Маркус Тилен ожидает, что Bitcoin покажет лучшую динамику, чем Ether, однако этот прогноз допускает как восстановление ETH, так и дальнейшее снижение BTC. В интервью Trade Secrets, опубликованном 2 ноября 2026 года, основатель 10x Research описал условный сценарий роста BTC до $90 000 к концу года, допустив при этом первоначальное снижение примерно в район $75 000–$79 000. Его предпочтение одного из двух активов заслуживает отдельного внимания и не сводится к этому ценовому прогнозу.

Для трейдеров, наблюдающих за восстановлением ETH, полезно понять, улучшит ли этот отскок также динамику ETH относительно Bitcoin. Рост цены в долларах отвечает лишь на половину этого вопроса.

Позитивный взгляд на конец года может сочетаться с защитной сделкой

В интервью Тилен сравнил восстановление с началом 2023 года. Он назвал участие институциональных инвесторов и фиксацию прибыли причинами, по которым рост может происходить поэтапно, а не непрерывно. Его прогноз по-прежнему зависел от макроэкономических условий и позиции Федеральной резервной системы. Это его интерпретации и ожидания, а не сформировавшаяся траектория рынка.

Краткосрочное исследование было более осторожным. Публичное введение к заметке 10x Research от 30 октября описывало медвежьи сигналы тренда для обоих активов и предпочтение короткой позиции по ETH, хеджированной длинной позицией по BTC. В еженедельном введении от 2 ноября говорилось, что Bitcoin по-прежнему находился ниже трендовой модели компании на уровне $80 000, а также содержалось предупреждение о уязвимых отскоках. Эта ссылка на модель относится к комментариям, актуальным на указанную дату, а не к текущей спотовой котировке.

Эти заявления касаются разных решений: возможного уровня к концу года, текущего состояния рынка и того, какой актив может показать лучшую динамику. Длинная позиция по BTC, открытая против короткой позиции по ETH, может отражать относительную устойчивость даже в случае падения цен обоих активов. Публично заявленные предпочтения не подтверждают наличие у аналитика личных активов или открытых позиций определённого размера.

Ключевой вопрос для ETH — извлечение ценности

Главная критика Тилена заключалась в том, что активность в Ethereum недостаточно приносит пользу держателям ETH, поскольку, по его мнению, сети второго уровня захватывают слишком большую часть ценности.

Эту обеспокоенность можно проверить, не предполагая, что Ethereum перестал быть полезным. Сеть может обрабатывать больше операций и при этом взимать меньшую комиссию за каждую транзакцию. Сети типа rollup могут быстро расти, однако комиссии, которые они платят Ethereum, не обязательно увеличиваются пропорционально. Архитектура blob-данных Ethereum делает публикацию данных rollup дешевле; более низкие затраты помогают пользователям, но одно лишь количество транзакций не измеряет спрос на ETH или объём сжигания комиссий.

Противоположная крайность также упускает важный момент. Rollup по-прежнему зависят от Ethereum в таких функциях, как доступность данных и расчёты, а более дешёвое исполнение может привлечь дополнительный спрос. Вопрос заключается в том, какая часть экономической ценности достигает базового уровня по мере роста использования и достаточно ли она велика, чтобы влиять на оценку токена.

Предложение ETH отражает как выпуск, так и сжигание. Более высокие объёмы сжигания комиссий могут компенсировать выпуск; низкие комиссии могут привести к увеличению предложения. Вознаграждения за стейкинг получают участвующие валидаторы, а не автоматически все держатели ETH. Поэтому пассивное владение отличается от получения доли дохода сети.

Это позволяет сформулировать измеримые условия для медвежьего тезиса. Устойчивый рост спроса на расчёты, комиссий и объёмов сжигания поставил бы под сомнение упрощённую историю о снижении извлечения ценности. Увеличение числа транзакций при незначительных изменениях этих показателей давало бы более слабые основания для переоценки ETH.

Опережающая динамика — это соотношение, а не зелёная свеча

Сравнивайте оба актива за одинаковые начальный и конечный моменты времени. Если их доходности в долларах равны rBTC и rETH, изменение ценового соотношения BTC/ETH составляет (1 + rBTC) ÷ (1 + rETH) − 1. Рост этого соотношения означает, что на один Bitcoin можно купить больше Ether. Часто приводимое соотношение ETH/BTC движется в противоположном направлении.

В гипотетическом периоде, когда BTC растёт на 10%, а ETH — на 5%, BTC/ETH увеличивается примерно на 4,76%. Если BTC снижается на 5%, а ETH — на 15%, это соотношение растёт примерно на 11,76%. Bitcoin показывает лучшую динамику в обоих случаях, хотя во втором случае владение BTC приносит убыток в долларах. Разница между доходностями двух активов в долларах, измеренная в процентных пунктах, рассчитывается иначе.

Парная сделка требует ещё одного расчёта: прибыли и убытки зависят от долларового размера каждой позиции, ребалансировки, издержек и обеспечения. Можно правильно определить более сильный актив и всё равно потерять деньги из-за неудачного выбора момента или чрезмерного кредитного плеча. В руководстве KTX по рыночной корреляции объясняется, почему движение вместе не означает равного движения.

Восстановление ETH по-прежнему сталкивается с препятствиями

На предоставленном графике ETH/USDT на KTX показана цена 2 425,26 USDT и прирост за скользящие 24 часа на 4,59%. Восстановление последовало за снижением из области около 2 800 и недавним формированием базы вблизи 2 250. Это значения на момент создания изображения, а не свежая рыночная котировка.

Это зоны наблюдения на графике, а не гарантированные уровни поддержки или цены исполнения. Отображаемый объём 2,7 тыс. на свече не следует путать с указанным в заголовке скользящим оборотом в 30,04 млн USDT. Ни один из этих показателей не измеряет чистый приток капитала, а незавершённую свечу нельзя корректно сравнивать с завершёнными торговыми сессиями. В руководстве по подтверждению восстановления ETH подробнее рассматривается различие между попыткой восстановления и подтверждённым пробоем.

Для получения обновлённых котировок и информации о глубине стакана используйте спотовый рынок KTX ETH/USDT. Одни лишь спотовые цены не позволяют установить, показывает ли ETH лучшую динамику, чем BTC; для этого нужны сопоставимые данные по Bitcoin.

Что могло бы ослабить тезис об относительном превосходстве Bitcoin?

Устойчивое восстановление ETH/BTC в течение нескольких сопоставимых периодов стало бы более прямым вызовом, чем одна сильная сессия ETH. Более высокий спрос на расчёты в ETH и улучшение экономики комиссий дали бы фундаментальную причину для такого сдвига. Широкое возвращение аппетита к риску также могло бы благоприятствовать активам с более высокой волатильностью, хотя взаимосвязь меняется в разных рыночных режимах.

К данным по ETF нужно применять ту же дисциплину. Объём активов под управлением отражает как цены, так и подписки или погашения; торговый оборот — это уже другой показатель. Ни один из них не следует подменять чистыми потоками. Полезное сравнение отделяет устойчивый спрос от переоценки, произошедшей за один день.

При торговле относительной динамикой с кредитным плечом отслеживайте отдельно ориентир ликвидации и ставку финансирования для каждой позиции. Корреляция может измениться до того, как долгосрочный тезис начнёт приносить результат, а различная чувствительность цен делает позиции одинакового долларового размера несовершенным хеджем. В объяснении ставок финансирования KTX показано, как регулярные платежи могут изменить результат. Проверка заключается в том, сохраняется ли относительная сила после следующего снижения и следующего восстановления с учётом издержек.

Часто задаваемые вопросы

Должен ли Bitcoin достичь $90 000, чтобы показать лучшую динамику, чем ETH?

Нет. Этот целевой уровень относится к абсолютной цене BTC. Относительная динамика зависит от доходности обоих активов за один и тот же период.

Привело ли слияние к появлению сжигания комиссий в Ethereum?

Нет. Сжигание базовой комиссии началось после обновления London в августе 2021 года. Слияние в сентябре 2022 года изменило механизм консенсуса и выпуск. В объяснении выпуска Ethereum эти два изменения разделены.

Может ли один сильный день опровергнуть взгляд на относительную силу?

Он может навредить краткосрочной позиции, но для более широкого тезиса необходим определённый период оценки. Если менять этот период после каждого движения, утверждение становится невозможным для последовательной проверки.

Ограничивает ли хедж в BTC убыток по короткой позиции в ETH?

Нет. ETH может расти быстрее BTC, ставка финансирования может измениться, а любая позиция с кредитным плечом может быть ликвидирована. Хедж не устанавливает фиксированный максимальный убыток.

Даёт ли связанный спотовый рынок ETH такую же экспозицию, как короткая позиция?

Нет. Покупка ETH на спотовом рынке создаёт экспозицию к владению ETH. Для короткой позиции требуется отдельная схема заимствования или дериватив, со своими правилами допуска и рисками.

В этой статье рассматриваются публичные рыночные взгляды и гипотетические расчёты. Она не является инвестиционной рекомендацией. Цены криптовалют, ликвидность и позиции с кредитным плечом могут быстро меняться и приводить к значительным убыткам.