Markus ThielenはビットコインがEtherをアウトパフォームすると予想していますが、その見方にはETHの反発とBTCのさらなる下落の両方が起こる余地があります。 2026年11月2日に公開されたTrade Secretsのインタビューで、10x Researchの創設者である同氏は、年末までにBTCが90,000ドルに到達する条件付きの道筋を示す一方、まずは70,000ドル台半ばから後半まで下落する可能性も認めました。2つの資産のどちらを選好するかという見方は、この価格予測とは分けて考える必要があります。

ETHの回復を見守るトレーダーにとって重要なのは、その反発によってビットコインに対するETHのパフォーマンスも改善するかどうかです。ドル建て価格の上昇は、その問いの半分にしか答えていません。

年末に対する建設的な見方と、守りのトレードは両立する

インタビューで、Thielen氏は今回の回復を2023年初頭と比較しました。同氏は、機関投資家の参加と利益確定を、相場の上昇が継続的に進むのではなく、段階的に展開する可能性の理由として挙げました。同氏の見通しは、マクロ経済の状況と連邦準備制度の姿勢に左右されるものでした。これらは確立された市場の道筋ではなく、同氏の解釈と予想です。

短期的なリサーチは、より慎重な内容でした。10x Researchの10月30日付ノートの公開紹介では、両資産について弱気のトレンドシグナルが示され、BTCロングでヘッジしたETHショートが選好されていました。11月2日付の週次紹介では、ビットコインは同社の80,000ドルのトレンドモデルを下回ったままであり、戻り局面が脆弱になる可能性について警告していました。このモデルへの言及は過去時点のコメントであり、現在のスポット価格を示すものではありません。

これらの発言は、年末に到達し得る水準、目先の市場局面、そしてどちらの資産がより良いパフォーマンスを示す可能性があるかという、異なる判断を扱っています。ETHショートに対してBTCロングを使うことで、両方の価格が下落している場合でも、相対的な強さを表現できます。公に示された選好は、アナリスト本人の保有状況や実際に執行されたポジションサイズを示すものではありません。

ETHをめぐる議論の核心は、価値の取り込みにある

Thielen氏の中心的な批判は、同氏の見方では、Ethereum上の活動がETH保有者への利益に十分つながっておらず、Layer 2ネットワークが価値を取り込みすぎているというものです。

Ethereumが役に立たなくなったと仮定しなくても、この懸念は検証できます。ネットワークは、トランザクションごとの手数料を下げながら、より多くの活動を処理できます。ロールアップは急速に成長しても、Ethereumに支払う手数料が比例して増えるとは限りません。Ethereumのblobデータ設計によってロールアップのデータ投稿は安価になります。コストの低下はユーザーにとって有益ですが、トランザクション数だけではETHへの需要や手数料のバーンを測れません。

反対の極端な見方にも見落としがあります。ロールアップは、データの可用性や決済などの機能で依然としてEthereumに依存しており、実行コストの低下が追加の需要をもたらす可能性もあります。問題は、利用が拡大するにつれてどれだけの経済価値がベースレイヤーに届くのか、そしてその価値がトークンの評価に影響するほど大きいのかどうかです。

ETHの供給量は、発行とバーンの両方を反映します。手数料のバーンが増えれば発行を相殺できますが、手数料が低ければ供給量が増加し続ける可能性があります。ステーキング報酬は参加するバリデーターに発生するものであり、ETHを保有するすべての人に自動的に分配されるわけではありません。したがって、受動的な保有は、ネットワーク収益の分配を得ることとは異なります。

このことにより、弱気の見方には測定可能な条件が生まれます。決済需要、手数料、バーンが持続的に増加すれば、価値の取り込みが低下しているという単純な見方は揺らぎます。これらの指標がほとんど変わらないままトランザクションだけが増えるなら、ETHの再評価を裏付ける証拠は弱くなります。

アウトパフォーマンスは比率であり、陽線1本ではない

両資産を同じ開始時点と終了時点で比較します。ドル建てリターンをそれぞれrBTC、rETHとすると、BTC/ETH価格比率の変化は(1 + rBTC) ÷ (1 + rETH) − 1です。比率が上昇するとは、1ビットコインでより多くのEtherを買えることを意味します。一般的に引用されるETH/BTC比率は、反対方向に動きます。

BTCが10%上昇し、ETHが5%上昇した仮想的な期間では、BTC/ETHは約4.76%上昇します。BTCが5%下落し、ETHが15%下落した場合、BTC/ETHは約11.76%上昇します。2つ目のケースではBTCを保有するとドルベースでは損失になりますが、どちらの場合もビットコインがアウトパフォームしています。2つのドル建てリターンの差をパーセントポイントで測る場合は、別の計算になります。

ペアトレードでは、もう1つ計算が必要になります。損益は各レッグのドル建てサイズ、リバランス、コスト、担保によって変わります。より強い資産を正しく特定できても、タイミングが悪かったり、レバレッジが過大だったりすれば損失を出す可能性があります。KTXの市場相関ガイドでは、同じ方向に動くことが等しく動くことを意味しない理由を説明しています。

ETHの反発にも独自のハードルがある

提供されたKTXのETH/USDTチャートでは、2,425.26 USDTと、24時間移動ベースで4.59%の上昇が示されています。この反発は、2,800付近の水準からの下落と、最近の2,250付近での底形成に続くものです。これらは画像が表示された時点の数値であり、新しい市場価格を示すものではありません。

これらはチャートに基づく観察ゾーンであり、保証されたサポート水準や約定価格ではありません。表示されたローソク足の2.7Kの出来高を、ヘッダーに表示された24時間移動ベースの3,004万USDTの取引高と混同しないでください。どちらも純資本流入を測るものではなく、未確定のローソク足を確定したセッションと公平に比較することもできません。ETHの反発確認ガイドでは、回復の試みと確定したブレイクの違いについて詳しく説明しています。

最新の価格とオーダーブックの厚みについては、KTX ETH/USDT現物市場を利用してください。現物価格だけでは、ETHがBTCをアウトパフォームしているかどうかは判断できません。そのためには、対応するビットコインのデータが必要です。

相対的なビットコイン優位の見方を弱めるものは何か

比較可能な複数の期間にわたる持続的なETH/BTCの回復は、ETHが一度強く上昇することよりも直接的な反証になります。ETHの決済需要が強まり、手数料の経済性が改善すれば、その変化を裏付けるファンダメンタルズ上の理由が加わります。リスク選好が広範に回復すれば、ボラティリティの高い資産が選好される可能性もありますが、この関係は市場局面によって変化します。

ETFデータにも同じ注意が必要です。運用資産残高は価格と購入または償還の両方を反映し、取引高はまた別の指標です。どちらも純流入の代わりに使うべきではありません。有用な比較では、1日だけの価格再評価ではなく、持続的な需要を切り分けます。

レバレッジを使った相対トレードでは、各レッグの清算基準と資金調達率を個別に監視してください。長期的な見方が実現する前に相関が変化する可能性があり、価格感応度が異なるため、同額のポジションは完全なヘッジにはなりません。KTXの資金調達率の解説では、継続的な支払いが結果をどのように変えるかを説明しています。コストを差し引いた後、次の下落と次の回復の両方を経ても相対的な強さが維持されるかどうかが判断基準です。

よくある質問

ビットコインがETHをアウトパフォームするには、90,000ドルに到達する必要がありますか？

いいえ。この目標はBTCの絶対価格に関するものです。相対的なパフォーマンスは、同じ期間における両資産のリターンによって決まります。

MergeによってEthereumの手数料バーンが導入されたのですか？

いいえ。基本手数料のバーンは、2021年8月のLondonアップグレードで始まりました。2022年9月のMergeは、コンセンサスと発行量を変更しました。Ethereumの発行に関する解説では、この2つの変更を区別して説明しています。

一度の大幅な上昇で、相対的な強さの見方は無効になりますか？

短期的なポジションには損害を与える可能性がありますが、より広範な見方には、定められた評価期間が必要です。値動きのたびにその期間を変更すると、その主張を一貫して評価することができなくなります。

BTCヘッジによってETHショートの損失は限定されますか？

いいえ。ETHがBTCより速く上昇する可能性があり、資金調達率も変化し、どちらのレバレッジポジションも清算される可能性があります。ヘッジによって最大損失が固定されるわけではありません。

リンク先のETH現物市場では、ショートと同じエクスポージャーを得られますか？

いいえ。ETHの現物を購入すると、ETHの保有エクスポージャーが生じます。ショートポジションには、別途借入またはデリバティブの仕組みが必要であり、それぞれ独自の利用資格とリスクルールがあります。

この記事では、公に示された市場の見方と仮想的な計算について説明しています。投資助言ではありません。暗号資産の価格、流動性、レバレッジポジションは急速に変化し、大きな損失につながる可能性があります。