Circle의 USDC 사업은 2026년 2분기에 준비금 수익보다 빠르게 성장했습니다. USDC 평균 유통량은 전년 대비 약 25% 증가했지만, 준비금 수익률은 66bp 하락했습니다. 준비금 수익은 약 5% 증가한 6억 6,800만 달러에 그쳤습니다. 이러한 대조는 Circle의 사업 구조를 설명합니다. 스테이블코인이 늘어나면 수익 기반이 확대되지만, 수익률이 낮아지면 달러당 수익은 감소합니다.

Circle의 2분기 실적 발표는 10월 27일 기준 가장 최근에 보고된 분기 실적을 제공합니다. 회사는 11월 4일에 3분기 실적을 발표할 예정입니다. 중요한 점은 단 한 번의 금리 결정으로 수익이 반드시 증가하거나 감소하는지가 아니라, 잔액과 금리 및 비용이 서로 어떻게 작용하는지를 이해하는 것입니다.

USDC를 뒷받침하는 달러는 수익을 창출할 수 있습니다

적격 고객이 새로 발행된 USDC와 달러를 교환하면, 이에 상응하는 준비금 자산이 상환을 뒷받침합니다. 유입된 자금은 주주가 이용할 수 있는 수익으로 자동 전환되지 않습니다. 스테이블코인 보유자에 대한 의무가 함께 발생하기 때문입니다.

Circle의 준비금 공시에는 은행 예금, 단기 미국 국채 및 익일물 국채 환매조건부 거래가 기재되어 있습니다. 일부 자산은 BlackRock이 운용하는 Circle Reserve Fund를 통해 보유됩니다. 준비금은 운영 자금과 별도로 보관되며, 준비금의 투자 수익과 원금은 서로 다른 목적을 갖습니다.

간단히 정리하면 다음과 같습니다. 총 준비금 수익 ≈ 평균 준비금 잔액 × 연환산 수익률 × 보유 기간. 수익은 해당 기간 동안 누적되므로 평균 잔액이 중요합니다. 분기 마지막 날에 대규모로 발행된 USDC는 분기 전체에 해당하는 이자를 창출하지 않습니다. 동일한 USDC가 반복적으로 이전되더라도 이동할 때마다 새로운 준비금 달러가 생성되는 것은 아닙니다.

따라서 단기 금리는 준비금 포트폴리오의 수익 창출력에 영향을 줍니다. 준비금 수익률은 실현된 포트폴리오 수익률을 의미하며, 연방준비제도의 목표 금리를 단순히 스프레드시트에 옮겨 적은 수치가 아닙니다. 자산 구성, 재투자 및 시점에 따라 통화정책 변화가 보고된 수익에 반영되는 방식이 달라집니다.

2분기 수치가 실제로 측정하는 것

실적 발표에는 다음과 같이 반올림된 수치가 제시되어 있습니다. 매출, 비용 차감 후 매출 및 순이익은 사업의 서로 다른 단계를 나타냅니다.

반올림으로 인해 수치가 정확히 합산되지 않을 수 있습니다. 준비금 수익은 USDC와 EURC를 포함한 Circle의 스테이블코인 준비금과 관련된 수치입니다. USDC 유통량은 주요 규모 지표이지만, 그 자체로 완전한 회계 조정 내역을 나타내지는 않습니다.

Circle의 2분기 Form 10-Q에 따르면, USDC 평균 유통량 증가로 약 1억 4,700만 달러의 추가 준비금 수익이 발생했으며, 수익률 하락으로 약 1억 1,400만 달러가 상쇄되었습니다. 이는 실제 보고 기간에 나타난 잔액과 수익률 간의 관계입니다.

Circle이 준비금 이자를 전부 보유하지 않는 이유

USDC에는 이를 보관하고, 전환하고, 사용하고, 거래를 결제할 수 있는 유통망이 필요합니다. 상업적 파트너는 이러한 네트워크의 확장을 돕지만, 여기에는 비용이 발생합니다. 10-Q에 따르면 Coinbase와의 계약과 관련된 2분기 분배 비용은 3억 2,460만 달러입니다. 비용 배분은 계약 조건과 USDC 잔액이 보관된 위치에 따라 달라지므로, “Circle이 절반을 보유한다”는 일률적인 규칙으로 단순화하면 안 됩니다.

보고된 조정 내역에서 7억 100만 달러에서 4억 1,200만 달러를 차감하면 RLDC는 2억 8,900만 달러입니다. 이는 순이익이 아닙니다. 인력, 인프라, 규정 준수, 개발 및 기타 영업비용을 여전히 부담해야 하며, 기타 수익·비용과 세금이 최종 결과에 영향을 줍니다.

조정 EBITDA는 사업을 바라보는 또 다른 관점이지, 순이익이나 현금흐름을 대신하는 지표가 아닙니다. 비교할 때는 주식기준보상 및 기타 큰 회계 항목도 주의 깊게 살펴봐야 합니다. 보고된 이익의 급격한 변화는 기초적인 준비금 사업뿐 아니라 이러한 항목을 반영한 결과일 수도 있습니다.

USDC 성장이 낮은 금리를 상쇄할 수 있을까요?

수학적으로는 가능하지만, 필요한 성장 폭이 상당할 수 있습니다. 평균 잔액이 1,000억 달러이고 1년 동안 3.5%의 수익률을 올린다고 가정하면 총수익은 35억 달러입니다. 동일한 잔액이 3.0%의 수익률을 올리면 수익은 30억 달러입니다. 더 낮은 수익률에서 35억 달러를 유지하려면 평균 잔액이 약 1,167억 달러, 즉 약 16.7% 증가해야 합니다.

손익분기점 계산식은 기존 수익률 ÷ 새로운 수익률 − 1이며, 다른 모든 조건이 동일하다고 가정합니다. 이는 설명을 위한 수익 계산일 뿐, Circle의 전망이나 순이익 추정치가 아닙니다. 분배금은 수익과 함께 변동할 수 있으며, 성장을 위해 추가 지출이 필요할 수 있습니다. 유통량이 1달러 증가한다고 해서 동일한 비율의 이익이 반드시 발생하는 것은 아닙니다.

금리가 낮아지면 무이자 결제 자산을 보유할 때의 기회비용도 줄어들 수 있습니다. 이는 수요를 뒷받침할 수 있지만, 결제 이용률, 경쟁 및 유동성 역시 중요합니다. 금리 인하를 상쇄하는 데 필요한 만큼 USDC 성장이 정확히 가속될 것이라고 단정할 수는 없습니다.

Circle의 수익과 USDC 보유자의 수익은 서로 다릅니다

Circle의 EEA 외 지역 보유자를 위한 USDC 약관에는 보유자가 준비금 이자를 받을 권리가 없다고 명시되어 있습니다. USDC 자체에는 해당 수익이 누적되지 않습니다. 따라서 준비금 포트폴리오가 3.5%의 수익을 올린다고 해서 1,000 USDC의 잔액이 자동으로 1,035 USDC가 되는 것은 아닙니다.

별도의 플랫폼 보상, 대출 계약 또는 투자 상품에는 각각의 지급 주체, 조건 및 위험이 있습니다. KTX의 발행사의 이자와 플랫폼 보상에 대한 설명에서는 이러한 차이를 살펴봅니다. 수익률 광고는 USDC에 내재된 이자로 간주하기보다 실제 프로그램 약관을 기준으로 평가해야 합니다.

마찬가지로 준비금 수익률이 낮아진다고 해서 USDC의 달러 기준 가치가 기계적으로 변하는 것은 아닙니다. 상환 방식, 자산 가용성 및 시장 유동성은 발행사의 이익률과 별개의 문제입니다. 스테이블코인 디페그 가이드에서는 거래소 호가가 상환 가치와 여전히 달라질 수 있는 이유를 설명합니다.

다음 실적 보고서에서 주목할 점

먼저 평균 유통량과 준비금 수익률을 비교한 다음, RLDC와 영업비용을 살펴보세요. 네트워크가 커지면 매출 총액은 증가할 수 있지만, 매출 1달러 중 보유하게 되는 비중은 달라질 수 있습니다.

준비금 외 수익에도 주목할 필요가 있습니다. Circle은 2분기에 기타 수익 3,400만 달러를 보고했으며, 이는 41% 증가한 수치입니다. 그러나 전체 수익에서 차지하는 비중은 여전히 작았습니다. 새로운 상품 발표만으로 이미 이자 수익이 대체되었다고 가정하기보다는 반복적인 수수료, 고객 및 실제로 보유되는 수익을 통해 사업 다각화를 평가해야 합니다.

USDC 사용자에게 중요한 질문은 이용 가능성, 상환 조건 및 별도의 수익 상품에 수반되는 위험입니다. Circle 주주에게는 수익 성장, 비용 및 해당 사업에 지불한 가격이 중요한 요소입니다. 자격을 갖춘 독자는 KTX에 등록하고 해당 상품 약관을 검토할 수 있으며, 토큰 보유와 발행사에 대한 투자를 분리해서 판단해야 합니다.

자주 묻는 질문

100bp의 금리 변동이란 무엇인가요?

1%포인트를 의미합니다. 금리가 3.5%에서 2.5%로 하락하면 100bp 하락한 것입니다. 이는 금리가 상대적으로 1% 하락하는 것과는 다릅니다.

모든 USDC 전송이 Circle에 수수료를 발생시키나요?

아니요. 네트워크 거래 수수료와 Circle의 상업적 서비스 수수료는 서로 다릅니다. 전송량이 많다고 해서 발행사가 이동되는 모든 금액에 일정 비율의 수수료를 부과하는 것은 아닙니다.

USDC는 Circle의 CRCL 주식과 동일한 투자 상품인가요?

아니요. USDC는 관련 약관에 따라 상환 관련 권리가 있는 스테이블코인입니다. CRCL은 회사의 수익, 사업 위험 및 주가 평가에 영향을 받는 주식 투자입니다.

금리가 0%에 가까워져도 Circle은 수익을 낼 수 있나요?

이는 남아 있는 준비금 수익률, 수수료 수익 및 비용 구조에 따라 달라집니다. 준비금 달러당 수익이 낮을 때에는 스테이블코인 공급량이 많다는 사실만으로 수익이 보장되지 않습니다.

교육 목적의 정보이며 투자 조언이 아닙니다. 재무 수치는 과거의 수치이며, 금리 시나리오는 가정에 따른 것입니다. 스테이블코인, 별도의 수익 상품 및 주식은 서로 다른 위험을 수반합니다.