาวทำให้หลายคนเหนื่อยล้า ด้วยข้อจำกัดด้านกฎระเบียบและความสอดคล้องในประเทศ หลายโปรเจกต์เกาหลีเลือกตั้งนิติบุคคลในต่างประเทศและเริ่มพัฒนาจากที่นั่น กฎหมายสินทรัพย์ดิจิทัลของเกาหลียังไม่เสร็จสมบูรณ์

ลำดับนี้สามารถขยายไปยังตลาดอื่นได้ง่าย: สถาบันซื้อโครงสร้างพื้นฐานก่อน นักลงทุนรายย่อยเลือกตามภาษีและส่วนต่างราคา และผู้สร้างสรรค์เลือกออกไปก่อนที่กฎหมายจะชัดเจน

5. เส้นแบ่งที่สำคัญของการกำกับดูแลคือ “ดุลยพินิจ”

อีกหัวข้อหนึ่งของ Space นี้คือแรงกดดันด้านกฎระเบียบ และในเดือนกรกฎาคม สิ่งที่ส่งผลต่อตลาดไม่ใช่กฎหมายใหม่

21 กรกฎาคม 2026 คณะกรรมการ SEC Hester Peirce เผยแพร่บทความ Headstands and Summervaults ระบุว่ากองทุนและกลยุทธ์กู้ยืมบนบล็อกเชนไม่ได้หลุดพ้นจากกฎหมายหลักทรัพย์สหรัฐฯ โดยอัตโนมัติเพียงเพราะ “อยู่บนบล็อกเชน” สิ่งที่กำหนดสถานะทางกฎหมายคือโครงสร้างผลิตภัณฑ์และการบริหารจัดการ ไม่ใช่เทคโนโลยีที่ใช้ด้านล่าง นี่เป็นมุมมองของกรรมการคนหนึ่ง ไม่ใช่นโยบายของคณะกรรมการ SEC และเธอยังระบุว่าการตัดสินใจเฉพาะกรณีขึ้นกับข้อเท็จจริง แต่ตลาดก็มีปฏิกิริยา MORPHO ลดลงประมาณ 5% ในวันนั้น

ความแตกต่างที่สำคัญกว่าสิ่งที่รายงานส่วนใหญ่เขียนไว้ และส่งผลโดยตรงต่อผลิตภัณฑ์ RWA ทุกชนิดคือ:

• กองทุนที่ทำงานด้วยโปรแกรมล้วนๆ: มีพารามิเตอร์ตั้งไว้ล่วงหน้า และไม่มีการแทรกแซงด้วยมือหลังจากติดตั้ง โครงสร้างนี้มีความน่าเชื่อถือทางกฎหมายมากกว่า
• กองทุนที่มีการบริหารจัดการแบบแอคทีฟ: มีคนหรือทีมตัดสินใจจัดสรรสินทรัพย์ หลักประกัน และอัตราดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่อง โครงสร้างนี้เริ่มเหมือนที่ปรึกษาการลงทุนหรือบริษัทจัดการลงทุนที่ถูกกำกับดูแล

จากข้อมูล Vaults.fyi มีสินทรัพย์ประมาณ 8.6 พันล้านดอลลาร์ในกองทุนแบบแอคทีฟ 788 กองทุน มีผู้ใช้ประมาณ 1.4 ล้านคน ส่วนกลุ่มกลยุทธ์ “ที่มีดุลยพินิจ” กว้างขึ้นมีมูลค่ารวมประมาณ 25.9 พันล้านดอลลาร์ จุดเริ่มต้นของการกำกับดูแลไม่ใช่โค้ด แต่เป็นตำแหน่งที่มีการตัดสินใจด้วยมนุษย์—ถ้ามีการตัดสินใจอย่างต่อเนื่อง ปัญหานี้ก็เกิดขึ้น

ในระดับกฎหมาย Osborn ให้ความเห็นที่แม่นยำเกี่ยวกับความคืบหน้าในวันนั้น เขากล่าวว่าโอกาสที่ CLARITY Act จะผ่านในปีนี้ลดลงอย่างชัดเจน จากสูงสุดเกือบ 82% ในเดือนกุมภาพันธ์ เหลือประมาณหลักสิบเปอร์เซ็นต์ต้นๆ ต้นเดือนสิงหาคม วุฒิสภาหยุดประชุมเมื่อ 7 สิงหาคม 2026 โดยไม่ได้ลงมติโดยรวม แต่ผู้นำเสียงข้างมาก Thune ได้ยื่นคำร้องขอสิ้นสุดการอภิปราย (cloture) ซึ่งจะนำไปสู่การลงคะแนนตามขั้นตอนในวันที่ 14 กันยายน 2026

ข้อสรุปของเขาค่อนข้างสวนทาง: “ผมไม่คิดว่านี่จะหยุดคนไม่ให้ทำต่อ”

เขาเชื่อว่า สตาร์ทอัพจะยังสร้างสรรค์ต่อไป สิ่งที่ติดขัดจริงๆ คือสถาบันที่ต้องการนำเงินจำนวนมากขึ้นบล็อกเชนแต่ต้องรู้ขอบเขตกฎระเบียบก่อน ความขำขันคือ เมื่อสถาบันเหล่านี้เข้าสู่ตลาดจริง อุตสาหกรรมอาจรวมศูนย์มากขึ้น ไม่ใช่กระจายศูนย์

ด้วยเหตุนี้ เขาจึงเห็นว่านี่คือช่วงเวลาที่ดีที่สุดสำหรับผู้สร้างสรรค์ เพราะโอกาสที่ยังมีอยู่วันนี้ อาจถูกผู้อื่นคว้าไปหมดเมื่อกฎระเบียบชัดเจนเต็มที่

6. กลุ่มถัดไปที่ถูกนำขึ้นบล็อกเชนจะมาจากไหน? ผลิตภัณฑ์รายได้และการชำระเงิน

เมื่อถูกถามว่าผลิตภัณฑ์ประเภทใดมีแนวโน้มเปลี่ยนผู้ใช้ Web2 เป็นผู้ใช้บนบล็อกเชนในระยะยาวมากที่สุด แขกทั้งสองไม่ตอบว่า DeFi

คำตอบของ Osborn คือผลิตภัณฑ์รายได้ CeFi: ช่องทางที่พร้อมใช้ทันที ทำให้คนที่ไม่เคยใช้กระเป๋าเงินดิจิทัลมาก่อนสามารถรับความเสี่ยงพันธบัตรสหรัฐฯ ระยะสั้นผ่านแอปได้ เขาคาดว่าใน 5 ปีข้างหน้า ไม่ใช่แค่ตลาดแลกเปลี่ยนเท่านั้น แต่ธนาคารดิจิทัลในสิงคโปร์และแพลตฟอร์มรายได้ในมาเลเซียอาจเชื่อมต่อยอดเงินผู้ใช้เข้ากับโครงสร้างพื้นฐาน RWA โดยตรง

“ในอนาคต ผู้ใช้ใหม่พันล้านคนจะเข้าบล็อกเชน ไม่ใช่เพราะพวกเขารู้ว่ากำลังโต้ตอบกับคริปโตเคอร์เรนซี”

คำตอบของ Jaden คือการชำระเงินและสเตเบิลคอยน์—ผลิตภัณฑ์คริปโตที่ผู้ใช้ทั่วไปเข้าใจได้ง่ายที่สุดเมื่อเริ่มต้น เขายกตัวอย่างที่สมจริงว่า คนที่ใช้บล็อกเชนมาแล้วหนึ่งปีจำนวนมากยังรู้สึกว่า DeFi เข้าใจยาก สเตเบิลคอยน์อธิบายง่ายๆ ว่าเป็นดอลลาร์ที่หมุนเวียนได้โดยไม่ต้องผ่านตัวกลางแบบดั้งเดิม ขณะที่ตลาดกู้ยืมอาจต้องอธิบายยาวถึง 20 ประโยค

คำตอบทั้งสองสุดท้ายจบลงที่อินเทอร์เฟซผลิตภัณฑ์เดียวกัน Coinbase และ Robinhood ได้เชื่อมต่อกับกองทุนเพื่อให้ยอดสเตเบิลคอยน์สร้างรายได้ นี่คือเส้นทางเติบโตที่น่าจะเข้าถึงผู้ใช้ทั่วไปมากที่สุด และเป็นรูปแบบผลิตภัณฑ์ที่ Peirce กล่าวถึงโดยตรง จุดเริ่มต้นการเติบโตและแรงกดดันด้านกฎระเบียบจึงเป็นจุดเดียวกัน

ดังนั้น: RWA คือ TradFi บนบล็อกเชนหรือไม่?

ในตอนนี้ ส่วนใหญ่คือใช่

ผลิตภัณฑ์หลักยังคงเป็นโครงสร้างนอกชายฝั่ง: เครื่องมือทางการเงินฐานมีอยู่แล้ว ถูกถือโดยผู้ดูแล ผ่านข้อตกลงทางกฎหมาย และแจกจ่ายให้ผู้ใช้ใหม่ผ่านการตรวจสอบ KYC โทเคนเป็นเพียงกลไกส่งมอบที่ดีกว่า ไม่ใช่สินทรัพย์ที่แตกต่างโดยสิ้นเชิง

ส่วนที่ทำให้ RWA เกินกว่า “การย้าย TradFi ขึ้นบล็อกเชน” มีน้อยและเฉพาะเจาะจง: การประกอบโครงสร้างที่ TradFi ทำได้ทางเทคนิคแต่ไม่คุ้มค่าทางเศรษฐกิจบนบล็อกเชน เช่น การแบ่งชั้น การเพิ่มเลเวอเรจแบบวนซ้ำ การแยกเงินต้นและผลตอบแทน; สินทรัพย์ฐานอาจมีขนาดเล็กหรือกระจายตัวมากเกินกว่าสถาบันจะลงทุนจัดทำเอกสารออกหุ้นแยก

วิธีทดสอบว่าเส้นทางนี้จะสำเร็จจริงหรือไม่ คือดูว่าสถาบันดั้งเดิมจะกลับมาซื้อผลิตภัณฑ์ที่ประกอบขึ้นบนบล็อกเชนเหล่านี้หรือไม่ Osborn บอกว่าพวกเขาเริ่มถามแล้ว

สามเรื่องที่ควรจับตาต่อไป

1. 14 กันยายน 2026—การลงคะแนนตามขั้นตอนในวุฒิสภาเกี่ยวกับ CLARITY Act และการแก้ไขข้อกังวลด้านจริยธรรม
2. ปฏิกิริยาของ Curator—ผู้ดำเนินกองทุนแบบแอคทีฟจะเลือกจดทะเบียนและปรับโครงสร้างผลิตภัณฑ์เป็นแบบไม่มีดุลยพินิจ หรือจำกัดผู้ใช้ในสหรัฐฯ หรือไม่ ซึ่งจะเปลี่ยนตำแหน่งที่สามารถให้บริการผลิตภัณฑ์รายได้บนบล็อกเชนและผู้ใช้ที่เข้าถึงได้
3. ความลึกของตลาด RWA ที่มีโครงสร้าง—ผลิตภัณฑ์แบ่งชั้น ตลาด PT/YT และสัญญา RWA แบบถาวร จะสร้างสภาพคล่องจริงหรือไม่ หรือจะเป็นเพียงผลิตภัณฑ์ชั้นบางบนตลาดสปอตที่ไม่ลึก

KTX เชิญผู้สร้างสรรค์จากวงการเทรด, DeFi และโครงสร้างพื้นฐานตลาดเข้าร่วม X Space เป็นประจำ ติดตาม @KTX_Exchange เพื่อรับข่าวสารและกิจกรรมล่าสุด

From Intelligence to Execution. Trade Smarter on KTX