RWA는 단순히 전통 금융을 블록체인에 올린 것일까? 온체인 금융은 진정 어디로 향하는가?

RWA는 단순히 전통 금융을 블록체인에 올린 것일까? 온체인 금융은 진정 어디로 향하는가

비트코인 자산으로 뒷받침되고 연 12% 배당 수익률을 가진 우선주가 역외 구조에 편입되어, 서울에 거주하며 기초 자산에 대해 법적 청구권이 없는 개인 투자자에 의해 담보로 제공된다. 이것이 2026년 RWA 거래의 모습이며, 이 분야에서 곧 구조적 변화가 일어날 이유이기도 하다.

지금까지 실제로 구현된 RWA 상품이 무엇을 해냈느냐고 묻는다면, 가장 솔직한 답변은 ‘새로운 분배 채널’이다. 오늘날 서울이나 부에노스아이레스의 사용자도 미국 증권사 계좌를 개설해야만 얻을 수 있었던 미국 금융상품의 경제적 노출을 보유할 수 있다. 유용하지만 새롭지는 않다.

데이터가 이를 명확히 보여준다. rwa.xyz에 따르면 2026년 8월 초 기준 온체인 토큰화 자산 가치는 약 379억 달러다. 이 중 토큰화된 미국 국채 펀드는 약 162억 달러로 약 6.3만 개 주소에 분포하며, 토큰화 주식 규모는 약 22.8억 달러로 982,890명의 보유자가 있다. 미국 국채는 주로 기관 계좌에 들어가 단지 토큰이라는 포장층이 추가됐을 뿐이며, 주식은 개인 투자자에게 더 많이 분배됐다. 두 경우 모두 토큰은 원래 존재하던 금융상품을 새로운 사용자에게 전달하는 수단에 불과하다.

그래서 KTX는 X Space Just TradFi On-Chain? DeFi & Regulatory Pressure에서 문제를 한 단계 더 발전시켰다. “자산이 이미 ‘포장되어’ 온체인에 올라간 후, 전통 금융이 할 수 없는 무엇을 구축할 수 있을까?”

게스트로는 Saturn 공동창립자 Ellis Osborn(@Saturn_credit)이 참여했다. Saturn은 비트코인 지원 디지털 신용을 기반으로 구조화 상품을 만든다. 또 다른 게스트는 CoinEasy 창립자 Jaden으로, CoinEasy는 5년 이상 운영된 한국의 Web3 교육 플랫폼 및 커뮤니티다. 이번 스페이스는 KTX의 Christine이 진행했다.

그들이 제시한 답변은 구체적이며 논쟁할 가치가 충분하다. 다음은 전체 정리 내용이다.

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1. 1단계에서 진짜 구현한 것: 데이터 대시보드가 결합된 법적 우회 전략

Osborn은 Saturn의 구조를 숨김없이 해체했다—이런 솔직함은 드물다.

Saturn의 기초 자산은 STRC, 즉 Strategy의 “Stretch” 영구 우선주다. 이는 Michael Saylor의 비트코인 준비금 체계로 뒷받침되며, 가격이 100달러 명목 금액 주위에서 거래되도록 설계됐다. 2026년 6월 30일 및 이후 관련 기간의 주주명부 기준일에 대해 Strategy는 연 배당률을 12.00%로 상향 조정했다. 본질적으로 이는 신용 도구로, 비트코인의 높은 변동성을 분리해 투자자가 쿠폰 수익을 얻고 직접 BTC 베타를 부담하지 않도록 한다.

Saturn은 오프라인에서 STRC를 보유하는 역외 법인을 통해 이 포지션을 관리하며, 이를 기반으로 두 가지 토큰을 발행한다:

USDat — 토큰화된 미국 국채로 뒷받침되는 달러 스테이블코인. 1:1 발행 및 환매 시 KYC 완료가 필요하며, Osborn에 따르면 이 구조는 영국령 버진아일랜드에 설립되어 있다.
sUSDat — USDat의 스테이킹 버전. 사용자가 USDat를 예치하면 토큰 환매 가치 상승과 함께 STRC 배당에서 발생하는 경제적 노출을 누릴 수 있다.

가장 중요한 세부사항은 Osborn이 강조한 점이다: 보유자는 경제적 노출을 가지지만 기초 증권에 대한 직접 청구권은 없다. STRC가 배당할 때 사용자는 수익을 공유하지만, 구조 전체에 문제가 생기면 사용자는 Strategy 자체에 대한 권리가 아니라 역외 법인에 대한 채권을 가진다.

이 구조가 얼마나 ‘탈중앙화’를 유지하는지 묻자 Osborn은 회피하지 않고 말했다: “현실은 오늘날 꽤 중앙집중적이다.”

그는 덧붙였다: 자산을 BVI나 케이맨 법인에 두고 전 세계 접근을 제공하는 것은 본질적으로 현재 가능한 규제의 틈새일 뿐, 장기적 설계가 아니다. 진짜로 필요한 것은 규제가 기초부터 24시간 7일 전 세계 접근을 허용해 ‘포장층’이 제품 자체가 되지 않도록 하는 것이다.

이것이 이번 스페이스 전체에서 1단계 RWA를 가장 정확히 요약한 말일 것이다: 훌륭한 데이터 시각화가 결합된 규제 차익거래.

2. 진짜 새로운 것: 전통 금융에서 비용상 성립하기 어려운 네 가지 운영

제목 질문에 진짜 답하는 부분은 Osborn이 “토큰 위에서 무엇을 더 할 수 있나”를 말할 때다. 그는 전통 금융에서는 익숙하지만 비용 때문에 잘 실행되지 않는 네 가지 구조화 금융 작업을 나열했다:

트랜칭(분할) — 동일한 현금 흐름을 상위 및 하위 청구권으로 나누어 보수적 투자자와 레버리지를 원하는 투자자가 동일 기초 자산에서 다른 위험 등급을 보유할 수 있게 한다.
루핑(순환 레버리지) — 수익을 창출하는 토큰을 담보로 자금을 빌려 더 많은 동일 자산을 매수하는 과정을 반복해 스프레드를 확대한다.
원금/수익 분리 — 동일 금융상품을 무이자 원금 부분과 순수 수익 부분으로 나누어 독립 거래가 가능하게 한다. Saturn은 Pendle을 통해 이 구조를 구현한다.
변동성 조정 — 위 구조들을 조합해 동일 기초 노출의 유효 변동성을 높이거나 낮춘다.

Osborn의 핵심은 “이 구조들이 얼마나 새롭냐”가 아니라 단위 비용이 변했다는 점이다. 전통 금융에서 트랜칭 상품 설계는 법률 업무, 발행 문서, 배포 계약, 수개월이 필요하지만 온체인에서는 며칠이면 가능하다. 더 중요한 것은 조합 가능성이 거의 추가 비용 없이 가능하다는 점인데, 각 자산 다리가 ERC-4626 금고이기 때문에 다른 프로토콜이 이를 읽고 조합하는 법을 이미 알고 있기 때문이다.

그는 이어서 거의 “RWA = TradFi 온체인”이라는 내러티브를 뒤집는 디테일을 언급했다: “많은 서구 대형 기관이 우리에게 와서 ‘이 상품을 전통 금융으로 다시 가져가고 싶다’고 말한다.”

1단계는 TradFi 자산을 온체인으로 옮겨 기존에 닿지 못했던 사용자에게 도달하는 것이고, 2단계는 TradFi에서는 경제성 때문에 성립하기 어려운 상품을 온체인에서 구축해 이를 기초 자산 제공 기관에 다시 판매하는 것이다.

이 변화는 단순한 홍보 자료가 아니라 실제 거래량에 반영되고 있다. CoinGecko에 따르면 2026년 1분기 RWA 영구계약 거래량은 5,248억 달러에 달하며, 2025년 연간 3,130억 달러보다 크게 증가했다. 주식 영구계약이 영구 시장에서 차지하는 비중도 2025년 8월 0.4%에서 2026년 3월 6.0%로 상승했다.

Osborn이 다음 단계 예시로 든 것은 오히려 매우 ‘비매력적’이다: 한 국가가 발행한 소비자 신용이 온체인에서 구조화되어 다른 국가 투자자에게 판매되는 경우다. 오늘날 미국 투자자가 한국 소비자 대출 노출을 편리하게 사는 것은 거의 불가능한데, 이는 그런 상품이 원래 없고, 이를 만들 비용이 얻을 수 있는 스프레드보다 높기 때문이다. 이 제한은 본질적으로 비용과 마찰 문제이며, 조합 가능한 온체인 인프라가 이런 문제 해결에 특화되어 있다.

3. 이미 많이 중앙화되어 있다면 ‘투명성’은 도대체 무엇을 의미해야 할까?

Osborn이 제시한 답은 철학적 차원이 아니라 실무적 차원이다. 사용자는 자금을 예치하기 전에 적어도 다음 네 가지를 확인할 수 있어야 한다:

오프체인 포지션을 지속적으로 모니터링하고 공개할 것;
누구나 이를 근거로 위험 판단할 수 있는 공개 데이터 대시보드를 제공하며, 여기에는 기초 자산 실제 보유량이 명확히 공개되어야 한다;
제3자가 오프체인 자산 보유 상황을 증명할 것;
온체인 다중서명 구조와 위험 파라미터를 공개해 외부에서 검증 가능하게 할 것.

그는 온체인 신용과 전통 사모대출을 구분하는 진짜 유동성 특성도 지적했다: 포지션이 시가로 지속 평가된다. 보유자가 대출 가치 비율(LTV)이 너무 공격적이거나 현금 준비금이 부족하다고 판단하면 바로 탈출할 수 있다. 환매 제한도, 분기 순자산가치도, 락업 기간도 없다.

Christine은 이어 올해 발생한 해킹 사건과 일부 중앙화 플랫폼이 사고 시 정보 공개가 부족했던 문제에 대해 질문했다.

데이터는 ‘감사받았으니 안전하다’는 흔한 답변을 복잡하게 만든다. 사건 수 기준으로 2026년 상반기는 기록상 가장 많은 해킹이 발생한 반기다. TRM Labs 통계에 따르면 총 207건, 약 9.72억 달러가 도난당했다. 하지만 가장 큰 두 건 손실은 스마트 계약 취약점 때문이 아니다. Drift Protocol(2.85억 달러)과 KelpDAO(2.92억 달러)는 인프라 및 접근 제어 보안 사고이며, 북한 연계 공격자가 전체 도난 금액의 약 66%를 차지한다.

위험 초점이 ‘코드 오류 여부’에서 ‘누가 키를 쥐고 시스템을 운영하며 내부 통제가 신뢰할 만한가’로 이동했다. 스마트 계약 감사 보고서만으로는 진짜 중요한 위험을 담보할 수 없다. 그래서 Osborn이 제시한 체크리스트—누가 서명하는지, 다중서명 구조, 누가 오프체인 잔액을 증명하는지—가 RWA가 진짜 필요로 하는 공개 기준에 더 가깝고, “우리는 감사를 받았다”는 말만으로는 부족하다.

4. 한국: TradFi가 진짜 진입하면 무슨 일이 일어날까?

Jaden의 부분은 이번 토론에서 실제 시장에 대한 가장 구체적이고 검증 가능한 단면이다.

먼저 기관이 ‘인프라를 매수’하기 시작했다. 미래에셋 컨설팅은 2026년 7월 8일 한국 공정거래위원회 승인을 받고 Korbit 지분 97.15%를 인수해 Digital X로 사명을 변경했으며, 사업 방향을 RWA, 증권형 토큰, 스테이블코인, 결제에 집중했다. 이는 한국 금융 그룹이 라이선스 보유 원화 거래소를 지분 인수한 첫 사례다. 이외에도 OKX Ventures가 Coinone 지분 19.6%를 인수하기로 했고, 하나은행은 Upbit 운영사 Dunamu 지분을 보유하며, 삼성 계열 여러 회사도 Dunamu 일부 지분을 보유 중이다.

다음으로 개인 투자자는 내러티브가 아니라 산술을 따른다. Jaden은 점점 더 많은 한국 사용자가 국내 채널 대신 온체인에서 토큰화된 미국 주식을 직접 구매하며, 일부는 먼저 한국 거래소에서 스테이블코인을 사서 해외 플랫폼으로 자산을 옮긴다고 말했다. 그 배경에는 두 가지 구체적 이유가 있다:

한국의 암호자산 소득세는 아직 정식 시행되지 않았다. 한국은 2026년 12월 31일부터 22% 세율을 적용하며, 최초 신고는 2028년 5월이다. 현재 온체인 주식 노출은 한국 상장 주식에 대한 국내 양도소득세 제도 적용 대상이 아니다.
‘김치 프리미엄’이 한때 음수로 전환됐다. CryptoQuant의 Korea Premium Index는 2026년 3월 초 -2.27%를 기록했는데, 이는 한국 구매자가 국내에서 글로벌 가격보다 낮은 수준으로 USDT를 구매해 해외로 옮겨 사용할 수 있음을 의미한다. 과거 이 경로는 약 2% 프리미엄 비용이 있었으나, 프리미엄이 음수일 때는 비용이 오히려 할인으로 전환된다.

2026년 상반기 한국 거래소 거래량은 전년 대비 54.6% 감소했다. 자금이 사라진 것이 아니라 일부가 거래 장소를 옮긴 것이다.

Jaden은 또한 한국 사용자가 올해 STRC가 조정 후 다시 100달러에 근접하는 과정을 추적하고 있다고 언급했다—서울 개인 투자자가 비트코인 자산으로 뒷받침되는 신용 도구를 실시간으로 분석하고 있다. 이는 RWA 인식이 어느 정도까지 확산됐는지를 보여준다.

오히려 뒤처진 것은 빌더들이다. Jaden은 팀들이 여전히 기다리고 있으며, 장기 정책 반복으로 많은 이들이 지쳤다고 직설적으로 말했다. 국내 규제 및 컴플라이언스 마찰이 커서 많은 한국 프로젝트가 해외에 법인을 설립해 거기서부터 개발을 시작한다. 한국의 디지털자산기본법은 아직 완성되지 않았다.

이 순서는 사실 다른 시장에도 쉽게 적용할 수 있다: 기관이 먼저 인프라를 사고, 개인은 세율과 가격 차이에 따라 선택하며, 빌더는 법률이 완전히 정착되기 전 떠난다.

5. 진짜 핵심 규제 경계선은 ‘재량권’이다

이번 스페이스의 또 다른 주제는 규제 압박이며, 7월 시장에 진짜 영향을 준 것은 새로운 법안이 아니다.

2026년 7월 21일, SEC 위원 Hester Peirce는 Headstands and Summervaults라는 글을 발표해 온체인 금고와 대출 전략이 ‘온체인’이라는 이유만으로 미국 연방 증권법에서 자동으로 벗어나지 않는다고 밝혔다. 진짜 법적 성격을 결정하는 것은 제품 구조와 관리 방식이지, 기초 기술이 무엇인지가 아니다. 이는 한 위원의 견해이며 SEC 위원회 정책을 대변하지 않고, 구체적 판단은 사례별 사실에 크게 좌우된다고 명시했다. 그러나 시장은 반응했다: MORPHO는 당일 약 5% 하락했다.

여기서 진짜 중요한 구분은 대부분 보도보다 훨씬 명확하며 모든 RWA 제품에 직접 영향을 미친다:

순수 프로그래밍 금고: 파라미터가 사전에 고정되고, 배포 후 인위적 지속 개입이 없다. 이런 구조는 규제상 방어 가능성이 상대적으로 높다.
능동 관리형 금고: 개인 또는 팀이 자산 배분, 담보, 금리를 지속적으로 결정한다. 이런 구조는 규제를 받는 투자 자문사나 투자회사와 더 유사하다.

Vaults.fyi에 따르면 약 86억 달러 자산이 788개의 능동 관리형 금고에 분포하며 사용자 수는 약 140만 명이다. 더 넓은 의미의 ‘재량권 있는’ 전략 부문 TVL은 약 259억 달러에 달한다. 진짜 규제 촉발점은 코드 자체가 아니라 재량권이 어디에 있느냐다—지속적인 인적 결정이 존재하는 한 이 문제는 존재한다.

입법 측면에서 Osborn은 당일 진전을 정확히 판단했다. 그는 Polymarket에서 CLARITY Act가 올해 내 통과될 확률이 현저히 떨어졌다고 말했다: 2월 약 82%에서 8월 초 약 10~20%대로 하락했다. 상원은 2026년 8월 7일 휴회해 본회의 표결을 하지 않았지만, 다수당 지도자 Thune이 의제 진입 동의(cloture)를 신청해 2026년 9월 14일 절차적 투표가 예정돼 있다.

그의 결론은 오히려 역설적이다: “나는 이것이 사람들이 계속하는 것을 막지 않을 것이라 본다.”

그는 스타트업은 어쨌든 계속 구축할 것이라 믿는다. 진짜 막히는 쪽은 대규모 자금을 온체인으로 옮기려 하지만 규제 경계선을 먼저 알아야 하는 기관들이다. 더 아이러니한 것은 이 기관들이 실제 시장에 진입하면 업계가 더 중앙집중화될 수도 있다는 점이다.

이 때문에 그는 지금이 빌더들에게 가장 좋은 창구라고 본다—오늘 존재하는 기회는 규칙이 완전히 명확해지면 누군가가 이미 가져갔을 수 있기 때문이다.

6. 다음에 진짜 온체인으로 들어올 사람은 어디서 올까? 수익 상품과 결제

어떤 제품이 장기적으로 Web2 사용자를 온체인 사용자로 전환할 가능성이 가장 높은지 묻자, 두 게스트 모두 DeFi를 답하지 않았다.

Osborn의 답은 CeFi 수익 상품이었다: 지갑을 한 번도 써본 적 없는 사람도 앱을 통해 단기 미국 국채 노출을 바로 얻을 수 있는 플러그 앤 플레이 진입점이다. 그는 향후 5년간 거래소뿐 아니라 싱가포르 디지털 은행, 말레이시아 수익 플랫폼도 사용자 잔액을 RWA 인프라에 직접 연결할 수 있다고 전망했다.

“앞으로 10억 명 이상의 신규 사용자가 온체인에 진입할 텐데, 그들이 자신이 암호화폐를 다루고 있다는 것을 알기 때문은 아니다.”

Jaden의 답은 결제와 스테이블코인으로, 이는 일반 사용자가 처음 접할 때 가장 쉽게 이해하는 암호화 제품이다. 그는 현실적인 관찰을 덧붙였다: 1년 이상 온체인에 있었던 많은 사람이 여전히 DeFi를 어렵게 느낀다. 스테이블코인은 한 문장으로 설명 가능하다: ‘전통 중개 없이 흐르는 달러’다. 반면 대출 시장은 20문장 이상 설명해야 할 수도 있다.

두 답변은 결국 같은 제품 인터페이스에 닿는다. Coinbase와 Robinhood는 이미 금고를 연결해 스테이블코인 잔액에 수익을 발생시키고 있다. 이것이 대중 사용자에 가장 닿기 쉬운 성장 경로이며, Peirce의 이번 발언이 직접 겨냥한 제품 형태이기도 하다. 성장 진입점과 규제 압박 지점은 사실상 동일하다.

결론: RWA는 단순히 TradFi를 온체인에 올리는 것인가?

현재로서는 대부분 그렇다.

주요 제품은 여전히 역외 포장 구조다: 기초 금융상품은 원래 존재하며, 수탁자가 보유하고 법적 계약으로 관리하며, KYC 문턱을 거쳐 새로운 사용자에게 분배된다. 토큰은 완전히 다른 자산이 아니라 더 나은 전달 메커니즘일 뿐이다.

RWA가 ‘전통 금융을 온체인에 올리는 것’을 넘어서는 진짜 부분은 매우 좁고 구체적이다: TradFi 기술적으로 가능하지만 경제적으로 가치가 없어서 하지 않는 구조를 온체인에서 조립하는 것—트랜칭, 루핑, 원금과 수익 분리. 기초 자산이 너무 작거나 지역적으로 분산되어 전통 기관이 별도 발행 문서를 준비할 가치가 없는 경우다.

이 분야가 진짜 성립하는지 판단하는 직접적 테스트는 전통 기관이 이 온체인 네이티브 조립 상품을 다시 사들이느냐 여부다. Osborn에 따르면 그들은 이미 문의하기 시작했다.

앞으로 주목할 세 가지

2026년 9월 14일—상원의 CLARITY Act 절차적 투표 및 그 안의 윤리 조항 해결 여부.
Curator의 반응—능동 관리형 금고 운영자가 등록해 제품을 비재량형 구조로 재구성할지, 아니면 미국 사용자에 지역 제한을 둘지. 이는 온체인 수익 상품 제공 위치와 사용자 범위를 직접 재구성할 것이다.
구조화 RWA의 시장 깊이—트랜칭 상품, PT/YT 시장, RWA 영구계약이 진짜 유동성을 형성할지, 아니면 결국 얕은 현물 시장 위에 얇은 층의 상품만 형성할지.

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