El negocio de USDC de Circle creció más rápido que sus ingresos por reservas en el segundo trimestre de 2026. La circulación promedio de USDC aumentó aproximadamente un 25 % interanual, pero la tasa de rendimiento de las reservas cayó 66 puntos básicos. Los ingresos por reservas aumentaron solo alrededor de un 5 %, hasta alcanzar los 668 millones de dólares. El contraste explica el negocio de Circle: una mayor cantidad de stablecoins amplía la base generadora de ingresos, mientras que los rendimientos más bajos reducen los ingresos por cada dólar.

El informe de resultados del segundo trimestre de Circle proporciona el trimestre más reciente comunicado hasta el 27 de octubre. La empresa ha programado la presentación de los resultados del tercer trimestre para el 4 de noviembre. La cuestión es cómo interactúan los saldos, las tasas y los costos, no si una única decisión sobre las tasas de interés garantiza una mayor o menor rentabilidad.

Los dólares que respaldan USDC pueden generar ingresos

Cuando un cliente elegible intercambia dólares por USDC recién emitidos, los activos de reserva correspondientes respaldan el reembolso. El dinero recibido no es automáticamente un ingreso disponible para los accionistas: conlleva una obligación frente al titular de la stablecoin.

Las divulgaciones de reservas de Circle describen depósitos bancarios, bonos del Tesoro de Estados Unidos a corto plazo y acuerdos de recompra inversa de bonos del Tesoro a un día. Algunos activos se mantienen a través del Circle Reserve Fund, gestionado por BlackRock. Las reservas se mantienen separadas de los fondos operativos; el rendimiento de sus inversiones y su principal cumplen funciones diferentes.

Una relación simplificada útil es: ingresos brutos por reservas ≈ saldo promedio de reservas × rendimiento anualizado × tiempo mantenido. Los saldos promedio son importantes porque los ingresos se acumulan durante el período. Una emisión importante el último día no genera intereses durante un trimestre completo. Las transferencias repetidas de los mismos USDC tampoco crean un nuevo dólar de reserva cada vez que cambian de manos.

Por lo tanto, los rendimientos a corto plazo afectan la capacidad de generar ingresos de la cartera de reservas. La tasa de rendimiento de las reservas es una medida del rendimiento realizado de la cartera, no simplemente la tasa objetivo de la Reserva Federal copiada en una hoja de cálculo. La composición de los activos, la reinversión y el momento en que se producen las operaciones afectan la forma en que los cambios de política se reflejan en los ingresos declarados.

Qué miden realmente las cifras del segundo trimestre

El informe de resultados presenta las siguientes cifras redondeadas. Los ingresos, los ingresos retenidos y el ingreso neto describen distintas etapas del negocio.

Es posible que las cifras no sumen exactamente debido al redondeo. Los ingresos por reservas se refieren a las reservas de stablecoins de Circle, incluidas USDC y EURC; la circulación de USDC es el principal indicador de escala, no una conciliación contable completa por sí sola.

El informe 10-Q del segundo trimestre de Circle atribuye aproximadamente 147 millones de dólares de ingresos adicionales por reservas a una mayor circulación promedio de USDC, compensados por aproximadamente 114 millones de dólares derivados de menores rendimientos. Esta es la relación entre saldo y tasa observada en un período real de presentación de resultados.

Por qué Circle no conserva todos los intereses de las reservas

USDC necesita distribución: lugares donde mantenerlo, convertirlo, utilizarlo y liquidar transacciones. Los socios comerciales ayudan a ampliar esa red, pero esto tiene un costo económico. El informe 10-Q comunica 324,6 millones de dólares en costos de distribución del segundo trimestre relacionados con los acuerdos con Coinbase. Su asignación depende de las condiciones contractuales y del lugar donde se mantienen los saldos de USDC; una regla universal de que «Circle se queda con la mitad» simplificaría demasiado el acuerdo.

En la conciliación presentada, 701 millones de dólares menos 412 millones de dólares dejan 289 millones de dólares de RLDC. Eso no es la ganancia neta. Aún deben cubrirse los gastos de personal, infraestructura, cumplimiento normativo, desarrollo y otros gastos operativos, mientras que otros ingresos, gastos e impuestos afectan el resultado final.

El EBITDA ajustado ofrece otra perspectiva, no un sustituto del ingreso neto o del flujo de caja. Las comparaciones también deben prestar atención a la compensación basada en acciones y a otras partidas contables importantes. Un cambio pronunciado en la ganancia comunicada puede reflejar esas partidas, además del negocio subyacente de reservas.

¿Puede el crecimiento de USDC compensar unas tasas de interés más bajas?

Sí, matemáticamente, pero el crecimiento necesario puede ser considerable. Consideremos un saldo promedio hipotético de 100 mil millones de dólares que genera un 3,5 % durante un año: los ingresos brutos son de 3.500 millones de dólares. Al 3,0 %, el mismo saldo genera 3.000 millones de dólares. Para mantener 3.500 millones de dólares con la tasa más baja se necesitarían aproximadamente 116.700 millones de dólares en saldos promedio, es decir, un crecimiento de alrededor del 16,7 %.

El cálculo del punto de equilibrio es rendimiento anterior ÷ rendimiento nuevo − 1, manteniendo todo lo demás constante. Es un cálculo ilustrativo de ingresos, no una proyección de Circle ni una estimación de la ganancia neta. Los pagos de distribución pueden variar junto con los ingresos, y el crecimiento puede requerir gastos adicionales. El dólar incremental de circulación no necesariamente produce el mismo margen retenido.

Las tasas más bajas también pueden reducir el costo de oportunidad de mantener un activo de pago que no genera intereses. Esto puede respaldar la demanda, pero el uso para pagos, la competencia y la liquidez siguen siendo importantes. No puede suponerse simplemente que el crecimiento de USDC se acelerará exactamente en la cantidad necesaria para compensar un recorte de tasas.

Los ingresos de Circle y el rendimiento para el titular de USDC son diferentes

Los términos de USDC de Circle para titulares fuera del EEE establecen que los titulares no tienen derecho a los intereses de las reservas. USDC en sí no acumula ese rendimiento. Por lo tanto, un saldo de 1.000 USDC no se convierte automáticamente en 1.035 USDC porque una cartera de reservas genere un 3,5 %.

Una recompensa independiente de una plataforma, un acuerdo de préstamo o un producto de inversión tiene su propio pagador, condiciones y riesgos. La explicación de KTX sobre los intereses del emisor y las recompensas de las plataformas analiza esta distinción. Un anuncio de rendimiento debe evaluarse a través de las condiciones reales del programa, en lugar de tratarse como intereses incorporados a USDC.

Del mismo modo, un menor rendimiento de las reservas no modifica mecánicamente el valor de referencia de USDC frente al dólar. Los acuerdos de reembolso, la disponibilidad de activos y la liquidez del mercado son factores separados del margen de beneficio del emisor. La guía sobre la pérdida de paridad de las stablecoins explica por qué la cotización en un exchange aún puede diferir del valor de reembolso.

Qué observar en el próximo informe de resultados

Compare primero la circulación promedio con la tasa de rendimiento de las reservas y, después, examine el RLDC y los gastos operativos. Una red más grande puede producir mayores ingresos brutos y, al mismo tiempo, retener una proporción diferente de cada dólar de ingresos.

Los ingresos no relacionados con las reservas también merecen atención. Circle comunicó 34 millones de dólares de otros ingresos en el segundo trimestre, un 41 % más, pero siguieron representando una pequeña parte del total. Evalúe la diversificación a través de las comisiones recurrentes, los clientes y la economía retenida, en lugar de suponer que el anuncio de un nuevo producto ya ha reemplazado los ingresos por intereses.

Para los usuarios de USDC, las preguntas relevantes siguen siendo el acceso, las condiciones de reembolso y los riesgos de cualquier producto de rendimiento independiente. Para los accionistas de Circle, incluyen el crecimiento de las ganancias, los costos y el precio pagado por el negocio. Los lectores elegibles pueden registrarse en KTX y revisar las condiciones aplicables del producto, manteniendo las tenencias de tokens separadas de una inversión en el emisor.

Preguntas frecuentes

¿Qué es un cambio de tasas de 100 puntos básicos?

Es un punto porcentual: una tasa que baja del 3,5 % al 2,5 % disminuye 100 puntos básicos. Esto es diferente de una disminución relativa del 1 % en la tasa.

¿Cada transferencia de USDC genera una comisión para Circle?

No. Las comisiones por transacciones de la red y las comisiones por servicios comerciales de Circle son diferentes. Un volumen elevado de transferencias no significa que el emisor cobre un porcentaje de cada dólar transferido.

¿USDC es la misma inversión que las acciones CRCL de Circle?

No. USDC es una stablecoin con derechos relacionados con el reembolso conforme a las condiciones aplicables. CRCL es una inversión de capital expuesta a las ganancias de la empresa, los riesgos del negocio y la valoración de las acciones.

¿Puede Circle ser rentable si las tasas de interés se acercan a cero?

Eso dependería del rendimiento restante de las reservas, los ingresos por comisiones y la estructura de costos. Una gran cantidad de stablecoins en circulación por sí sola no garantiza la rentabilidad cuando los ingresos por cada dólar de reserva son bajos.

Para fines educativos, no constituye asesoramiento de inversión. Las cifras financieras son históricas; el escenario de tasas es hipotético. Las stablecoins, los productos de rendimiento independientes y las acciones conllevan riesgos diferentes.