Pax Dollar（USDP）は、Paxos Trust Company, N.A.が発行するステーブルコインです。パブリックブロックチェーン上で1米ドルを表し、口座の利用資格およびコンプライアンス審査を条件として、発行元で1対1のレートで償還できるよう設計されています。USDPは2018年にPaxos Standard（PAX）として開始され、2021年に現在の名称とティッカーへ変更されました。

規制対象という言葉は、具体的な内容を伴う場合にのみ有用です。Paxosは2015年から2025年まで、ニューヨーク州の限定目的信託認可の下で業務を行っていました。2025年12月12日、Paxosは米国通貨監督庁（OCC）が監督する国法信託銀行へ移行しました。この監督は、発行体およびその信託業務に適用されます。これによってUSDPが法定通貨、政府保証付きの資産、またはFDIC保険の対象となる暗号資産になるわけではありません。

1 USDPを1ドルに近い価値に保つ仕組みとは？

ペッグはアルゴリズムではなく、発行体の約束から始まります。Paxosは、利用資格のある顧客が1 USDPを1米ドルに交換できるとしています。直接償還が意図どおり機能する場合、1ドルを大きく下回る市場価格は、額面価格で償還できると見込む買い手を引き付ける可能性があります。一方、1ドルを上回る価格は、新規発行と売却を促す可能性があります。こうしたインセンティブにより、流通市場の価格は償還価値に近づきます。

この仕組みは、すべての取引が必ず1ドルちょうどで成立することを保証するものではありません。取引所や分散型プールの価格は、それぞれの流動性、スプレッド、需要によって変動します。認証済みのPaxosアカウントを持たない保有者は、直接償還する代わりに第三者を通じて売却する必要がある場合もあります。市場が不安定なときは、表示上のペッグと同じくらい、アクセス、手数料、決済時間が重要になる可能性があります。

発行と償還によって供給量が変化する仕組み

USDPは、Paxosが利用資格のある顧客から米ドルを受け取り、対応する数量のトークンを発行すると作成されます。その米ドルは、発行済みUSDPを支える資産に加えられます。その後、トークンはEthereumまたはSolana上の互換性のあるウォレットやアプリケーション間で移動できます。

償還では、このプロセスが逆に進みます。顧客は、Paxosアカウントに関連付けられた償還用アドレスへUSDPを送信します。送金に必要な承認が得られ、コンプライアンス審査に合格すると、Paxosは米ドルを入金し、返却されたトークンは流通から除外されます。Paxosの現行規約では、償還は1対1で行われ、最も近いセント単位で切り下げられる場合があり、銀行送金費用に関連する最低額が適用される場合があります。

USDPの裏付け資産とは？

Paxosのステーブルコイン規約では、ステーブルコインの顧客のために分別管理された口座で保有される準備資産について説明されています。認められる裏付け資産には、銀行に預けられた米ドル、米国政府債務、その債務を担保とするリバースレポ契約、および適格な政府証券で構成されるマネー・マーケット・ファンドが含まれます。これは準備資産による裏付けモデルです。トークンのペッグを維持するために、別の暗号資産の価値上昇に依存するものではありません。

準備資産の質と、準備資産の開示は別の問題です。PaxosはUSDPの透明性に関するページで独立した検証報告書を公開しています。同ページには、Paxosが現在、USDPについて月次のポートフォリオ構成報告書を積極的には提供していないという脚注も掲載されています。したがって、読者は、準備資産の価値が供給量をカバーしていることを示す独立した証明と、正確な保有資産および満期を一覧にした発行体の詳細な報告書を区別する必要があります。

検証報告書は、指定された報告時点における有用な証拠です。ただし、継続的な監査でも、すべての仲介者にリスクがないことを約束するものでも、トークン保有者自身の取引ミスに対する保険でもありません。

OCCによる規制が意味すること、意味しないこと

OCCによる移行承認では、Paxos Trust Company, N.A.が保険対象外の国法信託銀行であることが示されています。信託銀行として、Paxosはカストディ、資産保全、ガバナンス、コンプライアンス、リスク管理などの業務について監督を受けます。Paxosは、ステーブルコインの準備資産が自社の資金から分別され、顧客のために保有されていると説明しています。

この構造によって、発行体リスクや破綻リスクの一部を軽減できる可能性はありますが、規制によってすべてのリスクがなくなるわけではありません。暗号トークン自体はFDICの保険対象ではありません。Paxosは、基礎となる現金預金の一部について、法的要件および記録管理上の条件が満たされた場合に限り、パススルー方式の預金保険の対象となる可能性があると説明しています。この保護は適格な法定通貨預金に適用されるものであり、自己管理ウォレット内のUSDPに直接適用されるものではありません。

規制には管理上の制御も伴います。公式のUSDPコントラクトリポジトリには、アップグレード可能なコントラクトロジックと管理者権限が記載されています。Paxosは、資産保護権限に基づき、送金を一時停止したり、指定された残高を凍結または消去したりできます。これらの機能は、制裁、裁判所命令、セキュリティ対応を支援しますが、USDPがパーミッションレスな基盤資産のように検閲耐性を持つものではないことも意味します。

EthereumとSolanaではコントラクトアドレスが異なる

USDPはEthereumとSolanaで利用できます。Paxosの公式リポジトリでは、Ethereumのプロキシコントラクトを0x8e870D67F660D95D5be530380D0eC0bd388289E1、SolanaのトークンアドレスをHVbpJAQGNpkgBaYBZQBR1t7yFdvaYVp2vCQQfKKEN4tMとしています。ティッカーだけでは資産を特定するのに十分ではありません。無関係なトークンがUSDPという名称を再利用する可能性があるためです。

送金前に、完全なコントラクトアドレス、ネットワーク、受取プラットフォームが対応する入金ルートを比較してください。EthereumのUSDPをSolanaのアドレスへ送った場合や、偽のトークンを正規のUSDP入金アドレスへ送った場合、取り戻せない可能性があります。KTXの入出金基準では、資産とネットワークの互換性を併せて確認する必要がある理由を説明しています。

USDPが役立つ可能性のある場面

USDP自体は利息を約束しません。プラットフォームが報酬や利回りを別途提供する場合がありますが、その場合は別の契約と、別のリスク層が加わります。リターンは、USDPの準備資産ではなく、貸付、マーケットメイキング、インセンティブなどから生じる可能性があります。利用者は、誰がリターンを支払う義務を負うのか、またその仲介者が破綻した場合に何が起きるのかを確認する必要があります。

対象となる読者はKTXアカウントを作成し、自分の地域で利用できるステーブルコインとネットワークの経路を確認できます。資金を送る前に、実際の入金画面または取引画面で対応状況を確認してください。ステーブルコイン発行体の権限に関するKTXガイドでは、凍結、ブラックリスト登録、その他の中央集権的な管理について詳しく説明しています。

主なリスクは、金銭面だけでなく運用面にもある

• 発行体および準備資産のリスク：このモデルは、Paxosが十分な高品質資産を保全し、償還を処理することに依存しています。
• 流動性リスク：発行体による償還が別の場所で利用可能であっても、市場が薄ければ価格が1ドルから乖離する可能性があります。
• アクセスリスク：直接償還には、利用資格のある認証済みアカウントと、コンプライアンス審査への合格が必要です。
• ネットワークおよびコントラクトのリスク：誤ったネットワークへの送金、コピーされたコントラクトアドレス、ソフトウェアのバグ、アプリケーションの障害によって、損失が生じる可能性があります。
• 管理権限による制御のリスク：認証された権限によって、コントラクトを一時停止したり、残高を制限したりできます。
• 規制リスク：規則、利用可能な法域、サービスの提供状況は変更される可能性があります。

実務的な確認は、3つの文書から始めます。現行の発行体規約、最新の独立した検証報告書、正確なネットワーク上のコントラクトです。その後、トークンを実際に保有または取引する場所を確認します。規制対象の発行体によって、準備資産と償還の枠組みがより明確になる可能性はありますが、すべてのウォレット、プロトコル、流通市場が同じように安全になるわけではありません。

よくある質問

USDPの価値は常にちょうど1ドルですか？

USDPは発行体による償還を通じて1ドルを目標としていますが、流通市場ではその水準を上回ったり下回ったりすることがあります。乖離がどれだけ早く解消されるかは、スプレッド、板の厚み、償還へのアクセスによって決まります。

USDPは現金だけで裏付けられていますか？

いいえ。Paxosの規約では、現金および指定された現金同等物が認められています。これには、短期の米国政府債務、適格なリバースレポ、これらの証券で構成されるマネー・マーケット・ファンドが含まれます。

USDPはFDICの保険対象ですか？

暗号トークンはFDICの保険対象でも保証対象でもありません。基礎となる特定の法定通貨預金については、適用されるすべての条件を満たす場合、パススルー方式の補償対象となる可能性があります。

誰でもPaxosでUSDPを直接償還できますか？

いいえ。直接償還には、利用資格のあるPaxosアカウント、本人確認、コンプライアンス承認が必要です。その他の保有者は、対応する取引所または流動性提供サービスを利用する必要がある場合があります。

USDPを保有すると準備資産からの収益を得られますか？

トークンを保有することで、準備資産からの収益を自動的に受け取る権利が生じるわけではありません。利回り商品がある場合もUSDPとは別のものであり、それぞれの条件に基づいて評価する必要があります。

情報提供のみを目的としており、金融上の助言ではありません。ステーブルコインには、発行体、準備資産、カストディ、スマートコントラクト、流動性、規制に関するリスクがあります。商品の提供状況および条件は変更される可能性があります。