香港証券先物委員会（SFC）は2026年10月26日、SFCの認可を受けた暗号資産取引プラットフォーム上で、トークン化された公募ファンドの初のセカンダリー取引を承認したと発表しました。SFCの発表によると、同日、2つの既存のマネー・マーケット・ファンドが24時間365日のセカンダリー取引の提供を開始しました。

この変更により、投資家は通常の市場取引時間外を含め、ファンド持分を売買する別の方法を得ることになります。取引の対象となるのは、ポートフォリオ、管理者および取引ルールが定められた指定ファンド持分です。この承認は、「ファンド」や「RWA」という名称を付けたすべてのトークンに及ぶものではありません。

最初の商品はマネー・マーケット・ファンドの持分

2つのファンドはChinaAMC（HK）が運用しており、正式な中国語名称は華夏基金（香港）です。投資目標は、短期預金および信用力の高いマネー・マーケット商品を中心としており、リターンは prevailing money market rates（その時点のマネー・マーケット金利）に連動します。「デジタル」とは持分のインフラを表すものであり、ポートフォリオが暗号資産ファンドになることを意味しません。

運用会社のHKDファンドおよびUSDファンドのページでは、投資対象の運用方針とリスクが説明されています。どちらも銀行預金ではなく投資ファンドです。信用力、金利、流動性および為替エクスポージャーは、引き続き運用結果に影響します。ファンドの名称や規制当局の認可によって、元本や固定リターンが保証されるわけではありません。

支出通貨が別の通貨である人にとっては、2つのファンドのどちらを選ぶかによって為替レートの問題も生じます。USD建てファンドのプラスのリターンが、投資家の自国通貨に換算した後も同じリターンになるとは限りません。

プラットフォーム内での所有権の仕組み

運用会社の10月23日付の受益者通知では、当初のプラットフォームとしてPantherTradeが特定されています。顧客同士が取引する場合、ファンドの受益者名簿に登録された法的な受益者として、プラットフォームの名称が記載され続けます。顧客間の移転は、プラットフォームの台帳に記録されます。管理者はブロックチェーンの外部で所有権名簿を管理しており、この名簿は法的な所有構造において引き続き重要です。

つまり、取引画面での購入は、カストディおよび名義人としての保有に関する取決めと併せて理解する必要があります。投資家は、誰がファンド持分を保有するのか、口座上で自分の持分がどのように記録されるのか、また、認められた経路を通じてその持分をどのように償還または移転できるのかを把握する必要があります。ブロックチェーン上の取引だけでは、これら3つの疑問すべてに答えることはできません。

SFCのトークン化ルールでは、業務が外部委託されている場合でも、所有権記録とトークン化の健全な運用に関する責任は商品の提供者にあります。同じ所有権の問題は、他のトークン化資産にも当てはまります。KTXのトークン化株式に関するガイドでは、よく知られた名称やティッカーだけでは保有者の権利を確定できない理由を説明しています。

取引、償還、銀行への現金移動はそれぞれ異なる時間軸で進む

セカンダリー取引では、執行可能な市場価格で買い手と売り手がマッチングされます。プライマリーでの償還は、ファンドの取引手続きおよび適用される純資産価額（NAV）に従います。売却代金をプラットフォームから銀行へ移すことは、さらに別の手続きです。週末も取引できる市場であっても、そのプロセスのすべてが同じ時間に利用可能になるとは限りません。

この違いが最も重要になるのは、原資産の金融市場またはファンドの取引時間帯が終了している場合です。買い手と売り手は引き続き気配値を提示できますが、合意された価格には、待機、在庫のファイナンス、または不確実性の受け入れにかかるコストが含まれる可能性があります。取引時間が長くなっても、すべての時間帯で同じ深さの流動性が得られるわけではありません。

SFCの4月20日付セカンダリー取引枠組みでは、価格乖離アラート、参考NAV情報およびマーケットメイクの取決めが求められています。参考NAVは通常、取引時間中、少なくとも15秒ごとに更新されます。これは推定値であり、約定価格または償還価格を保証するものではありません。プライマリーでの申込みと償還には、引き続きフォワード・プライシングと通常の取引時間帯が適用される場合があります。

参考NAVがHK$100、売り注文価格がHK$100.50の仮想的な持分を考えてみましょう。1,000口を購入する場合、手数料を除く購入額はHK$100,500となり、参考ポートフォリオ価値HK$100,000を上回ります。このHK$500のプレミアムはNAVの0.5%に相当します。年率4%のリターンを仮定すると、単純計算でおよそ46日分の収益に相当します。これは説明のための例であり、ファンドの提示利回りや予測ではありません。NAVや退出価格の変化によって結果は変わる可能性があります。

したがって、短期保有では小さなプレミアムでも意味を持つ可能性があります。予定数量に対する執行可能な買い気配と売り気配、評価基準時点からの経過時間、手数料、利用可能な償還経路を比較してください。KTXの買い気配と売り気配のスプレッドに関する説明は、直近の約定価格だけではポジションの開始と終了にかかるコストを説明できない理由を示しています。

個人投資家のアクセスにも口座要件がある

この枠組みでは、認可プラットフォームを通じた個人投資家の参加が認められています。ただし、アクセスには、口座開設、本人確認およびマネーロンダリング対策の確認、適用される販売制限、商品固有の取決めが引き続き適用されます。「香港の一般公開市場で利用可能」という表現を、あらゆる法域から制限なくアクセスできるという意味に解釈すべきではありません。

取引には、口座内の十分な資金または同等の商品保有が必要です。プラットフォームは、顧客が関連するセカンダリー市場のリスクを理解していることの確認も取得する必要があります。マーケットメーカーの義務は気配値の提示を支えますが、無制限の取引数量や、NAVと同じ価格が恒久的に提示されることを保証するものではありません。

注文を出す前に、正確な持分クラス、総手数料、現金に戻すための実際の経路を比較してください。魅力的な年率換算リターンも、短い保有期間、購入時に支払ったプレミアム、売却時に受け入れるディスカウントによって相殺される可能性があります。比較すべきなのは、予定保有期間に受け取ると見込まれる正味金額です。

トークン化にとっての意味

今回の承認により、既存の投資商品を取り巻く規制されたセカンダリー市場が整備されます。これはトークン化にとって具体的な進展です。運用上の論点は、デジタル持分を発行することから、従来の市場が閉まっている場合でも、取引、所有権記録、償還を連携させ続けることへと移ります。

その幅広い意義を判断するには、発行されたトークンの数よりも、取引スプレッド、利用可能な数量、評価の質、償還の信頼性を見る方が有用です。また、関連性のないRWA暗号資産に対して自動的な評価上昇をもたらすものでもありません。資産構造と執行コストについてさらに詳しく知るには、KTXとリンク先の学習ガイドをご覧ください。

よくある質問

トークン化された持分は、ファンドの香港上場持分と交換できますか？

いいえ。運用会社は、上場クラスと、ここで対象となるトークン化クラスを区別しています。これらは別々のセカンダリー市場で取引され、開示された取決めの下では交換できません。

購入したトークンを個人ウォレットに引き出せますか？

いいえ。当初のプラットフォームでは、ユーザーによるこれらのファンドトークンの入庫または出庫は認められていません。ファンドの手続きに基づく適格販売会社間の移転は、制限のないウォレット間の移転とは異なります。

参考NAVが15秒ごとに更新されるということは、すべての保有分に最新の市場価格が付くという意味ですか？

いいえ。頻繁に更新される推定値であっても、市場が閉まっている資産については、利用可能な最新価格に基づいている場合があります。更新頻度だけでなく、評価方法と基準時点も確認してください。

24時間365日の取引スケジュールでも、取引が停止されることはありますか？

はい。商品およびプラットフォームのルールでは、評価を信頼できる形で算出できない場合や、公正な取引が妨げられた場合などに、取引を停止できると定められています。24時間365日のスケジュールであっても、運用上または市場の混乱がなくなるわけではありません。

この記事は情報提供のみを目的としており、投資上または法律上の助言を構成するものではありません。ファンドの価値およびセカンダリー市場価格は下落する可能性があります。投資する前に、関連する募集書類、適格性ルール、手数料、取引の取決めを確認してください。