O prospeto de IPO divulgado pela Anthropic apresenta dois valores que parecem difíceis de conciliar: as receitas aumentaram cerca de doze vezes, para 4,59 mil milhões de dólares em 2025, enquanto a empresa responsável pelo Claude registou uma perda líquida próxima dos 42 mil milhões de dólares. O segundo valor precisa de contexto. Cerca de 34 mil milhões de dólares resultaram de um encargo contabilístico associado principalmente ao aumento do valor estimado de financiamentos que poderiam ser convertidos em ações da Anthropic. A perda decorrente da exploração da atividade continuou a ser substancial — cerca de 8,06 mil milhões de dólares —, mas não correspondeu à saída de 42 mil milhões de dólares em dinheiro da empresa.

Esta distinção enquadra o caso de investimento de forma mais precisa. A Anthropic está a crescer a uma velocidade raramente observada a esta escala, mas continua dependente de uma dispendiosa infraestrutura informática e está a propor uma estrutura de governação que deixaria os seus fundadores com um poder de voto decisivo após a cotação.

A perda divulgada combina a economia operacional com a contabilidade do financiamento

A Reuters noticiou que a Anthropic gerou 4,59 mil milhões de dólares em receitas em 2025, contra cerca de 386 milhões de dólares no ano anterior. A sua perda operacional aumentou de aproximadamente 2,98 mil milhões de dólares para 8,06 mil milhões de dólares, à medida que aumentaram as despesas com modelos, capacidade de computação em nuvem e outras infraestruturas.

A perda líquida muito maior, de quase 42 mil milhões de dólares, incluiu aproximadamente 34 mil milhões de dólares resultantes da reavaliação de passivos de financiamento. Quando o financiamento convertível se torna mais valioso porque a própria empresa é avaliada a um valor mais elevado, as regras contabilísticas podem gerar uma despesa, embora o montante não corresponda a um pagamento operacional em dinheiro. O encargo é relevante para a estrutura de capital e para a potencial diluição, mas não descreve o custo de prestar serviços aos clientes do Claude.

Retirar o encargo contabilístico não torna a Anthropic rentável. Com base no rácio divulgado entre a perda operacional e as receitas, a empresa gastou cerca de 1,76 dólares por cada 1 dólar de receitas de 2025, além do que conseguiu gerar. A questão do IPO é saber se as receitas podem continuar a crescer mais rapidamente do que o custo da sua produção.

As receitas estão a acelerar, mas também os compromissos que lhes estão subjacentes

A procura pelo Claude aumentou através de subscrições empresariais, acesso à API e produtos de programação. Segundo informações divulgadas no prospeto, a taxa de receitas anualizada da Anthropic aumentou de cerca de 9 mil milhões de dólares no final de 2025 para aproximadamente 65 mil milhões de dólares em julho de 2026. Uma taxa anualizada não é o mesmo que receitas anuais auditadas: anualiza um período recente e pressupõe que o ritmo se mantém.

A base de custos também é invulgar. A Anthropic divulgou cerca de 7,33 mil milhões de dólares em despesas de computação e infraestrutura em 2025 e, segundo a Reuters, prevê aproximadamente 518 mil milhões de dólares em obrigações de serviços de nuvem, computação e infraestrutura nos próximos anos. Estes compromissos podem garantir a capacidade necessária para treinar e disponibilizar modelos maiores, mas também reduzem a margem de erro se a procura abrandar, os preços dos modelos baixarem ou os clientes mudarem para concorrentes.

A concentração de clientes merece igual atenção. A Reuters noticiou que dois clientes geraram aproximadamente um quarto das receitas de 2025 e que muitos clientes de grande dimensão não estavam vinculados por contratos de longo prazo. O crescimento rápido é mais sustentável quando resulta de uma base ampla de clientes que permanecem e aumentam as suas despesas.

O IPO é uma aposta na alavancagem operacional

As empresas de modelos de IA podem melhorar a sua economia de várias formas: cobrar mais por tarefas valiosas, reduzir a computação necessária para cada resposta, negociar preços de infraestrutura mais baixos e distribuir os custos de investigação por mais utilizadores. A Anthropic já reduziu os preços dos modelos em algumas áreas, pelo que o volume e a eficiência terão de assumir uma parte maior do esforço.

A análise da KTX sobre o Claude Opus 5.5 e a IA mais barata explica por que motivo um custo mais baixo por token pode aumentar a utilização sem gerar automaticamente margens mais elevadas. A comparação relevante é entre a descida do custo unitário e a descida do preço de venda. Se a inferência se tornar mais barata mais rapidamente do que os preços diminuem, a margem bruta pode melhorar. Se a concorrência obrigar primeiro à redução dos preços, as receitas podem aumentar enquanto as perdas persistem.

É por isso que um prospeto público é mais importante do que um título sobre a avaliação. Os investidores precisam de receitas trimestrais, margem bruta, fluxo de caixa operacional, compromissos de capital e retenção de clientes apresentados num conjunto coerente de demonstrações. Uma apresentação confidencial dá à Anthropic a opção de entrar em bolsa; não estabelece o preço final da oferta, a avaliação ou a data de negociação. A Anthropic afirmou em junho que o processo lhe dava essa opção após a análise da SEC, segundo a Associated Press.

O controlo dos fundadores altera aquilo que os acionistas públicos deteriam

A estrutura de controlo proposta é tão importante como as demonstrações financeiras. Um relatório separado da Reuters indicou que os sete cofundadores da Anthropic controlariam uma única ação da Classe F através de uma Founder LLC. Essa ação teria 50,1% do poder de voto em matérias fundamentais para os acionistas. As decisões seriam tomadas por uma maioria dos fundadores elegíveis, sujeita a condições que poderiam remover um membro após a sua saída, morte, por justa causa ou por vender demasiadas ações.

A Anthropic também dispõe de um Long-Term Benefit Trust. A própria descrição do trust afirma que a sua autoridade para eleger membros do conselho de administração aumenta ao longo do tempo e foi concebida para ajudar a Anthropic a prosseguir o desenvolvimento responsável de IA avançada. A Founder LLC e o trust desempenham, portanto, funções diferentes: um concentra o poder de voto dos acionistas entre os fundadores, enquanto o outro influencia a composição do conselho de administração e a missão de benefício público da empresa.

Para os investidores externos, o resultado prático é uma influência limitada. Poderiam participar economicamente no crescimento da Anthropic, mas teriam pouca capacidade para alterar a estratégia, substituir a liderança ou impor um equilíbrio diferente entre os objetivos de segurança e o lucro de curto prazo. Estas estruturas não são automaticamente prejudiciais, mas merecem um desconto na avaliação quando a responsabilização é mais fraca.

Porque é que a cotação poderá ser importante para além das ações de IA

Um IPO da Anthropic daria aos mercados públicos uma referência direta para uma empresa de modelos de fronteira. Poderia influenciar a forma como os investidores avaliam fornecedores de serviços de nuvem, empresas de semicondutores e empresas de IA mais pequenas. A análise da KTX sobre o programa de recompra de 235 mil milhões de dólares da Nvidia apresenta o lado do hardware do mesmo ciclo de procura: o crescimento dos modelos pode apoiar as despesas com chips e centros de dados, mas a avaliação continua a depender dos fluxos de caixa futuros.

A ligação às criptomoedas é indireta. Os tokens associados à IA poderão reagir à cotação, mas comprar esse tipo de token não proporcionaria a propriedade da Anthropic nem um direito às receitas do Claude. A análise da KTX ao IPO da Blockchain.com explica a mesma distinção entre capital próprio de uma empresa, capital obtido num IPO e ativos digitais não relacionados.

Os leitores que acompanham os mercados de IA e de criptomoedas podem criar uma conta KTX para consultar os produtos disponíveis na sua região. O acesso a produtos não transforma um token associado à IA em ações da Anthropic, e cada instrumento deve ser avaliado nos seus próprios termos.

O que os investidores devem acompanhar a seguir

A versão pública do pedido de registo será o documento decisivo. Deverá revelar a avaliação proposta, as classes de ações, a utilização das receitas, a diluição, os acordos com partes relacionadas e os detalhes auditados dos fluxos de caixa. Quatro medidas ajudarão a testar a narrativa:

• Margem bruta: se a eficiência da disponibilização dos modelos está a melhorar depois dos custos de nuvem e de inferência.
• Fluxo de caixa operacional: se a atividade principal está a consumir menos dinheiro à medida que as receitas aumentam.
• Concentração das receitas e contratos: se o crescimento assenta em alguns clientes ou numa base sustentável.
• Direitos de voto e do conselho de administração: exatamente quais as decisões que pertencem à Founder LLC, ao Long-Term Benefit Trust e aos acionistas públicos.

A aparente contradição nos números da Anthropic é, portanto, real, mas mais limitada do que o título sugere. As receitas estão a aumentar explosivamente; as perdas operacionais continuam elevadas; a perda líquida de 42 mil milhões de dólares está, em grande parte, inflacionada por um encargo de financiamento não monetário; e os investidores públicos poderão receber muito menos controlo do que a sua participação económica normalmente implicaria.

Perguntas frequentes

A Anthropic concluiu o seu IPO?

Não. A Anthropic apresentou confidencialmente projetos de documentos de registo, o que permite a análise pela SEC sem tornar público o pedido completo. A oferta pode ainda ser adiada, ter o preço alterado ou ser retirada.

A Anthropic gastou 42 mil milhões de dólares em dinheiro em 2025?

Não. A perda líquida divulgada incluiu cerca de 34 mil milhões de dólares em encargos contabilísticos associados principalmente à reavaliação de financiamentos que poderiam ser convertidos em ações. A sua perda operacional divulgada foi de cerca de 8,06 mil milhões de dólares, um valor que continua a ser elevado, mas mede um custo económico diferente.

A que velocidade cresceram as receitas da Anthropic?

O prospeto consultado pela Reuters terá indicado receitas de 4,59 mil milhões de dólares em 2025, cerca de doze vezes o valor do ano anterior. Os valores posteriores da taxa anualizada descrevem um ritmo mais rápido em 2026, mas não devem ser tratados como receitas anuais auditadas.

Os acionistas públicos controlarão a Anthropic?

Segundo a proposta divulgada, uma Founder LLC controlaria 50,1% do poder de voto em matérias fundamentais, enquanto o Long-Term Benefit Trust manteria uma autoridade significativa sobre as nomeações para o conselho de administração. Os direitos finais devem ser confirmados no pedido público.

Os investidores podem comprar um token da Anthropic?

O IPO divulgado da Anthropic diz respeito a ações da empresa. Um token de criptomoeda que utilize a marca Anthropic, Claude ou IA não representa, por si só, capital próprio, direitos sobre receitas ou uma relação oficial com a empresa.

Advertência sobre riscos: Este artigo destina-se apenas a fins informativos e educativos e não constitui aconselhamento de investimento. O prospeto aqui discutido foi divulgado pela Reuters e ainda não estava disponível publicamente no SEC EDGAR no momento da redação. Os termos do IPO, os valores financeiros e as disposições de governação podem sofrer alterações antes de uma oferta pública.