Основные выводы
- 17 сентября 2026 года SEC ввела временное условное «исключение для инноваций», разрешающее ограниченную торговлю некоторыми токенизированными акциями США в блокчейне через соответствующие требованиям площадки токенизированных ценных бумаг.
- Эта система применяется к участникам с разрешённым доступом, использующим автоматизированных маркетмейкеров и пулы ликвидности. Она не означает общего одобрения каждой платформы для торговли токенизированными акциями или каждого синтетического токена акций.
- Допущенные токенизированные акции NMS должны предоставлять те же права и привилегии, что и соответствующие традиционные акции, при этом для площадок устанавливаются ограничения по количеству тикеров и объёму торгов.
- Исключение действует до 17 сентября 2031 года, и SEC может изменить его в период рассмотрения публичных комментариев и данных реального рынка.
Комиссия по ценным бумагам и биржам США создала ограниченный регуляторный путь для торговли некоторыми токенизированными акциями США в блокчейне. Это важное решение, поскольку оно даёт соответствующим требованиям площадкам возможность тестировать торговлю акциями на основе блокчейна без предварительной регистрации в качестве национальной биржи ценных бумаг при условии соблюдения подробного набора требований.
Это решение не выводит токенизированные акции из-под регулирования ценных бумаг. Оно предоставляет временное освобождение от применения отдельных определений, содержащихся в Законе о фондовых биржах 1934 года, сохраняя при этом требования по защите инвесторов, противодействию мошенничеству, раскрытию информации, ведению записей и обеспечению целостности рынка.
Читатели, заинтересованные в более широком рынке активов на основе блокчейна, могут создать аккаунт KTX и ознакомиться с доступными рынками в блокчейне, информацией о контрактах, ликвидностью и торговыми издержками до размещения ордера.
Что SEC одобрила для токенизированных акций?
17 сентября 2026 года SEC предоставила временное условное освобождение от требований для организаций, которые она называет площадками токенизированных ценных бумаг, или TSV. Соответствующая требованиям TSV может объединять покупателей и продавцов токенизированных акций Национальной рыночной системы через автоматизированных маркетмейкеров и пулы ликвидности с разрешённым доступом.
Распоряжение предоставляет TSV ограниченное освобождение от признания «биржей» в соответствии с Законом о фондовых биржах. Оно также предусматривает отдельное условное исключение из определения «дилера» для определённых компаний, использующих собственный капитал для предоставления токенизированных акций и парных активов в пул ликвидности AMM, отвечающий установленным требованиям.
Официальное объявление SEC об исключении для инноваций подчёркивает, что эта система является временной и предназначена для того, чтобы регулятор мог наблюдать за работой таких рынков, прежде чем принять решение о необходимости постоянных правил или иных изменений.
Как работает исключение SEC для инноваций?
TSV не является неограниченной децентрализованной биржей. Она должна устанавливать стандарты доступа и разрешать взаимодействие с пулами ликвидности AMM только одобренным участникам. Смарт-контракты работают в публичном распределённом реестре без разрешений, однако участие в торговой площадке контролируется.
Такая структура объединяет публичную блокчейн-инфраструктуру с уровнем рынка с разрешённым доступом. Это может сделать транзакции и смарт-контракты наблюдаемыми, одновременно позволяя площадке применять проверки личности, соответствия требованиям, санкционные ограничения и другие меры контроля доступа.
Каким требованиям должны соответствовать площадки токенизированных ценных бумаг?
| Требование | Что это означает | Почему это важно для пользователей |
|---|---|---|
| Эквивалентные права акционеров | Площадка должна подтвердить, что токенизированная акция предоставляет те же права и привилегии, что и соответствующая традиционная акция NMS. | Эта система ориентирована на настоящие токенизированные ценные бумаги, а не на продукты, которые лишь отслеживают цену акции. |
| Уведомление эмитента и право на возражение | При токенизации третьей стороной базовая компания должна получить письменное уведомление и возможность возразить. | Компания может запретить неаффилированной TSV предлагать токенизированную версию своих акций. |
| Публичные смарт-контракты | Смарт-контракты должны быть доступными для аудита и публичными, а также развёрнутыми в публичном распределённом реестре без разрешений. | Пользователи и регуляторы могут проверять основные компоненты в блокчейне, хотя аудит не устраняет технические риски. |
| Ограничения по тикерам и объёму | Количество допущенных акций и объёмы торгов по ним ограничиваются по установленным уровням. | Исключение начинается как контролируемый рыночный эксперимент, а не как полный перевод акций США в блокчейн. |
| Координация приостановки торгов | Торговля должна прекращаться, когда торги базовой акцией приостановлены на основной бирже, где она котируется. | Доступ через блокчейн не позволяет обойти приостановки из-за существенных новостей, автоматические выключатели или другие остановки на базовом рынке. |
| Публичное раскрытие информации | Площадка должна раскрывать информацию о своей деятельности, рисках, аффилированных лицах, торговой активности, мерах защиты и конфликтах интересов. | Пользователи могут оценить работу площадки и понять, какие меры защиты отличаются от мер на зарегистрированной бирже. |
Какие токенизированные акции подпадают под действие системы, а какие — нет?
Распоряжение распространяется на токенизированные акции NMS, выпущенные компанией или от её имени, а также на соответствующую требованиям токенизацию третьей стороной, представляющую базовую ценную бумагу и отвечающую условиям системы. Токен должен предоставлять права и привилегии, связанные с соответствующим классом акций.
Оно не распространяется на отдельный криптоактив третьей стороны, который лишь предоставляет синтетическую экспозицию к акции. Токен, цена которого следует за ценой публичной компании, но который не предоставляет долю владения, права голоса, права на дивиденды или эквивалентное юридическое требование, автоматически не подпадает под это исключение.
Это различие критически важно для пользователей. Два продукта могут отображать один и тот же тикер компании, но при этом предоставлять разные юридические права. Блокчейн-контракт идентифицирует токен, однако документы эмитента, структура хранения и регулирующие условия определяют, чем фактически владеет держатель.
Разрешает ли исключение круглосуточную торговлю токенизированными акциями?
Распоряжение создаёт возможность для торговли за пределами обычных часов работы фондового рынка, но не обещает непрерывный круглосуточный доступ к каждой токенизированной акции. Каждая TSV должна раскрывать часы работы, процедуры, справочные цены, меры контроля рисков, порядок расчётов и правила остановки и возобновления торгов.
Ночная торговля создаёт практические вопросы. Базовая акция США может не иметь постоянно обновляемой цены на основном рынке, корпоративные новости могут поступать, когда биржи закрыты, а низкая ликвидность может увеличить разницу между ценой токенизированной акции в блокчейне и последней ценой на бирже.
Поэтому пользователям следует проверять текущую ликвидность и предполагаемое исполнение, а не исходить из того, что токен всегда будет торговаться близко к цене базовой акции. Доступность рынка не равнозначна качеству цены.
Что решение SEC означает для инвесторов?
Исключение может улучшить доступ к продуктам, представляющим реальные права акционеров, а не неопределённым токенам, связанным с акциями. Оно также может обеспечить большую прозрачность в отношении смарт-контрактов, правил площадки, поставщиков ликвидности и данных о транзакциях.
Однако TSV, соответствующая требованиям, не является зарегистрированной национальной биржей ценных бумаг. Распоряжение SEC требует от площадок раскрывать информацию о том, что они полагаются на исключение, не подпадают под действие всех требований Regulation NMS и могут применять правила доступа с разрешением, отличающиеся от правил обычных бирж.
Перед торговлей инвесторам следует проверить пять моментов: что именно юридически представляет токен, кто регистрирует или хранит базовые акции, каким образом обрабатываются дивиденды и голосование, как токен можно передать или погасить и что произойдёт во время остановки торгов, корпоративного действия или сбоя площадки.
Почему исключение для инноваций важно для рынков в блокчейне
До настоящего времени многие токены акций, доступные за пределами США, представляли собой синтетические инструменты или продукты, предлагаемые в рамках офшорных структур. Подход SEC создаёт возможный путь в США для торговли токенизированными версиями настоящих акций NMS с эквивалентными правами.
Он также предоставляет регуляторам данные о том, могут ли рынки ценных бумаг на основе AMM обеспечивать справедливое ценообразование, надёжные расчёты, прозрачную ликвидность и эффективный надзор. Публичная информация о транзакциях, включая цену, размер, время, адрес пула, дневной объём и размер пула на конец дня, должна помочь SEC отслеживать результаты.
Исключение может стимулировать брокеров, кастодианов, поставщиков услуг токенизации и разработчиков блокчейн-решений создавать соответствующую требованиям инфраструктуру. Однако внедрение по-прежнему будет зависеть от того, будут ли публичные компании принимать токенизацию третьими сторонами, смогут ли площадки привлечь устойчивую ликвидность и увидят ли пользователи существенные преимущества по сравнению с обычной брокерской торговлей.
Какие риски сохраняются для трейдеров токенизированных акций?
Ликвидность и отклонение цены: Токенизированная акция торгуется в собственном пуле. Низкая глубина рынка может вызвать проскальзывание, а её цена может отклоняться от цены базовой акции, особенно когда обычные рынки закрыты.
Технологический риск: Даже публичные и доступные для аудита смарт-контракты могут содержать ошибки. Компрометация кошелька, сбои контроля доступа, манипулирование оракулами, перегрузка сети и методы определения порядка транзакций могут повлиять на исполнение.
Риск площадки и контрагента: Пользователи зависят от операционных процедур TSV, поставщиков услуг, механизмов расчётов, структуры хранения и поставщиков ликвидности. Исключение не устраняет эти риски.
Изменение регулирования: SEC может изменить систему, а срок действия исключения истекает 17 сентября 2031 года, если ведомство не предпримет дальнейших действий. Доступность продуктов и соответствие требованиям для пользователей также могут различаться в зависимости от юрисдикции.
Что дальше ждёт токенизированные акции в США?
Распоряжение вступило в силу 17 сентября 2026 года, и SEC запрашивает публичные комментарии относительно качества рынка, ночной торговли, ограничений объёма, допущенных ценных бумаг, отчётности и вопроса о том, должны ли исключения в конечном итоге стать постоянными.
Следующие важные сигналы будут поступать из фактических уведомлений TSV, перечня акций, которые площадки решат поддерживать, возражений эмитентов, уровней ликвидности, торговых данных и операционных инцидентов. Исключение открывает регулируемый путь для тестирования, но не определяет долгосрочную структуру рынков токенизированных акций США.
Часто задаваемые вопросы об исключении SEC для токенизированных акций
Легализовала ли SEC все токенизированные акции?
Нет. SEC предоставила временное условное освобождение соответствующим требованиям TSV и определённым поставщикам ликвидности. Другие платформы и продукты должны самостоятельно соблюдать применимое законодательство о ценных бумагах.
Включены ли синтетические токены акций?
Нет, они не входят в определение токенизированных акций NMS, установленное распоряжением. Токен третьей стороны, который лишь предоставляет синтетическую экспозицию и не представляет базовую акцию, не подпадает под это конкретное исключение.
Включают ли допущенные токенизированные акции права голоса и дивиденды?
TSV должна подтвердить, что токенизированная акция предоставляет те же права и привилегии, что и соответствующий класс традиционных акций NMS. В раскрываемой площадкой информации должно быть объяснено, каким образом администрируются эти права.
Может ли публичная компания отклонить токенизацию третьей стороной?
Да. До включения в листинг токена акции, токенизированной неаффилированной третьей стороной, TSV должна письменно уведомить базового эмитента и предоставить ему возможность возразить.
Как долго будет действовать исключение для инноваций?
Исключения действуют с 17 сентября 2026 года по 17 сентября 2031 года, хотя SEC может изменить срок их действия или условия.
Является ли TSV зарегистрированной фондовой биржей?
Нет. TSV полагается на условное освобождение от требований и должна раскрывать этот статус. Она по-прежнему обязана соблюдать условия распоряжения и применимые законы о противодействии мошенничеству и манипулированию рынком.
Отказ от ответственности в отношении рисков
Эта статья предназначена только для информационных и образовательных целей и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Токенизированные акции могут быть связаны с рыночными рисками, рисками ликвидности, хранения, технологий, смарт-контрактов, контрагентов и регулирования. Права и меры защиты различаются в зависимости от продукта и площадки. Изучите юридические условия токена, текущие рыночные данные, комиссии, ликвидность и требования к соответствию, проведите независимое исследование и торгуйте только с учётом своего финансового положения и допустимого уровня риска.