Markus Thielen espera que o Bitcoin tenha um desempenho superior ao Ether, mas essa perspetiva deixa espaço tanto para uma recuperação do ETH como para uma maior fraqueza do BTC. Numa entrevista do Trade Secrets publicada a 2 de novembro de 2026, o fundador da 10x Research delineou um caminho condicional para o BTC atingir 90 000 $ até ao final do ano, admitindo simultaneamente uma descida inicial para a faixa entre os 70 000 $ médios e altos. A sua preferência entre os dois ativos merece uma análise separada dessa previsão de preço.

Para os traders que acompanham a recuperação do ETH, a questão útil é saber se a recuperação também melhora o seu desempenho face ao Bitcoin. Uma subida do preço em dólares responde apenas a metade dessa questão.

Uma perspetiva construtiva para o final do ano pode coexistir com uma negociação defensiva

Na entrevista, Thielen comparou a recuperação com o início de 2023. Descreveu a participação institucional e a realização de lucros como razões pelas quais as subidas podem desenvolver-se por etapas, em vez de ocorrerem continuamente. A sua perspetiva continuou dependente das condições macroeconómicas e da posição da Reserva Federal. Estas são as suas interpretações e expectativas, não um percurso de mercado estabelecido.

A investigação de mais curto prazo foi mais prudente. A introdução pública à nota da 10x Research de 30 de outubro descreveu sinais de tendência bearish para ambos os ativos e uma preferência por uma posição curta em ETH protegida por uma posição longa em BTC. A sua introdução semanal de 2 de novembro afirmou que o Bitcoin continuava abaixo do modelo de tendência de 80 000 $ da empresa e alertou para a vulnerabilidade das recuperações temporárias. Essa referência ao modelo é um comentário datado, não uma cotação spot atual.

Estas afirmações abordam decisões diferentes: o possível destino no final do ano, o regime de mercado imediato e o ativo que poderá ter um melhor desempenho. Uma posição longa em BTC utilizada contra uma posição curta em ETH pode expressar uma resiliência relativa mesmo quando ambos os preços estão a cair. As preferências declaradas publicamente não estabelecem as posições pessoais do analista nem as dimensões das posições executadas.

O argumento relativo ao ETH depende da captura de valor

A crítica central de Thielen foi que a atividade da Ethereum não se traduz suficientemente em benefícios para os detentores de ETH, uma vez que, na sua opinião, as redes de Layer 2 capturam valor em excesso.

Essa preocupação pode ser testada sem assumir que a Ethereum deixou de ser útil. Uma rede pode processar mais atividade cobrando menos por transação. Os rollups podem crescer rapidamente, mas as comissões que pagam à Ethereum não têm necessariamente de aumentar proporcionalmente. O design de dados blob da Ethereum torna mais barata a publicação de dados dos rollups; custos mais baixos ajudam os utilizadores, mas o número de transações, por si só, não mede a procura por ETH nem a queima de comissões.

O extremo oposto também deixa escapar algo. Os rollups continuam a depender da Ethereum para funções como a disponibilidade de dados e a liquidação, e uma execução mais barata pode gerar procura adicional. A questão é saber quanto valor económico chega à camada base à medida que a utilização cresce e se esse valor é suficientemente elevado para ser relevante para a valorização do token.

A oferta de ETH reflete tanto a emissão como a queima. Uma maior queima de comissões pode compensar a emissão; comissões baixas podem fazer com que a oferta aumente. As recompensas de staking acumulam-se para os validadores participantes, não automaticamente para todos os detentores de ETH. A posse passiva é, por isso, diferente de obter uma distribuição das receitas da rede.

Isto confere à tese bearish condições mensuráveis. Um crescimento persistente da procura de liquidação, das comissões e da queima desafiaria uma narrativa simples de redução da captura de valor. Mais transações com pouca alteração nessas métricas ofereceriam evidências mais fracas a favor de uma revalorização do ETH.

Um desempenho superior é um rácio, não uma vela verde

Compare ambos os ativos utilizando exatamente os mesmos momentos inicial e final. Se os retornos em dólares forem rBTC e rETH, a variação do rácio de preço BTC/ETH é (1 + rBTC) ÷ (1 + rETH) − 1. Um rácio crescente significa que um Bitcoin compra mais Ether. O rácio ETH/BTC, frequentemente apresentado, move-se na direção oposta.

Num período hipotético em que o BTC ganha 10% e o ETH ganha 5%, o BTC/ETH sobe aproximadamente 4,76%. Se o BTC cair 5% e o ETH cair 15%, sobe aproximadamente 11,76%. O Bitcoin tem um desempenho superior em ambos os casos, embora a detenção de BTC resulte numa perda em dólares no segundo. A diferença entre os dois retornos em dólares, medida em pontos percentuais, é um cálculo diferente.

Uma negociação de pares acrescenta outro cálculo: os ganhos e perdas dependem do valor em dólares de cada componente, do reequilíbrio, dos custos e das garantias. É possível identificar corretamente o ativo mais forte e ainda assim perder dinheiro devido a um mau timing ou a uma alavancagem excessiva. O guia de correlação de mercado da KTX explica por que motivo moverem-se em conjunto não significa moverem-se de forma igual.

A recuperação do ETH continua a enfrentar os seus próprios obstáculos

O gráfico ETH/USDT fornecido pela KTX mostra 2 425,26 USDT e um ganho móvel de 4,59% em 24 horas. A recuperação segue-se a uma descida desde a região dos 2 800 e a uma base recente próxima dos 2 250. Estes são valores registados no momento da imagem, e não uma cotação de mercado atualizada.

Estas são zonas de observação baseadas no gráfico, não níveis garantidos de suporte ou preços de execução. O volume de 2,7 mil apresentado na vela não deve ser confundido com o volume móvel de 30,04 milhões de USDT indicado no cabeçalho. Nenhum dos dois mede entradas líquidas de capital, e uma vela inacabada não pode ser comparada de forma justa com sessões concluídas. O guia de confirmação da recuperação do ETH desenvolve a distinção entre uma tentativa de recuperação e uma rutura confirmada.

Para obter cotações atualizadas e a profundidade do livro de ordens, utilize o mercado spot ETH/USDT da KTX. Os preços spot, por si só, não estabelecem se o ETH está a ter um desempenho superior ao BTC; isso requer dados correspondentes do Bitcoin.

O que enfraqueceria a tese relativa ao Bitcoin?

Uma recuperação duradoura do ETH/BTC ao longo de vários períodos comparáveis seria um desafio mais direto do que uma única sessão forte do ETH. Uma maior procura de liquidação do ETH e uma melhoria da economia das comissões acrescentariam uma razão fundamental para essa mudança. Um regresso generalizado do apetite pelo risco também poderia favorecer ativos de maior volatilidade, embora a relação se altere consoante os regimes de mercado.

Os dados de ETF exigem a mesma disciplina. Os ativos sob gestão refletem tanto os preços como as subscrições ou os resgates; o volume de negociação é ainda outra métrica. Nenhum deles deve ser utilizado como substituto dos fluxos líquidos. Uma comparação útil separa a procura persistente de uma reavaliação de um dia.

Numa negociação relativa alavancada, acompanhe separadamente a referência de liquidação e o financiamento de cada componente. A correlação pode mudar antes de uma tese de longo prazo produzir resultados, e diferentes sensibilidades ao preço tornam as posições com o mesmo valor em dólares numa proteção imperfeita. O explicador das taxas de financiamento da KTX mostra como os pagamentos recorrentes podem alterar o resultado. O teste consiste em saber se a força relativa sobrevive tanto à próxima descida como à próxima recuperação, depois dos custos.

Perguntas frequentes

O Bitcoin tem de atingir 90 000 $ para ter um desempenho superior ao ETH?

Não. O objetivo diz respeito ao preço absoluto do BTC. O desempenho relativo depende dos retornos de ambos os ativos durante o mesmo período.

A Merge introduziu a queima de comissões da Ethereum?

Não. A queima da comissão-base começou com a atualização London, em agosto de 2021. A Merge, em setembro de 2022, alterou o consenso e a emissão. A explicação sobre a emissão da Ethereum distingue as duas alterações.

Um dia forte pode invalidar uma perspetiva de força relativa?

Pode prejudicar uma posição de curto prazo, mas uma tese mais abrangente requer um período de avaliação definido. Alterar esse período após cada movimento torna impossível avaliar a afirmação de forma consistente.

Uma proteção em BTC limita a perda de uma posição curta em ETH?

Não. O ETH pode subir mais rapidamente do que o BTC, o financiamento pode mudar e qualquer uma das componentes alavancadas pode ser liquidada. Uma proteção não cria uma perda máxima fixa.

O mercado spot de ETH associado proporciona a mesma exposição que uma posição curta?

Não. Comprar ETH spot cria uma exposição de propriedade ao ETH. Uma posição curta exige um acordo separado de empréstimo ou de derivados, com os seus próprios requisitos de elegibilidade e regras de risco.

Este artigo explica perspetivas públicas de mercado e cálculos hipotéticos. Não constitui aconselhamento de investimento. Os preços, a liquidez e as posições alavancadas de criptoativos podem mudar rapidamente e causar perdas substanciais.