지갑에 10,000달러 상당의 스테이블코인이 들어 있어도, 이를 판매해 얻을 수 있는 금액은 9,700달러까지 떨어질 수 있습니다. 토큰 잔액은 변하지 않았습니다. 시장이 해당 잔액에 지급할 금액을 바꾼 것입니다.

스테이블코인 디페그는 토큰이 기준 가치에서 벗어나 거래될 때 발생합니다. 예를 들어 달러에 페그된 코인의 기준 가치는 1달러입니다. 기준값보다 낮게 또는 높게 벗어날 수 있습니다. 일반적인 변동이 디페그가 되는 보편적인 비율이나 기간은 없습니다. 시장 깊이, 지속 기간, 상환 메커니즘의 상태가 중요합니다.

시장 가격과 상환 약속은 서로 다른 것입니다

페그는 특정한 구조가 뒷받침하는 목표값입니다. 시장 가격은 현재 구매자가 제시하는 가격입니다. 준비금으로 뒷받침되는 발행자는 적격 고객에게 상환 시 1달러를 지급하겠다고 약속할 수 있지만, 거래소 주문장에는 0.97달러로 표시될 수 있습니다. 전환에 시간이 걸리거나 비용이 발생하거나 전환 가능성이 불확실해진 경우에는 두 가지가 동시에 존재할 수 있습니다.

일반적으로 1달러 미만에 매수한 뒤 액면가로 상환할 수 있는 사람은 그 차이만큼 수익을 얻을 수 있으므로 수요를 뒷받침합니다. 1달러를 초과하면 적격 참여자가 달러로 새 토큰을 발행한 뒤 판매할 수 있습니다. 이 과정은 가격을 서로 맞추는 데 도움이 되지만, 모든 거래가 정확히 1달러에 체결되도록 강제하지는 않습니다.

접근 권한이 핵심입니다. Circle은 직접적인 Circle Mint 이용 권한이 개인이 아닌 적격 기관에 제공된다고 명시합니다. Tether 역시 인증, 최소 금액 및 상환 수수료를 부과합니다. 개인 보유자는 발행자가 명시한 상환 가치가 자신의 지갑에서 즉시 이용 가능하다고 가정할 수 없습니다. KTX의 Pax Dollar 가이드는 준비금 구조와 보유자가 실제로 이용할 수 있는 출구 경로의 차이를 동일하게 설명합니다.

서로 다른 네 가지 문제가 동일한 할인율을 만들 수 있습니다

유동성은 필요할 때 지급을 이행할 수 있는 능력과 관련됩니다. 지급능력은 자산이 의무를 충분히 충당하는지와 관련됩니다. 발행자가 가치 있는 자산을 보유하고 있어도 일시적으로 현금에 접근하지 못할 수 있습니다. 또한 더 심각한 부족분이 남아 있는 동안 초기 인출을 처리할 수도 있습니다. 따라서 인출 버튼이 다시 활성화되었다는 사실만으로 준비금 문제의 답이 정해지는 것은 아닙니다.

암호화폐 담보 기반 설계에서는 또 다른 경로가 나타납니다. 담보 가치가 하락하면 청산이 발생할 수 있고, 네트워크 혼잡이나 약한 경매 수요로 인해 해당 자산의 매각이 더 어려워질 수 있습니다. 초과담보는 완충 장치를 제공할 뿐, 위험을 없애지는 않습니다. 변동성이 큰 연계 토큰으로 전환하는 방식에 의존하는 설계에서는 신뢰가 하락할수록 상환으로 인해 해당 토큰의 공급량이 늘어날 수 있으며, 압력을 흡수하도록 설계된 자산이 약화될 수 있습니다.

브리지를 통해 발행된 자산은 발행자 네이티브 토큰과 별개로 가치를 잃을 수도 있습니다. 브리지 중단으로 전환이 막힐 수 있으며, 잠긴 자산이 손실되면 발행자 네이티브 스테이블코인이 여전히 건전한 상태라도 래퍼가 뒷받침 자산 부족에 직면할 수 있습니다. 티커가 같다고 해서 동일한 뒷받침 구조가 성립하는 것은 아닙니다.

2023년 USDC 사태가 실제로 보여주는 것

2023년 3월, Circle은 USDC 준비금 중 33억 달러가 실리콘밸리은행에 보관되어 있다고 공개했습니다. 당국이 해당 은행 예금자에 대한 보호를 발표한 후 Circle은 해당 자금을 이용할 수 있으며 USDC가 1대1로 계속 상환 가능하다고 밝혔습니다. 이후 운영 업데이트에서는 3월 15일 마감 시점까지 발행 및 상환 대기 물량이 사실상 모두 해소되었다고 밝혔습니다.

여기서 얻을 수 있는 교훈은 구체적입니다. 준비금의 상당 부분이 단기 국채에 보관되어 있더라도 은행 접근성, 신뢰 및 상환 업무가 스테이블코인에 영향을 미칠 수 있습니다. 결과는 구체적인 상황 전개에 따라 달라졌습니다. 이는 다른 발행자의 할인 가격이 회복될 것이라는 점이나 모든 디페그가 일시적인 은행 업무 지연을 의미한다는 점을 입증하지 않습니다.

준비금 보고서는 보고일 기준 자산과 보장 범위를 파악하는 데 도움이 됩니다. 그러나 모든 보유자에게 모든 거래상대방에 대한 지속적인 가시성을 제공하거나 위기 상황에서 즉각적인 결제를 보장하지는 않습니다. 현재 운영 정보와 함께 보고서의 범위와 시점을 확인하세요.

3센트의 할인은 표시된 잔액 이상의 것을 바꿉니다

10,000개의 토큰이 각각 1달러를 목표로 하지만 실제로 전체 매도가 평균 0.97달러에 체결된다고 가정해 보겠습니다. 수수료 전 매각 대금은 9,700달러입니다. 목표 가치 대비 300달러, 즉 3%가 부족한 것입니다. 마지막 거래 가격이 0.97달러로 표시된다고 해서 전체 포지션이 그 평균 가격을 얻을 수 있다는 의미는 아닙니다.

구매자가 9,700달러를 지급하고 이후 성공적인 상환을 통해 10,000달러를 받는다면 총수익은 300달러이며, 이는 지급한 금액의 약 3.09%입니다. 이 수익은 조건부입니다. 수수료, 지연, 금융 비용 및 더 낮은 회수 가치로 인해 수익이 줄어들거나 손실로 바뀔 수 있습니다. 할인을 “공짜 돈”이라고 부르는 것은 다른 보유자들이 매도하는 이유를 고려하지 않는 것입니다.

디페그는 다른 포지션에도 영향을 미칩니다. 대출 프로토콜에서 담보로 사용되는 스테이블코인의 가치가 오라클 기준으로 하락하면 대출 가능 금액이 줄어들거나 청산이 발생할 수 있습니다. 해당 코인으로 표시된 부채는 대출의 표시 통화와 규칙을 따르며, 달러 기준 시장 가격이 하락했다고 해서 자동으로 면제되지 않습니다.

두 스테이블코인 풀에서는 트레이더가 더 강한 자산을 인출하고 유동성 공급자에게 더 약한 자산을 많이 남길 수 있습니다. 예치금에는 여전히 익숙한 토큰 수량이 표시될 수 있지만, 그 구성은 악화됩니다. KTX의 비영구적 손실 설명은 이러한 보유 자산 구성의 효과를 살펴봅니다. 토큰 자체의 기본적인 실패 위험은 추가적인 노출 요인입니다.

그다음에 일어나는 일은 끊어진 연결 고리에 따라 달라집니다

유동성이 돌아오면 지역적 불균형은 완화될 수 있습니다. 차단된 전환 경로가 다시 열릴 수도 있습니다. 준비금 손실에는 신규 자본, 자산 회수 또는 보유자가 액면가보다 적게 받는 구조조정이 필요할 수 있습니다. 안정화 설계가 고장 난 경우에는 전혀 회복되지 않을 수도 있습니다. 짧은 반등만으로는 이러한 경로를 구분할 수 없습니다.

먼저 정확한 자산, 컨트랙트, 네트워크 및 호가 통화를 확인하세요. 또 다른 불안정한 토큰과의 가격은 오해를 불러일으킬 수 있습니다. 그런 다음 편차가 어디에서 발생하는지, 입출금이 작동하는지, 누가 상환할 수 있는지, 실제로 상환이 완료되고 있는지를 확인하세요. 발행자 또는 규제기관의 검증된 발표와 스크린샷 및 확인되지 않은 주장을 구분하세요.

매도하려면 목표 수량을 이용 가능한 매수 호가, 수수료 및 지원되는 네트워크 경로와 비교하세요. 시장가 주문은 체결을 우선하지만 슬리피지가 발생할 수 있습니다. 지정가 주문은 가격을 통제하지만 체결되지 않을 수 있습니다. 자격을 갖춘 독자는 KTX에서 지원되는 시장을 확인할 수 있습니다. 상품의 이용 가능 여부가 토큰의 페그를 보장하는 것은 아니며, 다른 지갑으로 출금한다고 해서 발행자 또는 담보 위험이 사라지는 것도 아닙니다.

자주 묻는 질문

0.999달러이면 자동으로 위기인가요?

아닙니다. 작은 편차는 스프레드와 일반적인 비용을 반영할 수 있습니다. 지속적이고 광범위한 할인이나 상환 장애는 단 한 번의 소규모 거래와는 다르게 검토해야 합니다.

스테이블코인이 상승 방향으로 디페그될 수도 있나요?

예. 특히 발행이나 전송이 제한되는 경우 수요가 공급을 초과할 수 있습니다. 프리미엄을 지급해 매수하면 가격이 목표값으로 돌아올 때 하락 위험이 발생합니다.

개인 키를 직접 보관하면 디페그로부터 보호받을 수 있나요?

누가 키를 통제하는지는 달라지지만, 준비금을 대신하거나 브리지를 복구하거나 실패한 상환 메커니즘을 복원해 주지는 않습니다.

동결된 잔액은 디페그와 같은 것인가요?

아닙니다. 동결은 특정 전송이나 주소를 제한합니다. 디페그는 목표값 대비 시장 가치와 관련됩니다. 두 현상은 별도로 또는 동시에 발생할 수 있습니다.

수익을 발생시키는 영수증형 토큰은 반드시 1달러에 거래되어야 하나요?

반드시 그렇지는 않습니다. 일부 영수증형 토큰은 단위당 기초 자산의 증가하는 수량을 나타냅니다. 단순히 이름만 보지 말고, 표시된 가격을 상품이 정의한 청구권 및 상환 가치와 비교하세요.

교육 자료이며 투자 조언이 아닙니다. 예시는 가상입니다. 스테이블코인은 가치를 잃을 수 있으며, 액면가로의 회복 또는 상환은 보장되지 않습니다.

출처: Circle의 USDC 및 Mint 설명; Tether의 상환 수수료 일정; Circle의 2023년 3월 준비금 업데이트 및 운영 업데이트; BIS의 스테이블코인 메커니즘 분석; Circle의 브리지드 USDC 약관; 그리고 연방준비제도의 안정화 메커니즘 분석.