Uma posição de liquidez pode subir de US$ 2.000 para US$ 2.828 e ainda deixar seu proprietário US$ 172 abaixo do que teria. Não há contradição: os mesmos tokens, se mantidos em uma carteira, teriam passado a valer US$ 3.000.

Essa diferença é a perda impermanente: o déficit causado pela mudança na composição dos ativos de um pool, medido em relação à manutenção das quantidades originais de tokens. Ela não é necessariamente uma perda em dólares, uma taxa de saque ou uma evidência de que um protocolo foi hackeado. Entender a comparação é mais importante do que memorizar o nome.

Fornecer liquidez muda o que você possui

Em um formador de mercado automatizado, os traders trocam tokens com um pool. Um provedor de liquidez, ou LP, fornece ativos e recebe um direito sobre uma parte do pool. À medida que as negociações alteram seus saldos, esse direito passa a representar quantidades diferentes de cada token.

Considere um pool de dois tokens, de faixa completa, 50/50, com produto constante. Seu modelo sem taxas é x × y = k, em que x e y são os saldos dos tokens. Quando os preços externos mudam, traders de arbitragem podem negociar contra o preço defasado do pool, movendo a proporção das reservas em direção ao mercado. O provedor termina com menos do token que se valorizou relativamente e mais do token que se desvalorizou relativamente. Esse é o custo econômico de disponibilizar essas negociações.

Os exemplos abaixo pressupõem arbitragem contínua até o preço externo, uma participação inalterada do LP, nenhuma taxa, incentivo ou custo de rede, e uma stablecoin que permanece em US$ 1. Eles são cálculos para este modelo específico, não previsões nem uma descrição de todos os pools.

Quando o ETH dobra, o pool vende parte do ETH

Comece com uma posição que represente 1 ETH e 1.000 stablecoins quando o ETH custa US$ 1.000. Ambos os lados valem US$ 1.000; o total é US$ 2.000. Os saldos ajustados satisfazem x × y = 1.000.

Se o ETH subir para US$ 2.000, a nova proporção de preços exige y ÷ x = 2.000. Resolvendo essas duas equações, obtemos aproximadamente 0,707107 ETH e 1.414,21 stablecoins. Ao novo preço de mercado, cada lado vale US$ 1.414,21, totalizando US$ 2.828,43.

Manter os 1 ETH e as 1.000 stablecoins iniciais, por outro lado, resultaria em US$ 3.000. O pool fica US$ 171,57 abaixo desse valor, ou 5,72% do valor de referência da manutenção. Ainda assim, ele teve um ganho de US$ 828,43 em relação ao depósito inicial. Chamar esse resultado de uma perda de 5,72% sobre os US$ 2.000 originais usaria o denominador errado.

Se o ETH cair para US$ 500, a posição se torna aproximadamente 1,414214 ETH e 707,11 stablecoins, no valor de US$ 1.414,21. Manter os ativos valeria US$ 1.500. Nesse caso, o pool perde dólares e também fica US$ 85,79 abaixo do valor da manutenção, novamente 5,72%. Acumular mais ETH não protegeu o valor da carteira em dólares.

Os preços relativos determinam o cálculo básico

Seja r o preço final de um token no outro token, dividido por esse preço relativo no momento do depósito. Para o modelo acima, o valor do pool dividido pelo valor da manutenção é 2√r ÷ (1 + r). Expresso como uma porcentagem positiva de desempenho inferior, a perda impermanente é [1 − 2√r ÷ (1 + r)] × 100%.

A simetria diz respeito a movimentos de preços relativos recíprocos, como dobrar e cair pela metade — não a ganhos e quedas percentuais iguais. Uma alta de 50% e uma queda de 50% não são recíprocas. Pesos diferentes, curvas de stable swap e faixas de liquidez limitadas exigem seus próprios cálculos.

“Impermanente” significa que a diferença calculada pelo modelo pode diminuir se o preço relativo retornar. Isso não significa que uma recuperação esteja programada ou garantida. Manter uma posição aberta preserva a exposição ao que acontecerá em seguida; não cancela o déficit econômico de hoje.

As taxas precisam cobrir uma diferença em dólares, não um APR chamativo

No exemplo da duplicação, seriam necessários US$ 171,57 em valor líquido adicional para alcançar o valor da manutenção naquele momento. Isso é um obstáculo contábil, não uma estimativa de taxas futuras. As taxas reais podem alterar as reservas do pool ou ser acumuladas separadamente, dependendo da implementação.

Compare o valor marcado do direito do LP, mais as taxas e recompensas mantidas separadamente, menos os custos relevantes, com o valor das quantidades originais de tokens no mesmo momento. Não some as taxas duas vezes se o valor da posição já as incluir. Avalie os tokens de recompensa a um preço realisticamente realizável, considerando o período de aquisição e os custos de venda.

Uma apresentação anualizada extrapola suposições sobre atividade e capital. Ela não pode estabelecer que a renda real durante seu período de manutenção excedeu o déficit real. Tampouco o alto volume, por si só, estabelece quanto da liquidez elegível participa das taxas.

A concentração e as stablecoins mudam a exposição

A liquidez concentrada coloca o capital dentro de limites de preço escolhidos. À medida que o preço percorre a faixa, os saldos mudam; além de um limite, a posição principal se torna unilateral. A documentação da Uniswap explica que uma posição fora da faixa deixa de gerar taxas de negociação até voltar a ficar ativa. Faixas estreitas podem intensificar as mudanças no inventário e exigir mais gerenciamento. A fórmula de faixa completa acima não é uma calculadora para uma posição limitada.

Pares de stablecoins podem apresentar movimentos de preço relativo modestos em condições normais, mas uma desancoragem muda essa premissa. Os traders podem retirar o ativo mais forte enquanto depositam o ativo que está enfraquecendo. Os conhecidos rótulos em dólares de um pool não oferecem garantia de respaldo das reservas nem de resgate.

Explorações de contratos, administração comprometida e tokens maliciosos são riscos adicionais. Tomar empréstimos para financiar um depósito pode acrescentar risco de liquidação. Nenhum deles deve ser incluído na fórmula de perda impermanente e tratado como já contabilizado.

Também separe o desempenho inferior do inventário dos custos de execução. Os guias da KTX sobre liquidez e tamanho da negociação e slippage explicam por que entrar ou vender os tokens resultantes pode acrescentar outro custo. Leitores elegíveis podem explorar os mercados pela KTX; negociar em uma corretora e fornecer ativos a um pool on-chain são atividades diferentes.

Cinco perguntas antes de comparar os retornos dos pools

Se os dois tokens dobrarem de valor em dólares, haverá perda impermanente?

Se o preço relativo permanecer inalterado, o modelo básico não apresenta perda impermanente, mesmo que os valores em dólares aumentem. A comparação acompanha o movimento relativo entre os ativos.

Um token de LP garante o reembolso do meu depósito?

Não. Ele representa um direito conforme as regras do pool, não uma promessa de devolver as quantidades originais ou o valor em dólares. Algumas posições concentradas usam um NFT em vez de um token de LP fungível.

Receber taxas redefine o cálculo da perda?

Não. Um direito a taxas é uma renda; por si só, ele não redefine o valor de referência original da manutenção. Mantenha um registro de depósitos, saques e distribuições para evitar reescrever a comparação.

E se eu adicionar mais capital posteriormente?

Cada adição tem um preço inicial e uma composição de tokens diferentes. Registre lotes de depósito separados ou use uma referência consistente ajustada pelos fluxos de caixa, em vez de tratar tudo como o primeiro depósito.

O staking está sujeito ao mesmo mecanismo?

O staking, por si só, não reequilibra duas reservas de um pool por meio de swaps. Colocar um recibo de staking em um pool de liquidez introduz uma exposição de LP separada, além dos próprios riscos do recibo.

Material educacional, não constitui recomendação de investimento. Todos os exemplos numéricos são hipotéticos. O fornecimento de liquidez pode resultar em perda de capital.

Referências técnicas: explicação da Uniswap sobre perda impermanente, documentação sobre liquidez concentrada e o whitepaper da Balancer. Os exemplos e cálculos percentuais acima foram derivados independentemente com base nas premissas declaradas.