O negócio de USDC da Circle cresceu mais rapidamente do que sua receita de reservas no segundo trimestre de 2026. A circulação média de USDC aumentou cerca de 25% em relação ao ano anterior, mas a taxa de retorno das reservas caiu 66 pontos-base. A receita de reservas aumentou apenas cerca de 5%, para US$ 668 milhões. O contraste explica o negócio da Circle: mais stablecoins ampliam a base geradora de receita, enquanto rendimentos menores reduzem a receita sobre cada dólar.
O relatório de resultados do 2º trimestre da Circle apresenta o trimestre mais recente divulgado até 27 de outubro. A empresa agendou a divulgação dos resultados do 3º trimestre para 4 de novembro. A questão é como os saldos, as taxas e os custos funcionam em conjunto — não se uma única decisão sobre as taxas de juros garante um lucro maior ou menor.
Os dólares que lastreiam o USDC podem gerar receita
Quando um cliente elegível troca dólares por USDC recém-emitidos, os ativos de reserva correspondentes dão suporte ao resgate. O dinheiro recebido não é automaticamente uma receita disponível para os acionistas: ele vem acompanhado de uma obrigação perante o detentor da stablecoin.
As divulgações sobre as reservas da Circle descrevem depósitos bancários, títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e operações compromissadas reversas de overnight com títulos do Tesouro. Alguns ativos são mantidos por meio do Circle Reserve Fund, administrado pela BlackRock. As reservas são mantidas separadas dos recursos operacionais; o retorno dos investimentos e o principal têm finalidades diferentes.
Uma relação simplificada útil é: receita bruta de reservas ≈ saldo médio das reservas × retorno anualizado × tempo mantido. Os saldos médios são importantes porque a receita se acumula durante o período. Uma grande emissão no último dia não rende juros de um trimestre inteiro. Transferências repetidas do mesmo USDC também não criam um novo dólar de reserva cada vez que ele muda de mãos.
Portanto, os rendimentos de curto prazo afetam o potencial de geração de receita da carteira de reservas. A taxa de retorno das reservas é uma medida realizada da carteira, e não simplesmente a taxa-alvo do Federal Reserve copiada para uma planilha. A composição dos ativos, o reinvestimento e o momento das operações afetam a forma como as mudanças na política monetária chegam à receita divulgada.
O que os números do 2º trimestre realmente medem
O relatório de resultados apresenta os valores arredondados a seguir. Receita, receita retida e lucro líquido descrevem diferentes etapas do negócio.
| Indicador do 2º trimestre de 2026 | Valor divulgado | Como interpretar |
|---|---|---|
| Circulação média de USDC | US$ 76,5 bi | Uma média do período, e não o saldo de encerramento. |
| Circulação de USDC no fim do trimestre | US$ 73,3 bi | Um saldo em um determinado momento. |
| Taxa de retorno das reservas | 3,5% | Taxa anualizada de rendimento das reservas. |
| Receita total e receita de reservas | US$ 701 mi | A receita bruta antes da distribuição e de outros custos. |
| Custos de distribuição, transação e outros | US$ 412 mi | Uma dedução importante da receita bruta. |
| Receita menos custos de distribuição (RLDC) | US$ 289 mi | Ainda antes das despesas operacionais e de outros itens. |
| Lucro líquido das operações continuadas | US$ 48 mi | A medida divulgada do resultado final. |
Os valores podem não somar exatamente devido aos arredondamentos. A receita de reservas diz respeito às reservas de stablecoins da Circle, incluindo USDC e EURC; a circulação de USDC é o principal indicador de escala, mas, por si só, não constitui uma reconciliação contábil completa.
O Formulário 10-Q do 2º trimestre da Circle atribui aproximadamente US$ 147 milhões de receita adicional de reservas ao aumento da circulação média de USDC, compensado por aproximadamente US$ 114 milhões decorrentes de rendimentos menores. Essa é a relação entre saldo e taxa em um período de divulgação real.
Por que a Circle não fica com todos os juros das reservas
O USDC precisa de distribuição: locais para mantê-lo, convertê-lo, usá-lo e liquidar transações. Parceiros comerciais ajudam a expandir essa rede, mas a operação tem um custo. O 10-Q informa US$ 324,6 milhões em custos de distribuição no 2º trimestre relacionados aos acordos com a Coinbase. A alocação depende dos termos contratuais e de onde os saldos de USDC são mantidos; uma regra universal de que “a Circle fica com metade” simplificaria demais o acordo.
Na conciliação divulgada, US$ 701 milhões menos US$ 412 milhões resultam em US$ 289 milhões de RLDC. Isso não é lucro líquido. Salários, infraestrutura, conformidade, desenvolvimento e outras despesas operacionais ainda precisam ser cobertos, enquanto outras receitas, despesas e impostos afetam o resultado final.
O EBITDA ajustado é outra perspectiva, não um substituto para o lucro líquido ou o fluxo de caixa. As comparações também precisam considerar a remuneração baseada em ações e outros itens contábeis relevantes. Uma mudança acentuada no lucro divulgado pode refletir esses itens, além do negócio subjacente de reservas.
O crescimento do USDC pode compensar taxas de juros menores?
Sim, matematicamente, mas o crescimento necessário pode ser substancial. Considere um saldo médio hipotético de US$ 100 bilhões rendendo 3,5% por um ano: a receita bruta é de US$ 3,5 bilhões. A 3,0%, o mesmo saldo gera US$ 3,0 bilhões. Para manter US$ 3,5 bilhões à taxa menor, seriam necessários aproximadamente US$ 116,7 bilhões em saldos médios — um crescimento de cerca de 16,7%.
O cálculo do ponto de equilíbrio é rendimento antigo ÷ rendimento novo − 1, mantendo todo o restante constante. Trata-se de um cálculo ilustrativo de receita, não de uma projeção da Circle nem de uma estimativa de lucro líquido. Os pagamentos de distribuição podem variar com a receita, e o crescimento pode exigir gastos adicionais. O dólar incremental de circulação não necessariamente produz a mesma margem retida.
Taxas menores também podem reduzir o custo de oportunidade de manter um ativo de pagamento que não rende juros. Isso pode sustentar a demanda, mas o uso para pagamentos, a concorrência e a liquidez continuam sendo importantes. Não se pode simplesmente presumir que o crescimento do USDC acelerará exatamente na proporção necessária para compensar um corte nas taxas.
A receita da Circle e o retorno para o detentor de USDC são diferentes
Os termos do USDC da Circle para detentores fora do EEE afirmam que os detentores não têm direito aos juros das reservas. O próprio USDC não acumula esse retorno. Portanto, um saldo de 1.000 USDC não se transforma automaticamente em 1.035 USDC porque uma carteira de reservas rende 3,5%.
Uma recompensa de plataforma, um acordo de empréstimo ou um produto de investimento separado tem seu próprio pagador, condições e riscos. A explicação da KTX sobre os juros do emissor e as recompensas de plataformas examina essa distinção. Uma oferta de rendimento deve ser avaliada com base nos termos reais do programa, e não tratada como juros incorporados ao USDC.
Da mesma forma, um rendimento menor das reservas não altera mecanicamente o valor de referência do USDC em dólares. Os mecanismos de resgate, a disponibilidade de ativos e a liquidez do mercado são aspectos distintos da margem de lucro do emissor. O guia sobre depeg de stablecoins explica por que uma cotação de negociação ainda pode divergir do valor de resgate.
O que observar no próximo relatório de resultados
Compare primeiro a circulação média com a taxa de retorno das reservas e, em seguida, examine a RLDC e as despesas operacionais. Uma rede maior pode gerar uma receita bruta maior, mantendo uma parcela diferente de cada dólar de receita.
A receita não relacionada às reservas também merece atenção. A Circle informou US$ 34 milhões em outras receitas no 2º trimestre, um aumento de 41%, mas esse valor continuou sendo uma pequena parte do total. Avalie a diversificação por meio de taxas recorrentes, clientes e economia retida, em vez de presumir que o anúncio de um novo produto já substituiu a receita de juros.
Para os usuários de USDC, as questões relevantes continuam sendo o acesso, as condições de resgate e os riscos de qualquer produto de rendimento separado. Para os acionistas da Circle, elas incluem o crescimento dos resultados, os custos e o preço pago pelo negócio. Leitores elegíveis podem se cadastrar na KTX e consultar os termos aplicáveis dos produtos, mantendo os tokens separados de um investimento no emissor.
Perguntas frequentes
O que é uma mudança de 100 pontos-base na taxa?
É um ponto percentual: uma taxa que cai de 3,5% para 2,5% diminui 100 pontos-base. Isso é diferente de uma queda relativa de 1% na taxa.
Toda transferência de USDC gera uma taxa para a Circle?
Não. As taxas de transação da rede e as taxas de serviços comerciais da Circle são diferentes. Um volume alto de transferências não significa que o emissor cobra uma porcentagem de cada dólar movimentado.
USDC é o mesmo investimento que as ações CRCL da Circle?
Não. O USDC é uma stablecoin com direitos relacionados ao resgate nos termos aplicáveis. CRCL é um investimento em ações exposto aos resultados da empresa, aos riscos do negócio e à avaliação das ações.
A Circle pode ser lucrativa se as taxas de juros se aproximarem de zero?
Isso dependeria do rendimento restante das reservas, da receita de taxas e da estrutura de custos. Uma grande oferta de stablecoins, por si só, não garante lucro quando a receita por dólar de reserva é baixa.
Para fins educacionais, não constitui recomendação de investimento. Os dados financeiros são históricos; o cenário de taxas é hipotético. Stablecoins, produtos de rendimento separados e ações envolvem riscos diferentes.