El folleto de OPI presentado por Anthropic, según se ha informado, muestra dos cifras que parecen difíciles de conciliar: los ingresos aumentaron aproximadamente doce veces hasta alcanzar los 4.590 millones de dólares en 2025, mientras que el desarrollador de Claude registró una pérdida neta cercana a los 42.000 millones de dólares. Esta segunda cifra necesita contexto. Aproximadamente 34.000 millones de dólares provinieron de un cargo contable relacionado principalmente con el aumento del valor estimado de la financiación que podría convertirse en acciones de Anthropic. La pérdida derivada de las operaciones del negocio siguió siendo considerable —unos 8.060 millones de dólares—, pero no fue lo mismo que 42.000 millones de dólares saliendo de la empresa en efectivo.

Esta distinción enmarca con mayor precisión el caso de inversión. Anthropic está creciendo a una velocidad pocas veces vista a esta escala, pero sigue dependiendo de una costosa infraestructura informática y propone una estructura de gobierno que dejaría a sus fundadores con un poder de voto decisivo después de la cotización.

La pérdida principal combina la economía operativa con la contabilidad de la financiación

Reuters informó que Anthropic generó 4.590 millones de dólares en ingresos en 2025, frente a unos 386 millones de dólares el año anterior. Su pérdida operativa aumentó de aproximadamente 2.980 millones de dólares a 8.060 millones de dólares, mientras se incrementaba el gasto en modelos, capacidad de nube y otra infraestructura.

La pérdida neta, mucho mayor, de casi 42.000 millones de dólares incluyó aproximadamente 34.000 millones de dólares procedentes de la revaluación de pasivos financieros. Cuando la financiación convertible adquiere más valor porque la propia empresa se valora más, las normas contables pueden crear un gasto aunque el importe no constituya un pago operativo en efectivo. El cargo es relevante para la estructura de capital y la posible dilución, pero no describe el coste de prestar servicio a los clientes de Claude.

Eliminar el cargo contable no hace que Anthropic sea rentable. La empresa gastó aproximadamente 1,76 dólares por cada dólar de ingresos de 2025, según la proporción declarada entre pérdida operativa e ingresos. La cuestión de la OPI es si los ingresos pueden seguir aumentando más rápido que el coste de generarlos.

Los ingresos se aceleran, pero también lo hacen los compromisos que los respaldan

La demanda de Claude se ha expandido mediante suscripciones empresariales, acceso a la API y productos de programación. Según se informó, el folleto indicaba que la tasa de ingresos anualizada de Anthropic aumentó de aproximadamente 9.000 millones de dólares a finales de 2025 a unos 65.000 millones de dólares en julio de 2026. Una tasa anualizada no equivale a los ingresos anuales auditados: anualiza un periodo reciente y supone que el ritmo se mantiene.

La base de costes también es inusual. Anthropic declaró unos 7.330 millones de dólares de gasto en computación e infraestructura en 2025 y, según Reuters, espera aproximadamente 518.000 millones de dólares en obligaciones relacionadas con la nube, la computación y la infraestructura durante los próximos años. Estos compromisos pueden garantizar la capacidad necesaria para entrenar y ofrecer modelos más grandes, pero también reducen el margen de error si la demanda se ralentiza, los precios de los modelos caen o los clientes se pasan a la competencia.

La concentración de clientes merece la misma atención. Reuters informó que dos clientes generaron aproximadamente una cuarta parte de los ingresos de 2025 y que muchos clientes grandes no estaban comprometidos mediante contratos a largo plazo. El crecimiento es más sostenible cuando procede de una base amplia de clientes que permanecen y aumentan su gasto.

La OPI es una apuesta por el apalancamiento operativo

Las empresas de modelos de IA pueden mejorar su economía de varias formas: cobrar más por tareas valiosas, reducir la computación necesaria para cada respuesta, negociar precios de infraestructura más bajos y distribuir los costes de investigación entre más usuarios. Anthropic ya ha reducido el precio de sus modelos en algunas áreas, por lo que el volumen y la eficiencia tendrán que asumir una mayor parte de la carga.

El análisis de KTX sobre Claude Opus 5.5 y una IA más barata explica por qué un menor coste por token puede ampliar el uso sin generar automáticamente márgenes más altos. La comparación relevante es la disminución del coste unitario frente a la disminución del precio de venta. Si la inferencia se abarata más rápido de lo que caen los precios, el margen bruto puede mejorar. Si la competencia obliga a bajar primero los precios, los ingresos pueden aumentar mientras las pérdidas persisten.

Por eso un folleto público importa más que un titular sobre valoración. Los inversores necesitan conocer los ingresos trimestrales, el margen bruto, el flujo de caja operativo, los compromisos de capital y la retención de clientes en un conjunto coherente de estados financieros. Una presentación confidencial da a Anthropic la opción de cotizar; no establece el precio final de la oferta, la valoración ni la fecha de negociación. Anthropic declaró en junio que la presentación le daba esa opción tras la revisión de la SEC, según la Associated Press.

El control de los fundadores cambia lo que poseerían los accionistas públicos

La estructura de control propuesta es tan importante como los estados financieros. Un informe independiente de Reuters indicó que los siete cofundadores de Anthropic dirigirían una única acción de Clase F a través de una Founder LLC. Esa acción tendría el 50,1 % del poder de voto en asuntos clave de los accionistas. Las decisiones serían tomadas por una mayoría de los fundadores elegibles, sujetas a condiciones que podrían retirar a un miembro tras su salida, fallecimiento, por causa justificada o por vender demasiadas acciones.

Anthropic también cuenta con un Long-Term Benefit Trust. La propia descripción del fideicomiso por parte de la empresa indica que su autoridad para elegir a los miembros del consejo se amplía con el tiempo y que fue diseñado para ayudar a Anthropic a desarrollar una IA avanzada de forma responsable. Por tanto, la Founder LLC y el fideicomiso cumplen funciones diferentes: una concentra el poder de voto de los accionistas entre los fundadores, mientras que el otro influye en la composición del consejo y en la misión de beneficio público de la empresa.

Para los inversores externos, el resultado práctico es una influencia limitada. Podrían participar económicamente en el crecimiento de Anthropic, pero quizá tendrían poca capacidad para cambiar la estrategia, sustituir a la dirección o imponer un equilibrio diferente entre los objetivos de seguridad y los beneficios a corto plazo. Estas estructuras no son necesariamente perjudiciales, pero merecen un descuento en la valoración cuando la rendición de cuentas es más débil.

Por qué la cotización podría importar más allá de las acciones de IA

Una OPI de Anthropic proporcionaría a los mercados públicos una referencia directa para una empresa de modelos avanzados. Podría influir en la forma en que los inversores valoran a los proveedores de servicios en la nube, las empresas de semiconductores y las compañías de IA más pequeñas. El análisis de KTX sobre la recompra de acciones de Nvidia por 235.000 millones de dólares muestra el lado del hardware del mismo ciclo de demanda: el crecimiento de los modelos puede impulsar el gasto en chips y centros de datos, pero la valoración sigue dependiendo de los flujos de caja futuros.

La conexión con las criptomonedas es indirecta. Los tokens relacionados con la IA podrían reaccionar a la cotización, pero comprar uno de esos tokens no otorgaría la propiedad de Anthropic ni derechos sobre los ingresos de Claude. El análisis de KTX sobre la OPI de Blockchain.com explica la misma distinción entre el capital de una empresa, el capital obtenido en una OPI y los activos digitales no relacionados.

Los lectores que sigan los mercados de IA y criptomonedas pueden crear una cuenta de KTX para consultar los productos disponibles en su región. El acceso a un producto no convierte un token relacionado con la IA en acciones de Anthropic, y cada instrumento debe evaluarse por sus propios méritos.

En qué deberían fijarse los inversores a continuación

La versión pública de la declaración de registro será el documento decisivo. Debería revelar la valoración propuesta, las clases de acciones, el uso de los fondos obtenidos, la dilución, los acuerdos con partes relacionadas y los detalles auditados del flujo de caja. Cuatro medidas ayudarán a evaluar la situación:

• Margen bruto: si la eficiencia del servicio de los modelos está mejorando después de los costes de nube e inferencia.
• Flujo de caja operativo: si el negocio principal consume menos efectivo a medida que aumentan los ingresos.
• Concentración de ingresos y contratos: si el crecimiento depende de unos pocos clientes o de una base sostenible.
• Derechos de voto y del consejo: exactamente qué decisiones corresponden a la Founder LLC, al Long-Term Benefit Trust y a los accionistas públicos.

Por tanto, la aparente contradicción en las cifras de Anthropic es real, pero más limitada de lo que sugiere el titular. Los ingresos están creciendo de forma explosiva; las pérdidas operativas siguen siendo profundas; la pérdida neta de 42.000 millones de dólares está inflada en su mayor parte por un cargo de financiación no monetario; y los inversores públicos podrían recibir mucho menos control del que normalmente implicaría su participación económica.

Preguntas frecuentes

¿Ha completado Anthropic su OPI?

No. Anthropic presentó de forma confidencial borradores de los documentos de registro, lo que permite la revisión de la SEC sin hacer pública la presentación completa. La oferta aún puede retrasarse, cambiar de precio o retirarse.

¿Gastó Anthropic 42.000 millones de dólares en efectivo en 2025?

No. La pérdida neta declarada incluía aproximadamente 34.000 millones de dólares en cargos contables relacionados principalmente con la revaluación de una financiación que podría convertirse en acciones. Su pérdida operativa declarada fue de unos 8.060 millones de dólares, que sigue siendo elevada, pero mide un coste económico diferente.

¿A qué velocidad crecieron los ingresos de Anthropic?

Según se informó, el folleto visto por Reuters mostraba unos ingresos de 4.590 millones de dólares en 2025, aproximadamente doce veces el nivel del año anterior. Las cifras posteriores de tasa anualizada describen un ritmo más rápido en 2026, pero no deben considerarse ingresos auditados de todo el año.

¿Controlarán Anthropic los accionistas públicos?

Según la propuesta comunicada, una Founder LLC dirigiría el 50,1 % del poder de voto en asuntos clave, mientras que el Long-Term Benefit Trust conservaría una autoridad significativa sobre los nombramientos del consejo. Los derechos definitivos deben comprobarse en la presentación pública.

¿Pueden los inversores comprar un token de Anthropic?

La OPI comunicada de Anthropic se refiere a acciones de la empresa. Un token de criptomonedas que utilice la marca Anthropic, Claude o IA no representa por sí mismo una participación accionarial, derechos sobre los ingresos ni una relación oficial con la empresa.

Divulgación de riesgos: Este artículo tiene únicamente fines informativos y educativos y no constituye asesoramiento de inversión. El folleto analizado fue comunicado por Reuters y aún no estaba disponible públicamente en SEC EDGAR en el momento de redactar este artículo. Las condiciones de la OPI, las cifras financieras y las disposiciones de gobierno pueden cambiar antes de una oferta pública.