O prospecto de IPO da Anthropic, conforme divulgado, apresenta dois números que parecem difíceis de conciliar: a receita cresceu cerca de doze vezes, chegando a US$ 4,59 bilhões em 2025, enquanto a desenvolvedora do Claude registrou um prejuízo líquido próximo de US$ 42 bilhões. O segundo número precisa de contexto. Cerca de US$ 34 bilhões vieram de um encargo contábil relacionado principalmente ao aumento do valor estimado de financiamentos que poderiam ser convertidos em ações da Anthropic. O prejuízo decorrente da operação do negócio ainda foi substancial — cerca de US$ 8,06 bilhões —, mas não correspondeu à saída de US$ 42 bilhões em dinheiro da empresa.

Essa distinção apresenta a tese de investimento de forma mais precisa. A Anthropic está crescendo a uma velocidade raramente vista nessa escala, mas continua dependente de uma infraestrutura computacional cara e está propondo uma estrutura de governança que deixaria seus fundadores com poder de voto decisivo após a listagem.

O prejuízo divulgado mistura a economia operacional com a contabilidade de financiamentos

A Reuters informou que a Anthropic gerou US$ 4,59 bilhões em receita em 2025, ante cerca de US$ 386 milhões no ano anterior. Seu prejuízo operacional aumentou de aproximadamente US$ 2,98 bilhões para US$ 8,06 bilhões à medida que os gastos com modelos, capacidade de nuvem e outras infraestruturas cresceram.

O prejuízo líquido muito maior, de quase US$ 42 bilhões, incluiu aproximadamente US$ 34 bilhões decorrentes da remensuração de passivos financeiros. Quando um financiamento conversível se torna mais valioso porque a própria empresa passa a ser avaliada a um valor maior, as regras contábeis podem criar uma despesa, embora o valor não represente um pagamento operacional em dinheiro. O encargo é relevante para a estrutura de capital e para a possível diluição, mas não descreve o custo de atender aos clientes do Claude.

Excluir o encargo contábil não torna a Anthropic lucrativa. A empresa gastou cerca de US$ 1,76 para cada US$ 1 de receita de 2025, além do que ganhou, com base na proporção divulgada entre prejuízo operacional e receita. A questão do IPO é saber se a receita pode continuar crescendo mais rápido do que o custo de entregá-la.

A receita está acelerando, mas os compromissos por trás dela também

A demanda pelo Claude se expandiu por meio de assinaturas empresariais, acesso à API e produtos de programação. O prospecto teria informado que o ritmo anualizado de receita da Anthropic passou de cerca de US$ 9 bilhões no fim de 2025 para aproximadamente US$ 65 bilhões em julho de 2026. Um ritmo anualizado não é o mesmo que uma receita anual auditada: ele anualiza um período recente e pressupõe que o ritmo continuará.

A base de custos também é incomum. A Anthropic divulgou cerca de US$ 7,33 bilhões em gastos com computação e infraestrutura em 2025 e, segundo a Reuters, espera aproximadamente US$ 518 bilhões em obrigações com nuvem, computação e infraestrutura nos próximos anos. Esses compromissos podem garantir a capacidade necessária para treinar e disponibilizar modelos maiores, mas também reduzem a margem para erros caso a demanda desacelere, os preços dos modelos caiam ou os clientes migrem para concorrentes.

A concentração de clientes merece a mesma atenção. A Reuters informou que dois clientes geraram aproximadamente um quarto da receita de 2025 e que muitos clientes grandes não estavam comprometidos por contratos de longo prazo. O crescimento rápido é mais duradouro quando vem de uma base ampla de clientes que permanecem e ampliam seus gastos.

O IPO é uma aposta na alavancagem operacional

As empresas de modelos de IA podem melhorar sua economia de várias formas: cobrar mais por tarefas valiosas, reduzir a computação necessária para cada resposta, negociar preços menores de infraestrutura e distribuir os custos de pesquisa entre mais usuários. A Anthropic já reduziu os preços dos modelos em algumas áreas, portanto o volume e a eficiência terão de assumir uma parcela maior do esforço.

A análise da KTX sobre o Claude Opus 5.5 e uma IA mais barata explica por que um custo menor por token pode ampliar o uso sem produzir automaticamente margens maiores. A comparação relevante é entre a queda do custo unitário e a queda do preço de venda. Se a inferência se tornar mais barata mais rapidamente do que os preços caem, a margem bruta pode melhorar. Se a concorrência forçar os preços para baixo primeiro, a receita poderá crescer enquanto os prejuízos persistem.

É por isso que um prospecto público importa mais do que um destaque sobre valuation. Os investidores precisam de receita trimestral, margem bruta, fluxo de caixa operacional, compromissos de capital e retenção de clientes em um conjunto consistente de demonstrações. Um protocolo confidencial dá à Anthropic a opção de fazer a listagem; ele não estabelece o preço final da oferta, o valuation ou a data de negociação. A Anthropic afirmou em junho que o protocolo lhe dava essa opção após a análise da SEC, segundo a Associated Press.

O controle dos fundadores muda o que os acionistas públicos teriam

A estrutura de controle proposta é tão importante quanto as demonstrações financeiras. Um relatório separado da Reuters informou que os sete cofundadores da Anthropic dirigiriam uma única ação Classe F por meio de uma Founder LLC. Essa ação teria 50,1% do poder de voto em questões importantes para os acionistas. As decisões seriam tomadas pela maioria dos fundadores elegíveis, sujeitas a condições que poderiam remover um membro após sua saída, morte, por justa causa ou caso vendesse ações em excesso.

A Anthropic também possui um Long-Term Benefit Trust. A descrição do trust pela própria empresa afirma que sua autoridade para eleger membros do conselho aumenta com o tempo e foi criada para ajudar a Anthropic a promover o desenvolvimento responsável de uma IA avançada. A Founder LLC e o trust, portanto, desempenham funções diferentes: uma concentra o poder de voto dos acionistas entre os fundadores, enquanto o outro influencia a composição do conselho e a missão de benefício público da empresa.

Para investidores externos, o resultado prático é uma influência limitada. Eles poderiam participar economicamente do crescimento da Anthropic, mas talvez tivessem pouca capacidade de mudar a estratégia, substituir a liderança ou impor um equilíbrio diferente entre as metas de segurança e o lucro de curto prazo. Essas estruturas não são automaticamente prejudiciais, mas merecem um desconto no valuation quando a prestação de contas é mais fraca.

Por que a listagem pode ser importante além das ações de IA

Um IPO da Anthropic daria aos mercados públicos uma referência direta para uma empresa de modelos de fronteira. Isso poderia influenciar a forma como os investidores avaliam provedores de nuvem, empresas de semicondutores e negócios menores de IA. A análise da KTX sobre a recompra de US$ 235 bilhões da Nvidia apresenta o lado dos equipamentos do mesmo ciclo de demanda: o crescimento dos modelos pode sustentar os gastos com chips e data centers, mas o valuation ainda depende dos fluxos de caixa futuros.

A conexão com cripto é indireta. Tokens relacionados à IA podem reagir à listagem, mas comprar esse tipo de token não daria participação na Anthropic nem direito sobre a receita do Claude. A análise da KTX sobre o IPO da Blockchain.com explica a mesma distinção entre participação acionária em uma empresa, capital captado em um IPO e ativos digitais não relacionados.

Leitores que acompanham os mercados de IA e cripto podem criar uma conta na KTX para consultar os produtos disponíveis em sua região. O acesso a produtos não transforma um token relacionado à IA em ações da Anthropic, e cada instrumento deve ser avaliado de acordo com suas próprias características.

O que os investidores devem observar a seguir

A versão pública do registro de oferta será o documento decisivo. Ela deverá revelar o valuation proposto, as classes de ações, a utilização dos recursos, a diluição, os acordos com partes relacionadas e os detalhes auditados do fluxo de caixa. Quatro medidas ajudarão a testar a tese:

• Margem bruta: se a eficiência de disponibilização dos modelos está melhorando após os custos de nuvem e inferência.
• Fluxo de caixa operacional: se o negócio principal está consumindo menos dinheiro à medida que a receita aumenta.
• Concentração de receita e contratos: se o crescimento depende de alguns clientes ou de uma base duradoura.
• Direitos de voto e do conselho: exatamente quais decisões cabem à Founder LLC, ao Long-Term Benefit Trust e aos acionistas públicos.

A aparente contradição nos números da Anthropic é, portanto, real, mas mais limitada do que o destaque sugere. A receita está se expandindo de forma explosiva; os prejuízos operacionais continuam profundos; o prejuízo líquido de US$ 42 bilhões está em grande parte inflado por um encargo financeiro não monetário; e os investidores públicos podem receber muito menos controle do que sua participação econômica normalmente indicaria.

Perguntas frequentes

A Anthropic concluiu seu IPO?

Não. A Anthropic enviou confidencialmente minutas de documentos de registro, o que permite a análise da SEC sem tornar o protocolo completo público. A oferta ainda pode ser adiada, ter seu preço alterado ou ser retirada.

A Anthropic queimou US$ 42 bilhões em dinheiro em 2025?

Não. O prejuízo líquido divulgado incluiu cerca de US$ 34 bilhões em encargos contábeis relacionados principalmente à remensuração de financiamentos que poderiam ser convertidos em ações. Seu prejuízo operacional divulgado foi de aproximadamente US$ 8,06 bilhões, um valor ainda alto, mas que mede um custo econômico diferente.

Quão rápido a receita da Anthropic cresceu?

O prospecto visto pela Reuters teria mostrado uma receita de US$ 4,59 bilhões em 2025, cerca de doze vezes o nível do ano anterior. Números posteriores de ritmo anualizado descrevem um ritmo mais acelerado em 2026, mas não devem ser tratados como receita auditada de um ano completo.

Os acionistas públicos controlarão a Anthropic?

Segundo a proposta divulgada, uma Founder LLC dirigiria 50,1% do poder de voto em questões importantes, enquanto o Long-Term Benefit Trust manteria autoridade significativa sobre as nomeações para o conselho. Os direitos finais devem ser verificados no protocolo público.

Os investidores podem comprar um token da Anthropic?

O IPO divulgado da Anthropic diz respeito às ações da empresa. Um token de cripto que use a marca Anthropic, Claude ou IA não representa, por si só, participação acionária, direitos sobre a receita ou uma relação oficial com a empresa.

Divulgação de riscos: este artigo é apenas para fins informativos e educacionais e não constitui recomendação de investimento. O prospecto discutido foi divulgado pela Reuters e ainda não estava disponível publicamente no SEC EDGAR no momento da redação. Os termos do IPO, os números financeiros e as disposições de governança podem mudar antes de uma oferta pública.