2人の保有者がそれぞれ10 ETHをステーキングしていても、直面する損失条件は異なる場合があります。一方のポジションはEthereumのバリデーションのみを支え、もう一方は追加報酬と引き換えに、オラクルやデータサービスも支えています。その追加サービスで有効なペナルティが適用された場合、基盤となるEthereumバリデーターが正常に稼働していても、2人目の保有者の担保の一部が失われる可能性があります。

これがリステーキングの中心にある交換条件です。より高い収益の可能性がある一方で、元本に影響を及ぼし得るルールも増えます。これは単にステーキング報酬を再投資することではありません。このポジションを理解するには、サービスを誰が選び、障害を誰が判定し、最終的に誰の資産が損失を吸収するのかを確認する必要があります。

同じ担保が別の役割も担う

Ethereumのリステーキング概要では、ステーキングされたETHのセキュリティを追加のサービス（一般にアクティブにバリデートされるサービス、またはAVSと呼ばれます）に拡張することについて説明しています。例として、データシステム、オラクルサービス、ブリッジなどがあります。これらのサービスでは、オペレーターが特定のタスクを実行する必要があり、その作業に対して報酬を提供できます。

複利運用とは、既存のポジションに報酬を再投資することです。リステーキングでは、対象となる資産に付随するコミットメントが変わります。LSTを借り手に貸し出したり、取引プールに預け入れたりすることは、その活動によって利回りが生じる場合でも、自動的にリステーキングになるわけではありません。

また、リステーキングはリキッドステーキングと同一ではありません。リキッドステーキングでは、管理されたステーキングポジションを表す譲渡可能なトークンが提供されます。リステーキングは追加のセキュリティ上のコミットメントに関するものであり、リキッドリステーキングでは、その上に別の譲渡可能な受取証が加わる場合があります。KTXによるリキッドステーキングと従来型ステーキングの比較では、出発点となるレイヤーについて説明しています。

オペレーターを選ぶことは、リスクの配分方法も選ぶことになる

ネイティブリステーキングでは、プロトコル固有のコントラクトと出金の仕組みを通じて、対象となるバリデーターポジションを接続します。一方、LSTを利用する方法では、対応する受取トークンを預け入れます。どちらの方法でも、元の資産が2つの独立した資本プールに分かれるわけではありません。利用可能な担保、カストディ、出金の管理方法は、プロトコルによって異なります。

委任によってオペレーターに責任が割り当てられ、割り当てによって特定のサービスまたはオペレーターセットに対するコミットメントが決まります。EigenLayerのDelegationManagerのドキュメントでは、委任、出金、スラッシングの会計処理について説明しています。オペレーターが関連する割り当てを行うと、委任された資産がスラッシングの対象になり得ることが説明されています。

どのサービスが対象になるかと同じくらい、どれだけの金額がさらされるかも重要です。Eigen Labsのセキュリティモデルに関する説明では、委任されたステークの総額と、オペレーターセットに対してスラッシング可能なステークとして排他的に割り当てられた金額を区別しています。したがって、すべてのサービスが預け入れ額全体を独立して差し押さえられると考えるのは誤解を招きます。実際の割り当て上限、リリースバージョン、ペナルティルールを確認してください。

パッケージ化された戦略では、別の意思決定者が加わる場合があります。Symbioticではこれをキュレーターと呼び、ネットワーク、オペレーター、割り当てに関する方針を担います。戦略を選ぶことは、恒久的なサービス一覧を選ぶのではなく、継続的なリスク判断を承認することを意味する場合があります。実務上の問題は、どのパラメーターを変更できるのか、変更に遅延があるのか、変更が有効になる前に退出を完了できるのかという点です。不変の設定は裁量を減らしますが、適応する能力も制限します。

追加収益と追加エクスポージャーを比較する

リステーキングによる収益には、基盤となるステーキング報酬、追加サービスへの支払い、プロモーション上のインセンティブが含まれる場合があります。これらの要素は、それぞれ異なる方法で扱う必要があります。サービスが支払う手数料は、一時的なトークン配布とは異なります。ポイントは、約束された現金支払いでも、保証されたエアドロップでもありません。

表示されているレートの支払い資産と分母を確認してください。報酬トークンの価格下落によって、獲得した数量による効果が相殺される可能性があります。手数料、ガス代、戦略手数料によって、実際に保持できる金額は減少します。短期間の実績から年率換算された数値を、固定された1年間の契約として扱うべきではありません。

Symbioticのボールトに関するドキュメントは、別の違いも示しています。報酬は本質的に担保ボールト自体に組み込まれているわけではありません。プロトコルに担保を保有しているだけでは、どのサービスが支払うのか、いつ支払われるのか、預金者が何を受け取るのかは決まりません。

通常のステーキングで10 ETHが1年間に0.30 ETHを生み出すとします。リステーキングでは0.15 ETHの報酬が追加されますが、追加コストとして0.05 ETHがかかるとします。通常のポジションは10.30 ETHで終了し、リステーキングしたポジションは10.40 ETHで終了します。追加リスクに対する補償は、0.40 ETHの収益全体ではなく、0.10 ETHの差額です。これらは仮定上の数値であり、商品の提示条件ではありません。

次に、ある時点で2 ETHが1つのサービスのスラッシング可能な割り当てにさらされ、その20%がペナルティを受けたとします。直接的な損失は0.40 ETHとなり、例示した年間の追加純収入の4倍に相当します。これはスラッシングの予測でも、期待収益モデルでもありません。増分収入を、損失にさらされる金額と比較すべき理由を示しています。別のトークンで支払われる報酬も、その比較に意味を持たせるには、共通の単位に換算する必要があります。

サービス障害が保有者に及ぶ仕組み

基盤となるステーキングのリスクは残ります。リステーキングではさらに、追加タスクを実行するオペレーターの行動、その行動を判定するルール、ペナルティを適用するソフトウェアが加わります。オペレーターの義務はサービスごとに異なります。ソフトウェアを実行していない参加者でも、委任された担保を通じてエクスポージャーを負う可能性があります。

スラッシングの権限には、個別に注意する必要があります。Symbioticのスラッシングに関するドキュメントでは、即時実行と拒否期間を伴う仕組みを区別しています。ネットワークがリクエストを送信し、実行モジュールがタイミングと金額の上限を確認します。一部の設定では、指定されたリゾルバーがリクエストを拒否できます。モジュール自体が不正行為を検出するわけではありません。そのため、証拠を誰が提出し、誤ったリクエストを誰が止められるのかは、最大ペナルティと同じように重要です。審査期間があることは、個人による異議申立てや補償が一般的に保証されることを意味しません。

直接預金者の場合、ペナルティによって回収可能な担保が減少します。LRT保有者の場合、その影響の伝わり方は、プロバイダーの会計処理と損失配分ルールによって異なります。各ユニットが表す資産、または保有者の残高が変化する可能性があります。追加の報酬トークンが、その不足分を自動的に補填するわけではありません。準備金、保険契約、オペレーターによる補償は、対象となる事象を実際に条件が補償し、利用可能な資金がある範囲に限って、別個の保護となります。

スマートコントラクトのバグ、アップグレード権限の侵害、戦略設定の不備は、オペレーターの不正行為とは異なる損失経路を生み出します。監査はその範囲内の不確実性を減らしますが、安全な運用や補償を保証するものではありません。運用業務を委任しても、すべての経済的損失がオペレーターに移転するわけではありません。

分散化についても、複数のトークン名を持つだけでは不十分です。2つの戦略が、同じオペレーター、担保資産、ソフトウェア依存関係、または退出プールを共有している可能性があります。相関した障害によって、それらが同時に影響を受ける場合があります。割り当て上限によって特定のスラッシングエクスポージャーを抑えられても、共通する運用リスクや市場リスクがなくなるわけではありません。

リキッドリステーキングトークン（LRT）には、独自の会計処理と償還の仕組みが加わります。LRTをローンの担保として使用する場合、担保価値の下落やトークンのディスカウントによって、レンディングプロトコル上の清算が発生する可能性があります。これはスラッシングとは別のものであり、オペレーターがサービスルールに違反していなくても発生する可能性があります。

出金と売却は異なる退出方法

出金リクエストが、必ずしもエクスポージャーの終了を意味するわけではありません。Symbioticが文書化しているエポックベースの設計では、保留中の金額は次のエポックの終了までスラッシング可能な状態に保たれ、その後、その設定に基づいて請求できます。他のシステムでは、異なる遅延や完了手順が使用されます。リステーキングの出金期間に一律の基準はありません。

LRTでは市場で売却する方法が提供される場合がありますが、それは買い手またはプールが利用可能な場合に限られます。1 ETHを表す仮想的な受取証を0.97 ETHで売却した場合、手数料を差し引く前に3%のディスカウントが確定します。プロトコルによる償還では、タイミングとコストが異なる場合があります。この参考値は、直ちに執行できる取引価格ではありません。

KTXの流動性と執行に関するガイドでは、売却する金額が重要である理由を説明しています。表示されたトークン価格から、大規模な退出で利用できる平均価格を判断することはできません。LRTを担保に借り入れると、別の期限も加わります。出金キューが完了する前に、ローンへの対応が必要になる場合があります。

ペナルティが確認される前に、ディスカウントが拡大する可能性があります。オペレーターを懸念する買い手は、不確実性、待ち時間、拘束される資本を入札価格に織り込むことがあります。スラッシングの通知がないことは、基準価格で売却できることを保証しません。ローンが残っている場合、担保価格の下落によって、プロトコルの出金がまだ保留中であっても清算が発生する可能性があります。すべてのレイヤーに障害が発生しなくても、これらのルールのタイミングのずれから損失が生じる可能性があります。

ロックされた総価値（TVL）は、この分析の代わりにはなりません。同じ基盤資産が、ベースステーキング、リステーキング、受取証の供給に関する統計に重複して表示される可能性があります。それらを合計しても、独立した3つのセキュリティ資本プールが生まれるわけではありません。大きな参加額は、十分なサービス収益、多様なオペレーター、退出に必要な十分な市場の厚みがあることを示すものではありません。

収益を比較する前に、担保、オペレーター、スラッシング可能な割り当て、報酬資産、完全な退出手順を確認してください。対象となる読者はKTXに登録し、基盤となるETHエクスポージャーの参考としてETH/USDT現物市場を利用できます。現物取引によって、ステーキングまたはリステーキングのポジションが生じることはありません。リステーキングの判断は、実際のルールに基づき、追加の純収入と損失を吸収しなければならない資産を比較することに帰着します。

よくある質問

LSTを保有すると、自動的にリステーキングされますか？

いいえ。ステーキングの受取証は、リステーキングプロトコルの外部に留まることがあります。実際の預け入れ、委任、または戦略へのコミットメントを確認してください。

リステーキングには32 ETHが必要ですか？

Ethereumバリデーターを運用するには、独自の最低要件があります。受取トークンを利用する方法では、プロバイダーの最低額とコストを条件として、より少額でも受け入れられる場合があります。

ガバナンストークンを持っていれば、その戦略の利回りを受け取れますか？

自動的に受け取れるわけではありません。ガバナンス権、リステーキングの受取証、分配報酬への請求権は異なる金融商品です。トークン固有の権利を確認してください。

追加サービスで発生した損失をEthereumが補償しますか？

リステーキングによる損失について、Ethereumが一般的に保証することはありません。保護を受けるには、独自の条件を伴う、別途明示された取り決めが必要です。

リステーキングは必ず借り入れによるレバレッジを伴いますか？

いいえ。追加のセキュリティ上のコミットメントに、借り入れが本質的に必要なわけではありません。受取証を借り入れたり、ループ運用したりすることは別の戦略であり、資金調達リスクと清算リスクが加わります。

教育目的のみであり、投資助言ではありません。リステーキングでは、スラッシング、コントラクト上の損失、トークンのディスカウント、退出の遅延によって元本がリスクにさらされる可能性があります。例は仮定上のものであり、利回りや商品のルールは変更される可能性があります。