PaperDAOは、特定の取引を中心に構築されたコミュニティ・トレジャリーです。資本を集めてPapertradeに参加し、その結果得られるエクスポージャーをPULPというトークンを通じて共有します。その魅力は、トレジャリーが蓄積し、最終的に分配できる資産にあります。PULP価格が上昇したというだけでは、その戦略が機能しているかどうかはほとんど分かりません。

DAOS.WORLDのローンチページでは、取引による損益、PAPERトークン、ステーキング収益を共有トレジャリーに保有することを計画している独立プロジェクトについて説明されています。PULPは、これらの資産への比例的な参加を表すことを意図しています。PaperDAOはPapertradeによって運営されておらず、PULPを購入することは、基盤となる取引プラットフォームで取引口座を開設することとは異なります。

3つの名称、3つの異なる役割

Papertradeは、自らをHyperliquid上の合成パーペチュアル取引プラットフォームと説明しています。合成パーペチュアルは、原資産の受け渡しを必要とせずに価格エクスポージャーを提供します。ただし、取引による損失、証拠金、決済ルールは依然として存在します。この名称は、参加者が単にシミュレーション取引を行っているという意味ではありません。

PULP保有者にとっては、追加のトレジャリー層が重要になります。いつエントリーするか、どの程度のリスクを取るか、いつポジションを決済するかは、別の誰かが決定します。資金をプールすることで協調的な執行が可能になる一方、運営者の判断も投資の一部になります。

PAPERを発行する取引をトレジャリーが目指す理由

PaperDAOのプロジェクト概要によると、Papertradeは流動性が供給されたプールなしで開始されます。PAPERは、実現した取引損失または清算から発行され、初期の発行量が多く、その後は逓減するカーブが設定されています。概要では、追跡対象のプール規模が約200万ドルを下回る場合、対象となる損失ベース1ドルにつき100 PAPERと記載されています。また、約500万ドルを上回る余剰プール資産からのステーキング分配についても説明されています。これらは宣伝されている仕組みであり、約束されたリターンではありません。

経済的な問題は、受け取ったPAPERが、それを取得するために失った資本を上回る価値を持つかどうかです。トークンの数量だけでは、この問いに答えられません。実現可能な価値が不確かなトークンで示された高い利回りでも同様です。

仮に、あるトレジャリーが10万ドルで開始し、1万ドルの取引損失を実現し、手数料として1,000ドルを支払ったとします。他の収入を考慮する前の残額は8万9,000ドルです。獲得したPAPERを最終的に売却または償還できる価値が6,000ドルなら、総価値は9万5,000ドルです。そのPAPERの価値が1万5,000ドルなら、総価値は10万4,000ドルです。同じ取引損失でも、報酬の価値によって結果は大きく異なります。これらの数値は会計処理を説明するためのものであり、PaperDAOの残高や予測ではありません。

タイミングの問題もあります。概要では、取引プールが勝者への支払いを直ちに行えない場合、先入れ先出しの支払いキューが使用されると説明されています。そのため、利益が出ているポジションと、すぐに利用できる現金が一致しない可能性があります。トレジャリーの報告では、現金、オープンポジション、支払い待ちの金額、まだ移転できないトークンを区別する必要があります。

PULPの所有から分かること、分からないこと

提案されているトレジャリーの持分は、その裏付けとなる資産と債務と併せて考える場合にのみ有用です。保有者は、関連するトークン供給量、トレジャリーが管理する資産、未払いの債務、そして持分を実際の支払いに変換するルールを把握する必要があります。一般に流通していないトークンでも、経済的権利を保持している場合は重要になります。

プロジェクトのダッシュボードは、トレジャリー価値、PULP当たりの純資産価値（NAV）、市場価格、PAPER保有量を表示するよう設計されています。表示されているスケジュールでは、2026年10月10日に取引を開始するとされています。10月8日の確認時点では、アクセス可能なページに実用的な残高ではなくプレースホルダーが表示されていました。これらの項目から現在のトレジャリーNAVは確認できません。

分析する際は、純実現可能トレジャリー資産を、それを受け取る権利を持つ供給量で割ることから始めます。その計算で1トークン当たり0.01ドルとなり、市場価格が0.02ドルである場合、買い手は想定NAVに対して100%のプレミアムを支払っていることになります。そのプレミアムは将来への期待を反映している可能性がありますが、トレジャリーがさらに損失を出さなくても価格が下落する余地を生みます。

制限付きPAPERを投機的な市場価格で評価すると、保有者が現在受け取れる金額を過大評価する可能性があります。トレジャリーの見積もりでは、どの資産が流動的で、どの資産が将来の出来事に依存しているかを特定する必要があります。取引価格と資産への請求権の違いは、KTXによるUFGの償還可能なトレジャリーの説明にも示されています。それぞれのプロジェクトの償還条件は、個別に確認する必要があります。

供給量とロック報酬は別々に会計処理する必要がある

現在のプロジェクト概要では、PULPの開始時供給量を10億枚とし、そのうち1億5,000万枚をUniswap v4プールに割り当て、ローンチ税を50%から3%へ段階的に引き下げる予定としています。これらはプロジェクトによる開示であり、特定の取引コントラクトで設定されていることを確認するものではありません。適用される税率は、スワップで受け取る数量を大きく変える可能性があります。

別のロックページでは、10日、20日、30日の期間が提供されています。そこでは、期間加重報酬、ローンチ倍率、満了前の出金不可が説明されています。報酬の利用可能性は取引活動に左右されるため、倍率は固定APRではなく、重み付けのルールです。

より多くのPULPを受け取ると、ウォレットのトークン残高は増加します。しかし、それによってトレジャリーの資産が増加するとは限りません。報酬を評価するには、分数の両側、つまり保有者の持分と、すべての保有者が利用できる価値を確認します。ロックすると、期間中に市場環境が悪化した場合を含め、売却する選択肢も失われます。

2つの出口：PULPの売却またはPAPERへの償還

ローンチ計画では、事前入金を2026年10月8日、取引を2026年10月10日に予定しています。PAPERの償還は後の段階であり、PAPERが移転可能になることを条件としています。これらの日付は計画を示すものであり、入金や取引がすでに実行された証拠ではありません。ローンチページでは、資金調達の開始日も引き続き未発表と表示されています。

市場で売却するには、買い手または実行可能なプールの提示価格が必要です。償還には、機能するコントラクト、対象となる資産、公開された条件が必要です。一方の経路が利用できるように見えても、もう一方が難しいままになる可能性があります。プールのロックによって流動性ポジションの取り出しが制限されることはありますが、十分な買い手がいることや、トレジャリーのドル価値が維持されることを保証するものではありません。

このため、戦略と併せてカストディと管理にも注意を払う必要があります。誰がトレジャリーを動かせるのか、誰が権限を変更できるのか、誰が分配を承認できるのか。コミュニティという名称だけでは、これらの運用上の疑問には答えられません。クロスチェーン送金によって、資金調達ネットワークと取引プラットフォームの間に別の依存関係が生じます。

KTXでPULP市場を読む

10月8日、KTXのPULPページには、約0.000004418ドル、51.8%の下落、24時間取引高3,920ドル、時価総額4,418ドルと表示されていました。また、4つの保有者アドレスと、わずか4.704ドルの流動性も表示されていました。後者2つの数値から、見出し価格よりも実行時の提示価格がはるかに重要になります。これらは特定時点の市場データであり、PaperDAOのトレジャリーを測るものではありません。

リンク先の市場では、Robinhood Chainのコントラクト0x84c8ceb64e055f40de58d23a14d43be45e9014d1が特定されています。これがプロジェクトのトレジャリーおよび償還権と関連しているかどうかは、公式のコントラクト発表と照合して確認する必要があります。ティッカーが一致しているだけでは不十分です。

KTXのPULPオンチェーンページを使用して、そのアドレスと現在の提示価格を確認してください。KTXの流動性ガイドでは、表示された評価額と売却代金が大きく異なる可能性がある理由を説明しています。対象となるユーザーは、KTXに登録して利用可能なサービスにアクセスできます。

PULPの保有に関する質問

PULPを保有すると、自動的にガバナンス投票権が付与されますか？

比例的な経済的請求権があるだけでは、議決権は確立されません。ガバナンスには、提案、投票の成立要件、保有者が強制できる決定事項についての明確なルールが必要です。

PAPERの市場価格が下落しても、戦略は機能しますか？

その他の実現利益または分配によって下落分を相殺できる場合は、可能です。適切な指標は、単一資産のパフォーマンスだけではなく、コスト控除後のトレジャリー全体の純結果です。

ローンチ後に最も役立つ数値は何ですか？

拠出された資本、実現した取引損益、手数料、流動性のある準備資産、獲得したPAPER、実際の分配額、それらの資産を共有する供給量を追跡してください。報告された金額をトレジャリーの取引と照合します。これによって、プールされたエクスポージャーという主張を測定可能なものにできます。

この記事は教育目的で提供されるものであり、投資助言ではありません。実験的なトレジャリー戦略や流動性の低いトークンは、全損につながる可能性があります。