온체인 분석가 Darkfost의 최신 분석에 따르면 비트코인의 오래된 코인이 수익성이 개선된 상태에서 이동하고 있습니다. Odaily의 10월 13일 보고서는 장기 보유자 SOPR의 주간 평균이 1.25, 월간 평균이 1.16이라고 전했으며, 두 수치 모두 보고된 연간 평균 1.10을 웃돌았습니다.

이러한 개선은 비트코인 회복세를 뒷받침하는 유용한 신호입니다. 동시에 공급과 관련된 질문도 제기됩니다. 오래된 보유자들이 다시 수익을 실현할 수 있게 되면, 얼마나 많은 비트코인을 시장에 내놓을 것이며 매수자들이 이를 흡수할 수 있을까요? 가격 측면에서는 상승하는 수익률 비율 자체보다 이 답이 더 중요합니다.

단기 평균이 연간 기준선을 넘어섰습니다

세 수치는 서로 다른 관찰 기간에 걸쳐 동일한 지표를 나타냅니다. 수치의 배열은 최근 사용된 오래된 코인의 수익성이 장기 기준선에 비해 개선되었음을 시사합니다.

이 수치들은 세 개의 별도 실시간 수치가 아니라 인용된 분석에서 제시한 평균입니다. 또한 연간 평균에는 과거 시장 상황이 포함되므로, 이를 넘어섰다는 것은 상대적인 개선을 의미합니다. 비트코인이 반드시 지지를 찾아야 하는 가격을 특정하는 것은 아닙니다.

연간 SOPR 평균이 1.10이라고 해서 모든 장기 투자자가 지난 1년 동안 10%의 수익을 올렸다는 뜻도 아닙니다. 사용된 출력값의 수익성 비율을 평균 내는 것과 해당 연도 내내 보유한 포트폴리오의 수익률을 측정하는 것은 다릅니다. 계속 휴면 상태였던 코인은 사용 표본에 포함되지 않습니다.

손익분기선은 여전히 1입니다

SOPR은 Spent Output Profit Ratio(사용된 출력 수익 비율)를 의미합니다. UTXO 기반 지표에서는 비트코인 출력값이 사용될 때의 달러 가치와 생성될 때의 가치를 비교합니다. CryptoQuant의 LTH-SOPR 정의는 155일 넘게 존재한 출력값을 대상으로 필터링합니다.

SOPR = 사용 시점의 달러 가치 ÷ 생성 시점의 달러 가치

1보다 높으면 포함된 출력값의 사용 시점 총합 가치가 생성 시점보다 높다는 뜻이며, 1보다 낮으면 그 관계가 반대가 됩니다. 정확히 1은 총합 기준 손익분기점입니다. 이것이 경제적 기준선입니다. 보고된 연간 평균 1.10은 역사적 비교 수치일 뿐, 이 기준선을 대체하지 않습니다.

이 단일 출력값의 예에서 60,000달러를 50,000달러로 나누면 1.20이 됩니다. 10,000달러의 차이는 거래 수수료를 제외할 때 최초 온체인 가치의 20%에 해당합니다. 실제 코호트에는 보유 기간, 가치 및 수익성이 서로 다른 출력값이 포함되므로, 해당 수치를 모든 보유자에게 적용해서는 안 됩니다.

여기서 ‘장기’는 투자 전략이나 정체성이 아니라 보유 기간 필터를 의미합니다. 생성 가치는 온체인 비용의 대리 지표이며, 반드시 소유자가 거래소에서 매수한 비용을 의미하지는 않습니다. KTX의 실현 손익 및 미실현 손익 가이드는 개인의 거래 결과를 계산하는 데 필요한 별도 회계를 설명합니다.

수익 회복은 공급을 다시 시장에 유입시킬 수도 있습니다

자신의 분석에서 Darkfost는 적당한 수준의 실현 수익을 긍정적으로 평가하며 이전 약세장의 끝 무렵과 비교합니다. 이러한 관점에는 직관적인 근거가 있습니다. 오래된 코인이 수익을 내며 이동할 수 있는 환경은 지속적인 손실 실현보다 건전할 수 있기 때문입니다.

이러한 역사적 유사성은 해석일 뿐, 사이클 전환점이 확인되었다는 의미는 아닙니다. 새로운 코호트는 서로 다른 매수 가격대를 가지고 있으며 주변의 수요 조건도 변할 수 있습니다. 수익의 회복만으로는 비트코인을 매수하기 위해 대기 중인 추가 자본이 얼마나 되는지 알 수 없습니다.

또한 수익 회복은 보유자들이 매도하도록 유도할 수 있습니다. 상승장은 이전까지 인내심을 보인 소유자들에게 코인을 유통시장에 내놓을 이유를 제공합니다. 강한 시장에서는 새로운 수요가 이러한 물량을 흡수하고 가격이 지지됩니다. 약한 시장에서는 동일한 차익 실현이 이용 가능한 매수 주문을 소진시킵니다.

Glassnode의 SOPR 가이드는 시장 사이클 전반에서 이러한 차이를 설명합니다. 약세장 랠리도 수익성을 회복시킬 수 있지만, 이후 새로운 공급이 수요를 압도할 수 있습니다. 긍정적인 수치는 지속되는 회복과 약화되는 랠리 양쪽에서 모두 나타날 수 있습니다.

동일한 수익 비율이 매우 다른 매도 압력을 동반할 수 있습니다

SOPR은 비율이지, 매도자 수나 총매도 금액을 측정하는 지표가 아닙니다. 적격 BTC 출력값 1개가 50,000달러의 생성 가치에서 60,000달러의 사용 가치로 이동한다고 가정해 보겠습니다. 이제 동일한 가치 수준에서 1,000 BTC가 이동한다고 가정해 보겠습니다. 두 가상의 표본 모두 SOPR 1.20을 기록하지만, 사용 가치는 각각 60,000달러와 6,000만 달러입니다.

이 예시는 분배의 수익률과 규모를 별도로 살펴봐야 하는 이유를 보여줍니다. 오래된 코인이 대량으로 이동할 때 나타나는 완만한 수익성 수치가, 소량의 표본으로 인해 발생한 급격한 비율 상승보다 공급 측면에서 더 중요할 수 있습니다. 비용이 매우 낮은 일부 출력값만으로도 총합 비율이 상승할 수 있습니다.

온체인상의 이동이 자동으로 거래소 매도를 의미하는 것은 아닙니다. 소유자는 시장가 주문을 실행하지 않고 지갑을 재구성하거나 코인을 이전할 수 있습니다. Glassnode의 엔티티 조정 방법론은 동일한 엔티티에 속한 것으로 확인된 주소 간의 이전을 제외하며, 이를 통해 서로 다른 필터가 적용된 SOPR 시계열이 왜 달라질 수 있는지 보여줍니다.

오래된 코인이 거래소 지갑으로 전송되는 것은 잠재적인 분배를 파악하는 데 더 집중된 신호이지만, 거래소로의 이전만으로 실제 매도가 발생했다는 사실이 입증되지는 않습니다. 유용한 조합은 수익성, 이동 물량, 목적지 및 이후 시장 반응입니다.

개선세가 지속될지는 꾸준한 매수가 결정합니다

긍정적인 흐름이 이어지려면 LTH SOPR이 1을 웃도는 것 이상의 조건이 필요합니다. 오래된 코인의 지출은 관리 가능한 수준을 유지하고 현물 매수가 시장에 나오는 공급을 흡수해야 합니다. 조정 기간에도 가격이 회복된 구간을 유지할 수 있고, 최근 매수자들이 지속적인 손실 실현으로 돌아가지 않아야 합니다.

단기 보유자 코호트는 이를 보완하는 관점을 제공합니다. CryptoQuant의 STH-SOPR 가이드는 더 최근에 생성된 사용 출력값을 측정합니다. 두 코호트 모두에서 개선세가 나타난다면 사용에 따른 수익성이 전반적으로 회복되고 있음을 의미할 수 있지만, 어느 지표도 새로운 매수 수요를 직접 측정하지는 않습니다.

반대로 오래된 코인의 수익성이 높아지는 동시에 오래된 코인의 이전이 가속화되고 현물 매수가 약화되며 가격이 하락한다면, 시장이 분배 물량을 흡수하기 어려워지고 있음을 시사할 수 있습니다. 단기 평균이 약화되고 LTH SOPR이 지속적으로 1 아래에서 움직인다면, 초기 개선세는 다시 손실 실현으로 전환될 수 있습니다.

시장 깊이는 이러한 온체인 상황을 실제 체결과 연결하는 데 도움이 됩니다. KTX의 BTC/USDT 현물 시장에서는 현재 매수 호가, 매도 호가 및 거래 가격을 살펴볼 수 있으며, 자격을 갖춘 사용자는 KTX 계정을 등록하여 이용 가능한 거래 서비스를 이용할 수 있습니다. KTX의 암호화폐 유동성 가이드는 최신 시세만으로는 매수자들이 더 큰 매도 물량을 흡수할 수 있는 능력을 판단할 수 없는 이유를 설명합니다.

일별 수치와 평활화된 평균도 일관된 방식으로 비교해야 합니다. 기간이 이동하면서 단기 급등이 사라질 수 있기 때문입니다. 더 유의미한 검증은 공급이 흡수 가능한 상태를 유지하는 가운데 수익성과 가격이 다음 조정을 견딜 수 있는지 여부입니다. 이는 회복이라는 해석을 강화할 수 있으며, 매수 호가가 후퇴하는 가운데 수익 비율만 상승한다면 그 해석은 약화될 것입니다.

자주 묻는 질문

SOPR이 1이면 사용된 모든 코인이 손익분기점에 도달했다는 뜻인가요?

아닙니다. 수익이 발생한 출력값과 손실이 발생한 출력값이 총합에서 서로 상쇄될 수 있습니다. 비율이 1이라는 것은 각 출력값의 결과가 동일하다는 뜻이 아니라, 이들의 합산 사용 가치가 합산 생성 가치에 비해 어떠한지를 나타냅니다.

LTH SOPR은 LTH/STH SOPR 비율과 같은 것인가요?

아닙니다. CryptoQuant는 SOPR 비율을 LTH SOPR을 STH SOPR으로 나눈 값으로 정의합니다. 이 비율은 두 코호트를 비교합니다. 예를 들어 LTH SOPR이 1.20이고 STH SOPR도 1.20이면 비율은 1이 되지만, 두 코호트의 사용 출력값은 총합 기준으로 수익성을 보입니다.

이 글은 정보 제공을 목적으로 하며 투자 조언을 구성하지 않습니다. 명시적으로 분석가의 수치로 출처가 표시된 경우를 제외한 모든 수치 예시는 가상의 것입니다. 비트코인 거래에는 가격, 유동성 및 체결 위험이 수반됩니다.