CircleのUSDC事業は、2026年第2四半期に準備金収益よりも速いペースで成長しました。USDCの平均流通量は前年同期比で約25%増加しましたが、準備金運用利回りは66ベーシスポイント低下しました。準備金収益は約5%増の6億6,800万ドルにとどまりました。この対照は、Circleのビジネスの仕組みを説明しています。ステーブルコインが増えると収益基盤は拡大しますが、利回りが低下すると1ドル当たりの収益は減少します。

Circleの第2四半期決算発表は、10月27日時点で最新の報告対象四半期を示しています。同社は第3四半期決算を11月4日に発表する予定です。重要なのは、単一の金利判断によって利益が必ず増減するかどうかではなく、残高、利率、コストがどのように連動するかという点です。

USDCを裏付けるドルは収益を生み出せる

適格な顧客が新たに発行されたUSDCとドルを交換すると、それに対応する準備資産が償還を支えます。受け取った資金は、株主が利用できる収益に自動的になるわけではありません。ステーブルコイン保有者に対する義務を伴うためです。

Circleの準備金開示では、銀行預金、短期の米国債、翌日物の米国債リバースレポ取引が説明されています。一部の資産は、BlackRockが運用するCircle Reserve Fundを通じて保有されています。準備金は営業資金とは分別して管理されており、その運用収益と元本はそれぞれ異なる目的を持ちます。

簡略化した有用な関係式は、総準備金収益 ≒ 平均準備金残高 × 年率換算利回り × 保有期間です。収益は期間中に積み上がるため、平均残高が重要になります。最終日に大規模な発行が行われても、四半期分の利息を丸ごと生み出すわけではありません。同じUSDCが繰り返し移転されても、移動するたびに新たな準備金1ドルが生まれるわけではありません。

したがって、短期金利は準備金ポートフォリオの収益力に影響します。準備金運用利回りは実際のポートフォリオに基づく指標であり、連邦準備制度の目標金利を単純にスプレッドシートへ転記したものではありません。資産構成、再投資、タイミングによって、金融政策の変更が報告収益に反映される方法は変わります。

第2四半期の数値が実際に示しているもの

決算発表では、以下の概数が報告されています。売上高、配分後売上高、純利益は、事業の異なる段階を示すものです。

丸め処理のため、数値の合計は正確に一致しない場合があります。準備金収益は、USDCおよびEURCを含むCircleのステーブルコイン準備金に関するものです。USDC流通量は規模を示す主要な指標ですが、それだけで会計上の完全な照合を示すものではありません。

Circleの第2四半期Form 10-Qによると、USDC平均流通量の増加により準備金収益は約1億4,700万ドル増加しましたが、利回りの低下により約1億1,400万ドル減少しました。これは、実際の報告期間における残高と利率の関係を示しています。

Circleが準備金利息をすべて保持しない理由

USDCには、保有、交換、利用、取引決済のための流通網が必要です。商業パートナーはそのネットワークの拡大に貢献しますが、それにはコストが伴います。10-Qによると、Coinbaseとの契約に関連する第2四半期の配分コストは3億2,460万ドルでした。その配分は契約条件やUSDC残高が保有される場所によって異なります。「Circleが半分を保持する」という一律のルールでは、この取り決めを単純化しすぎることになります。

報告されたブリッジでは、7億100万ドルから4億1,200万ドルを差し引くと、RLDCは2億8,900万ドルになります。これは純利益ではありません。人件費、インフラ、コンプライアンス、開発、その他の営業費用をなお負担する必要があり、その他の収益・費用や税金も最終結果に影響します。

調整後EBITDAは別の視点であり、純利益やキャッシュフローの代替ではありません。比較の際には、株式報酬やその他の大きな会計項目にも注意が必要です。報告利益の大きな変化は、基礎となる準備金事業だけでなく、こうした項目を反映している可能性があります。

USDCの成長は金利低下を相殺できるか

数学的には可能ですが、必要な成長幅は大きくなる場合があります。平均残高1,000億ドルが1年間3.5%で運用されると仮定すると、総収益は35億ドルです。同じ残高を3.0%で運用すると、収益は30億ドルになります。金利が低下した後も35億ドルを維持するには、平均残高を約1,167億ドル、つまり約16.7%増加させる必要があります。

損益分岐点の計算式は、他の条件を一定とした場合の旧利回り ÷ 新利回り − 1です。これは説明のための収益計算であり、Circleの予測や純利益の見積もりではありません。配分支払いは収益に応じて変動する可能性があり、成長には追加支出が必要になる場合があります。流通量の増加分1ドルが、必ずしも同じ割合の留保利益を生み出すとは限りません。

金利低下は、利息を生まない決済資産を保有する機会費用も低下させる可能性があります。それが需要を支えることはありますが、決済利用、競争、流動性も依然として重要です。金利引き下げを相殺するために必要な正確な水準まで、USDCの成長が単純に加速すると想定することはできません。

Circleの収益とUSDC保有者のリターンは異なる

CircleのEEA域外の保有者向けUSDC規約には、保有者は準備金利息を受け取る権利を有しないと記載されています。USDC自体がその収益を発生させることはありません。したがって、準備金ポートフォリオが3.5%の収益を上げても、1,000 USDCの残高が自動的に1,035 USDCになるわけではありません。

別個のプラットフォーム報酬、貸付契約、投資商品には、それぞれ支払者、条件、リスクがあります。KTXの発行体の利息とプラットフォーム報酬に関する解説では、この違いを検討しています。利回りの広告は、USDCに組み込まれた利息として扱うのではなく、実際のプログラム規約に基づいて評価すべきです。

同様に、準備金利回りが低下しても、USDCのドル連動価値が機械的に変化するわけではありません。償還の仕組み、資産の利用可能性、市場流動性は、発行体の利益率とは別のものです。ステーブルコインのペッグ乖離ガイドでは、交換レートが償還価値から乖離する可能性がある理由を説明しています。

次回の決算報告で注目すべき点

まず平均流通量と準備金運用利回りを比較し、次にRLDCと営業費用を確認してください。ネットワークが拡大するとトップラインは増加する可能性がありますが、各収益ドルから留保される割合は異なる場合があります。

準備金以外の収益にも注目する価値があります。Circleは第2四半期にその他の収益として3,400万ドルを報告し、41%増加しましたが、総額に占める割合は依然として小さいものでした。新製品の発表だけですでに利息収入が置き換えられたと考えるのではなく、継続的な手数料、顧客、留保される経済的利益を通じて分散化を評価してください。

USDCユーザーにとって重要な問題は、アクセス、償還条件、別個の利回り商品に伴うリスクです。Circleの株主にとっては、利益成長、コスト、事業に対して支払う価格などが含まれます。対象となる読者はKTXに登録して適用される商品規約を確認できますが、トークン保有と発行体への投資は分けて考えてください。

よくある質問

100ベーシスポイントの金利変化とは何ですか？

1パーセントポイントのことです。金利が3.5%から2.5%に低下する場合、100ベーシスポイントの低下となります。これは、金利が相対的に1%低下することとは異なります。

USDCのすべての送金はCircleに手数料を発生させますか？

いいえ。ネットワーク取引手数料とCircleの商業サービス手数料は異なります。送金量が多いからといって、発行体が移動するすべてのドルに対して一定割合の手数料を請求するわけではありません。

USDCはCircleのCRCL株式と同じ投資ですか？

いいえ。USDCは、適用される規約に基づく償還関連の権利を持つステーブルコインです。CRCLは、会社の利益、事業リスク、株価評価の影響を受ける株式投資です。

金利がゼロに近づいてもCircleは利益を上げられますか？

それは、残る準備金利回り、手数料収入、コスト構造によって決まります。準備金1ドル当たりの収益が低い場合、ステーブルコインの供給量が大きいことだけで利益が保証されるわけではありません。

教育目的の情報であり、投資助言ではありません。財務数値は過去の実績であり、金利シナリオは仮定です。ステーブルコイン、別個の利回り商品、株式には、それぞれ異なるリスクがあります。