リキッドステーキングでは、プルーフ・オブ・ステークネットワークの安全性確保に基盤資産が使われている間、ステーキングポジションを表す譲渡可能なトークンを保有できます。このトークンにより、そのポジションをより簡単に譲渡したり、他の場所で利用したりできる場合があります。ただし、基盤となるステークを即時に引き出せるようにしたり、売却価格を保証したり、ステーキングに伴うリスクをなくしたりするものではありません。

従来のステーキングとの主な違いは、終了する前にそのポジションで何ができるかという点です。直接ステーキングでは、通常、バリデーターまたは委任ポジションを自分で管理します。リキッドステーキングでは、別の人やアプリケーションが受け入れられるトークンと、それを基盤資産に結び付けるプロトコルのルールが追加されます。

ステーキングすると、コインはどうなりますか？

ステーキングでは、プルーフ・オブ・ステークネットワークのバリデーションプロセスに、対象となる資産をコミットします。報酬は、ネットワークのルールとバリデーターのパフォーマンスによって異なります。直接的な仕組みでは、保有者がバリデーターを運用するか、チェーンの設計に従って委任します。ステーキングサービスが運用を担う場合もありますが、そのカストディや出金の仕組みについては別途確認する必要があります。

「従来のステーキング」は、標準化された1つの商品を指すものではありません。Ethereumのステーキングガイドによると、Ethereumで自分のバリデーターを有効化するには、少なくとも32 ETHが必要です。その他のネットワークでは、ネイティブ委任に対応しています。固定されたカレンダー上のロック期間ではなく、キューまたは無効化のプロセスを経て終了できるポジションもあります。たとえば、Solanaのステーキングに関するドキュメントでは、ステークの無効化と、引き出し可能な非アクティブ状態のステークを区別しています。

リキッドステーキングプロバイダーはステーキングを調整し、リキッドステーキングトークン（LSTと略されることが多い）を発行します。Ethereum上のLidoでは、stETHがステーキングポジションを表します。このトークンを保有することは、バリデーターの出金キーを保有することとは異なります。保有者は、プロトコルのコントラクトと運用体制に依存します。

レシートによってポジションの保有方法が変わる

LSTは、ステーキングの仕組みによって裏付けられた、譲渡可能な価値の表現です。これを売却すると、買い手はそのトークンへのエクスポージャーと、プロトコルのルールに基づく関連する請求権を取得します。売却したレシートと、その基盤となるステークを償還する別個の権利の両方を、引き続き保持することはできません。

互換性のある一部のアプリケーションでは、LSTを担保またはプール資産として受け入れています。これにより、ネイティブな出金を完了する前に、ステーキングされた価値を利用できる場合があります。互換性はトークン、チェーン、アプリケーションごとに異なります。ある場所で受け入れられているLSTが、どこでも自動的にサポートされるわけではありません。

リキッドステーキングは、アクセスの形を変えます。独立した2つ目の資本プールを作り出すものではありません。レシートを担保として使うと、元のステーキングへのエクスポージャーに加えて、借入関係が生じます。

報酬はトークン数の増加または交換レートの上昇として現れることがある

トークンの設計によって、報酬の扱いは異なります。Lidoのトークン統合ガイドでは、stETHがリベースを使用していることを説明しています。ウォレット残高はプロトコルの会計処理に応じて更新されます。更新には報酬や損失が反映されることがあります。残高の増加を無条件のものとみなすべきではありません。

Wrapped stETH（wstETH）では、リベースによってトークン残高自体が変わらない一方、各単位が表すstETHの量が変化します。ラッピングによって会計処理と互換性は変わりますが、ステーキング報酬の層が新たに追加されるわけではありません。

単純化した架空の交換レート型トークンを考えてみましょう。最初は1単位が1 ETHを表すトークンを10単位保有しているとします。その後、レートが1単位あたり1.04 ETHになると、終了時のコストを考慮する前のポジションは10.4 ETHを表します。これは、その期間に表されるETHが4%増加したと仮定したものであり、実際の商品における年率利回りを示すものではありません。

その期間中にETHが2,000ドルから1,500ドルに下落した場合、想定される基盤の交換価値に基づくポジションの価値は、20,000ドルから15,600ドルに変動します。ETHの数量が増えているにもかかわらず、ドルベースでは22%下落したことになります。この例では、トークンのディスカウント、手数料、税金を除外しています。ドルで測定したステーキング報酬と投資リターンは、それぞれ異なる問いに答えるものです。

2つの終了方法があり、結果が異なる場合がある

プロトコルによる償還では、プロバイダーの出金プロセスを通じてレシートを交換します。市場での売却では、別の買い手またはプールに譲渡します。Ethereumのリキッドステーキングとプール型ステーキングのガイドでは、これらの方法を区別しています。償還は利用可能な流動性と終了条件に左右される一方、取引されるトークンは裏付け価値を上回る価格または下回る価格で売却される可能性があります。

レシートが1 ETHを表しているにもかかわらず、市場の買い手が0.98 ETHを提示したとします。すぐに売却すると、手数料を差し引く前の基準価格に対して2%のディスカウントが確定します。償還では、その特定の市場価格を避けられる可能性がありますが、時間がかかり、プロトコルのルールと損失の影響を受けます。ディスカウントは、確実な裁定取引の機会ではありません。

出金中の報酬の扱いも重要です。Lidoの出金キューでは、申請したトークンはキューに入っている間、保有者に対して報酬を生まなくなり、ファイナライズ後に請求できるようになります。他の商品では仕組みが異なる場合があります。実際の償還条件と、予定している取引数量で実行可能な価格を比較してください。KTXの流動性とスリッページに関するガイドでは、表示された価格が売却全体に適用されるとは限らない理由を説明しています。

柔軟性が増す一方で、障害点も増える

リキッドステーキングでは、基盤資産とバリデーターのパフォーマンスへのエクスポージャーが残ります。さらに、コントラクト、報酬の会計処理、管理上の権限、プロトコルガバナンスが加わります。Lidoが公開しているリスク開示は、プロバイダーが文書化しているリスクの一例です。監査や確立された運用によって不確実性は低減しますが、損失が発生しないことを保証するものではありません。

追加のDeFi活動によって、ポジションはさらに変化します。LSTを担保に借り入れると、担保評価額の下落や借入コストの蓄積によって、保有者が清算にさらされる可能性があります。ブリッジすると、ブリッジへの依存が加わります。広告で示される高い合算リターンには、一時的なインセンティブ、借入によるレバレッジ、またはネットワークのステーキング以外の活動が含まれている場合があります。

利回りを比較する前に、そのレートがプロバイダー手数料の前か後か、年率換算されたものか複利計算されたものか、どのような前提で算出されているかを確認してください。次に、出金を管理しているのは誰か、損失がどのように配分されるか、予定している終了方法に十分な流動性があるかを確認します。「リキッド」という言葉よりも、こうした詳細の方が重要です。

リキッドステーキングに関するよくある質問

LDOを購入すると、ETHのステーキング報酬を受け取れますか？

いいえ。LDOはガバナンストークンであり、stETHとwstETHはステーキングへのエクスポージャーを表します。KTXのLido DAOガイドでは、この違いを説明しています。プロトコルのガバナンストークンを、そのレシートトークンと混同しないでください。

リキッドステーキングはリステーキングと同じですか？

いいえ。リキッドステーキングは、ステーキングポジションをトークン化するものです。リステーキングでは、追加の条件の下で、対象となるステーキング済み資産またはレシートを追加のシステムのサポートに使用します。これにより別のエクスポージャーが加わります。LSTを保有しているだけでは、リステーキングされていることにはなりません。

LSTはステーブルコインですか？

いいえ。ステーキングされたETHに連動するトークンにも、ETHの価格変動リスクがあります。ETHとの連動性が高い場合でも、ドル価格が安定するわけではなく、市場価格が基盤となる参照価値から乖離する可能性があります。

対象となる読者はKTXアカウントを作成して利用可能な市場を確認し、基盤となるETHへのエクスポージャーの参考としてETH/USDTの現物価格を利用できます。現物を購入するだけでは、ステーキングポジションは作成されません。トークン、ネットワーク、商品の対応状況は、それぞれ別途確認してください。

この記事は教育目的で作成されたものであり、投資助言を構成するものではありません。例は架空のものです。ステーキング、スマートコントラクト、市場でのディスカウント、追加のDeFiポジションは、いずれも損失を引き起こす可能性があります。