オンチェーンアナリストのDarkfostによる最新の評価では、Bitcoinの古いコインが、より高い収益性を伴って動いています。Odailyの10月13日付レポートによると、長期保有者SOPRの週平均は1.25、月平均は1.16で、いずれも報告された年平均の1.10を上回っています。

この改善は、Bitcoinの回復を支える有用なシグナルとなります。同時に、供給に関する疑問も生じます。古いコインの保有者が再び利益を実現できるようになったとき、どれほどのBitcoinを市場に持ち込み、買い手はそれを吸収できるのでしょうか。価格にとって重要なのは、利益率の上昇だけではなく、その答えです。

短期の平均値が年次ベースラインを上回る

3つの数値は、異なる観測期間における同じ指標を示しています。この順序は、最近使用された古いコインの収益性が、より長期のベースラインと比較して改善したことを示唆しています。

これらは、引用された分析における平均値であり、リアルタイムの別々の数値を3つ示したものではありません。また、年平均には過去の市場環境も含まれるため、これを上回ることは相対的な改善を表します。Bitcoinがサポートを見つけなければならない価格水準を特定するものではありません。

また、SOPRの年平均が1.10だからといって、すべての長期投資家が過去1年間に10%の利益を得たことを意味するわけではありません。使用されたアウトプットの収益率を平均することと、その1年間を通じて保有したポートフォリオのリターンを測定することは異なります。休眠状態を保っていたコインは、支出サンプルには入りません。

損益分岐点は引き続き1

SOPRはSpent Output Profit Ratio（使用済みアウトプット利益率）の略です。UTXOベースの指標では、Bitcoinのアウトプットが使用された時点のドル価値と、作成された時点の価値を比較します。CryptoQuantのLTH-SOPRの定義では、155日を超えて存在していたアウトプットに対象を絞っています。

SOPR = 使用時のドル価値 ÷ 作成時のドル価値

1を上回る場合、対象となるアウトプットは作成時よりも使用時の合計価値が高く、1を下回る場合はその関係が逆になります。ちょうど1が合計ベースでの損益分岐点です。これが経済的な基準値です。報告された年平均1.10は過去との比較であり、この基準値に取って代わるものではありません。

この1つのアウトプットの例では、60,000ドルを50,000ドルで割ると1.20になります。10,000ドルの差は、取引手数料を除く、元のオンチェーン価値の20%に相当します。実際のコホートには、年齢、価値、収益性が異なるアウトプットが含まれるため、その数値をすべての保有者に当てはめるべきではありません。

ここでいう「長期」は、保有者の投資戦略や身元ではなく、経過期間のフィルターを表します。作成時の価値はオンチェーン上のコストの代理指標であり、必ずしも所有者が取引所で購入した際のコストではありません。KTXの実現損益と未実現損益に関するガイドでは、個人の取引結果を計算するために必要となる別個の会計処理について説明しています。

利益の回復は供給を市場に戻す可能性もある

自身の分析でDarkfostは、適度な実現利益を建設的なものと捉え、前回の弱気相場の終盤と比較しています。この見方には直感的な根拠があります。古いコインが利益を伴って動ける環境は、損失の実現が長期化する環境よりも健全である可能性があります。

この歴史的な類似は解釈であり、サイクルの転換点が確認されたことを意味するものではありません。新しいコホートには異なる取得価格があり、その周辺の需要環境も変化する可能性があります。利益の回復が、Bitcoinの購入を待つ追加資金の規模を明らかにするわけではありません。

利益の回復は、保有者に売却を促す可能性もあります。上昇相場は、それまで辛抱強く保有していた所有者に、コインを流通に戻す理由を与えます。強い市場では、新たな需要がこの売り出しを吸収し、価格は持ちこたえます。弱い市場では、同じ利益確定売りが利用可能な買い注文を使い果たします。

GlassnodeのSOPRガイドは、市場サイクル全体におけるこの違いを説明しています。弱気相場の反発でも収益性は回復する可能性がありますが、その後、再び供給が需要を上回ることがあります。プラスの数値は、持続する回復と失速する反発の両方に伴う可能性があります。

同じ利益率でも、売り圧力は大きく異なる可能性がある

SOPRは比率であり、売り手の数や売却されたドル総額を測るものではありません。対象となる1BTCのアウトプットが、作成時価値50,000ドルから使用時価値60,000ドルへ移動したとします。次に、同じ評価額で1,000BTCが移動したとします。どちらの仮想サンプルもSOPRは1.20になりますが、使用時価値はそれぞれ60,000ドルと6,000万ドルです。

この例は、利益幅と分配規模を別々に注目する必要がある理由を示しています。大量の古いコインが動く場合、わずかなサンプルから生じた急激な比率上昇よりも、控えめな収益性の数値の方が供給にとって重要になる可能性があります。非常に低コストで取得された少数のアウトプットが、合計比率を押し上げることもあります。

オンチェーンでの支出は、必ずしも取引所での売却を意味しません。所有者は市場注文を実行せずに、ウォレットを再編成したりコインを移転したりすることがあります。Glassnodeのエンティティ調整済みの手法は、同一のエンティティに帰属すると判断されたアドレス間の移転を除外しており、異なるフィルターを適用したSOPR系列が乖離する理由を示しています。

取引所ウォレットに送られた古いコインは、潜在的な分配を示す、より焦点の絞られたシグナルとなります。ただし、取引所への移転があっても、売却が実行されたことを証明するものではありません。有用な組み合わせは、収益性、支出量、送付先、そしてその後の市場反応です。

改善が続くかどうかは、継続的な買いによって決まる

建設的な展開が続くには、LTH SOPRが1を上回り続けるだけでは不十分です。古いコインの支出が管理可能な範囲にとどまり、現物の買いが利用可能な供給を吸収する必要があります。調整局面でも価格が回復した水準を維持し、最近の買い手が継続的な損失実現に戻らないことが考えられます。

短期保有者のコホートは、補完的な視点を提供します。CryptoQuantのSTH-SOPRガイドは、より新しい使用済みアウトプットを測定します。両方のコホートで改善が見られれば、支出における収益性がより広範に回復していることを示しますが、どちらの指標も新たな買い需要を直接測定するものではありません。

反対に、古いコインの支出における収益性が上昇する一方で、古いコインの移転が加速し、現物の買いが弱く、価格が下落する場合、分配の吸収が難しくなっていることを示唆します。短期の平均値が弱まり、LTH SOPRが持続的に1を下回る状態になれば、当初の改善は再び損失が実現する局面へと移行していることになります。

市場の厚みは、このオンチェーンの状況を執行につなげるのに役立ちます。KTXのBTC/USDT現物市場では、現在の買い注文、売り注文、約定価格を確認できます。対象ユーザーはKTXアカウントを登録して、利用可能な取引サービスにアクセスできます。KTXの暗号資産の流動性に関するガイドでは、最新の価格表示だけでは、より大規模な売却を吸収できる買い手の能力を判断できない理由を説明しています。

日次の数値と平滑化された平均値も、一貫した方法で比較する必要があります。短期的な急上昇は、観測期間が進むにつれて消える可能性があります。より有益な検証は、供給が吸収可能な状態を保ちながら、次の調整局面で収益性と価格が持ちこたえるかどうかです。それが確認されれば回復との解釈が強まり、買い注文が後退する一方で利益率が上昇する場合は、その解釈が弱まります。

よくある質問

SOPRが1の場合、使用されたすべてのコインが損益分岐点に達したということですか？

いいえ。利益が出ているアウトプットと損失が出ているアウトプットは、合計値では相殺される可能性があります。比率が1というのは、それらの使用時価値の合計と作成時価値の合計の関係を示すものであり、各アウトプットが同じ結果になったことを意味しません。

LTH SOPRはLTH/STH SOPR Ratioと同じですか？

いいえ。CryptoQuantはSOPR Ratioを、LTH SOPRをSTH SOPRで割ったものと定義しています。この比率は2つのコホートを比較します。たとえば、LTH SOPRが1.20、STH SOPRが1.20の場合、比率は1になりますが、両方のコホートの使用済みアウトプットは合計ベースで利益が出ています。

この記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。明示的に分析者の数値として示されたものを除き、すべての数値例は仮想的なものです。Bitcoinの取引には、価格、流動性、執行に関するリスクが伴います。